這一次，2000點(diǎn)再次危在旦夕。股票市場一般5年一輪回，但A股2007年見頂后時(shí)至今日已6年有余卻依舊深陷熊市。焦躁、不安、抑郁之情掛在每個(gè)投資者的臉上，當(dāng)看著大洋彼岸的美國股市再度走牛，我們的港股市場重新挺拔時(shí)，投資者不禁要問，A股到底怎么了？到底是受經(jīng)濟(jì)下滑影響，還是正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛期？ 當(dāng)國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里日前赴美上市，欲募集百億美元之際，我們不禁要思考，國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)因招股受限，不少流失海外市場謀求上市。他們再融資后不斷發(fā)展壯大，最終海外投資者享受到他們的高成長，而A股投資者卻只能羨慕。 在國內(nèi)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)，指數(shù)卻依然是傳統(tǒng)行業(yè)公司高占比編制，但這些藍(lán)籌股已顯得廉頗老矣，由于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)難以在A股上市，指數(shù)享受不到新經(jīng)濟(jì)帶來的增長，或許這才是目前A股的“阿喀琉斯之踵”。根據(jù)我們測算，若百度和騰訊在A股上市，可能會(huì)給A股滬深300指數(shù)帶來326點(diǎn)上漲貢獻(xiàn)，到2013年末，滬深300指數(shù)將變成驚人的4797點(diǎn)，較2011年的基準(zhǔn)指數(shù)實(shí)現(xiàn)翻倍。那么，如果規(guī)模更加龐大的阿里在A股上市，我們的指數(shù)會(huì)漲多少點(diǎn)呢？ 《《《 傳統(tǒng)行業(yè)拖累指數(shù)“新興王者”流失海外 每經(jīng)記者劉明濤 熊市氣息彌漫，即便不愿面對，但也必須承認(rèn)，目前A股市場正處于史上最長的熊市周期，股指連續(xù)在2000點(diǎn)附近徘徊，令投資者格外壓抑。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，翻開A股6年的運(yùn)行軌跡，對比之前大牛市其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)的牛市正處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)處于“當(dāng)打之年”，這令以傳統(tǒng)行業(yè)為編制核心的股指急速狂飆。 而伴隨傳統(tǒng)行業(yè)步入成熟期乃至下滑期，他們難免成為股指前行的“包袱”，加之諸如騰訊、網(wǎng)易等優(yōu)質(zhì)公司流失海外，A股市場不能分享他們成長的紅利，自然導(dǎo)致熊途漫漫。 如果說創(chuàng)業(yè)板2013年的大漲只是個(gè)案的話，那么，大洋彼岸的美股市場連續(xù)上漲創(chuàng)新高，便詮釋出成熟市場的增長魅力。 實(shí)際上，對比近年來國內(nèi)外股市，A股指數(shù)不僅大幅跑輸?shù)拉偹怪笖?shù)，還顯著弱于鄰居日韓以及歐美指數(shù)，盡管我們港股市場同樣處于震蕩之勢，但是相較2008年時(shí)的低點(diǎn)，港股也是格外堅(jiān)挺，表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于A股。 以2008年金融危機(jī)為界，緣何其他股指均強(qiáng)于A股，這里面必然存有內(nèi)因?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過采訪研究發(fā)現(xiàn)，困擾A股市場的一大根本原因是指數(shù)失真，而失真的原因是我們的指數(shù)編制以傳統(tǒng)行業(yè)為主，且以市值加權(quán)作為編制方法。 雖然眾多市場人士喜歡以上證指數(shù)點(diǎn)位來討論A股牛熊市，但是在比較A股市場存在的“基因”缺陷時(shí)，我們選取了目前最能代表A股市場的滬深300指數(shù)為例進(jìn)行分析研究，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》翻查了近三年核心行業(yè)的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)對股指拉低起主要作用。 2011年：三大行業(yè)拉低股指500點(diǎn) 2011年，滬深300指數(shù)年初經(jīng)過短暫下探后開始反彈，至4月11日，指數(shù)漲幅達(dá)6.56%，并于當(dāng)日觸及年度最高點(diǎn)3380.53點(diǎn)；此后在通脹形勢持續(xù)惡化及貨幣政策不斷收緊的影響下，指數(shù)一路下跌，期間雖有反彈但未能扭轉(zhuǎn)下跌趨勢，成交量也一路萎縮，并于當(dāng)年12月28日下探至年度最低點(diǎn)2267.11點(diǎn)。全年滬深300指數(shù)下跌782.52點(diǎn)，跌幅為25.01%。 值得注意的是，2011年末，滬深300指數(shù)權(quán)重最大的三個(gè)行業(yè)是金融地產(chǎn)、工業(yè)和原材料，權(quán)重分別為36.5%、16.51%和12.09%。權(quán)重最小的3個(gè)行業(yè)是信息技術(shù)、電信業(yè)務(wù)和公用事業(yè)，權(quán)重分別為1.82%、1.85%和2.37%。而在當(dāng)年，金融地產(chǎn)下跌15.26%、工業(yè)下跌35.15%、原材料下跌37.63%，除了金融地產(chǎn)，另兩大權(quán)重行業(yè)均大幅跑輸滬深300全年跌幅25.01%。相反，占比較小的電信業(yè)務(wù)和公用事業(yè)，當(dāng)年跌幅均低于20%，只有信息技術(shù)跌幅高達(dá)39.27%。 不過對應(yīng)指數(shù)，金融地產(chǎn)、工業(yè)以及原材料分別對滬深300指數(shù)貢獻(xiàn)為-154.45點(diǎn)、-210.57點(diǎn)以及-171.53點(diǎn)，不僅排在行業(yè)前三，而且也只有這三個(gè)行業(yè)對股指拉低超過150點(diǎn)，累計(jì)拉低指數(shù)達(dá)到536.55點(diǎn)。 2012年：金融地產(chǎn)仍是核心 再看2012年，當(dāng)年滬深300指數(shù)年初迎來上漲行情，上半年走勢形成M形態(tài)，并于5月7日當(dāng)日觸及年度最高點(diǎn)2717.82點(diǎn)；下半年在經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩的影響下，指數(shù)震蕩下跌，于12月4日下探至年度最低點(diǎn)2102.13點(diǎn)，此后指數(shù)迎來強(qiáng)勁反彈，量價(jià)齊升，年末收于2522.95點(diǎn)。全年滬深300指數(shù)上漲177.2點(diǎn)，漲幅7.55%。 2012年末，滬深300指數(shù)權(quán)重最大的三個(gè)行業(yè)是金融地產(chǎn)、工業(yè)和原材料，權(quán)重分別為40.71%、14.17%和12.01%。權(quán)重最小的三個(gè)行業(yè)是電信業(yè)務(wù)、信息技術(shù)和公用事業(yè)，權(quán)重分別為1.23%、2.03%和2.39%。 不難看出，金融地產(chǎn)的權(quán)重比例由2011年末的36.5%升至了40.71%，繼續(xù)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，而權(quán)重占比最小的三個(gè)行業(yè)，僅信息技術(shù)占比有所增加，另外兩個(gè)行業(yè)占比均有所減少。 當(dāng)年，金融地產(chǎn)年度上漲21.84%，漲幅最大，但這主要得益于12月份24.47%的強(qiáng)勢反彈，若拋開12月份的強(qiáng)勢反彈，金融地產(chǎn)2012年全年走勢幾乎持平，而另兩大權(quán)重工業(yè)和原材料，則在2012年分別上漲5.81%和下跌3.49%。 同樣對應(yīng)指數(shù)，占比加強(qiáng)的金融地產(chǎn)對滬深300指數(shù)拉動(dòng)184.92點(diǎn)，原材料雖然漲幅不算大，但也對指數(shù)拉動(dòng)17.1點(diǎn)，排在當(dāng)年前2位，跌幅不大的工業(yè)，由于權(quán)重大，對股指拖累達(dá)到13.01點(diǎn)，僅好于當(dāng)年跌幅近40%的電信業(yè)務(wù)。 2013年：新興產(chǎn)業(yè)受困指數(shù)編制 去年，滬深300指數(shù)震蕩下跌。2013年初，指數(shù)延續(xù)上年的上漲，創(chuàng)出年內(nèi)最高的2791.3點(diǎn)。隨后，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于市場預(yù)期，指數(shù)開始震蕩下挫，進(jìn)入六月份后由于市場流動(dòng)性緊張等因素，指數(shù)下跌至年內(nèi)最低點(diǎn)2023.17點(diǎn)。下半年以來，指數(shù)在9月和11月兩度反彈至2400點(diǎn)以上，年末受IPO重啟政策影響，最終收于2330.03點(diǎn)，較2012年下跌192.92點(diǎn)，跌幅為7.65%。 2013年末，滬深300指數(shù)權(quán)重最大的三個(gè)行業(yè)是金融地產(chǎn)、工業(yè)和可選消費(fèi)，權(quán)重分別為38.20%、14.52%和11.22%。權(quán)重最小的三個(gè)行業(yè)是電信業(yè)務(wù)、公用事業(yè)和信息技術(shù)，權(quán)重分別為1.16%、3.09%和4.76%。 到了2013年，原來權(quán)重占比較大的原材料，權(quán)重降至7.88%，可選消費(fèi)升至第三，占比達(dá)11.22%，三大行業(yè)累計(jì)權(quán)重占比也低于2012年，之前占比較小的公用事業(yè)和信息技術(shù)，權(quán)重占比分別增加至3.09%和4.76%，但由于滬深300指數(shù)采取市值加權(quán)的編制方法，導(dǎo)致這兩大產(chǎn)業(yè)特別是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)權(quán)重占比提升空間仍舊較小。 2013年信息技術(shù)和電信業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)大漲。其中，信息技術(shù)漲幅達(dá)到驚人的39.4%，高于漲幅23.14%的醫(yī)藥行業(yè)16個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)也跑贏滬深300指數(shù)近50個(gè)百分點(diǎn)。而當(dāng)年表現(xiàn)不佳的行業(yè)有工業(yè)跌幅達(dá)7.93%，金融地產(chǎn)跌幅達(dá)9.74%，而退出“三甲”的原材料行業(yè)當(dāng)年跌幅更達(dá)29.13%。 雖然金融地產(chǎn)跌幅不足10%，但在2013年，其對滬深300指數(shù)拖累達(dá)到136.72點(diǎn)，權(quán)重占比退居第4的原材料，當(dāng)年對股指拖累也達(dá)到119.43點(diǎn)，工業(yè)拖累股指為19.4%。而在對指數(shù)實(shí)現(xiàn)正貢獻(xiàn)的行業(yè)中，年度大漲近40%的信息技術(shù)，只對指數(shù)貢獻(xiàn)59.54點(diǎn)，不及金融地產(chǎn)影響指數(shù)1/2，而剛剛進(jìn)入“三甲”的可選消費(fèi)，雖然當(dāng)年大漲20.23%，但對股指貢獻(xiàn)也只有50.93點(diǎn)，信息技術(shù)和可選消費(fèi)兩者對股指貢獻(xiàn)相加也不及金融地產(chǎn)對股指的拖累，不難看出，左右滬深300指數(shù)的核心產(chǎn)業(yè)，其實(shí)就是傳統(tǒng)的金融地產(chǎn)。另外，傳統(tǒng)的原材料和工業(yè)也對股指有著一定影響，雖然不及金融地產(chǎn)明顯，但是作用也遠(yuǎn)大于新興產(chǎn)業(yè)里的信息技術(shù)等。 優(yōu)質(zhì)公司流向海外市場 業(yè)內(nèi)人士指出，以傳統(tǒng)行業(yè)，特別以金融地產(chǎn)為編制核心的股指，一直都存有失真，2008年之前，金融地產(chǎn)帶領(lǐng)下的傳統(tǒng)行業(yè)牛市，導(dǎo)致股指創(chuàng)出歷史最高，這很容易造成指數(shù)“虛胖”。相比A股主要大盤指數(shù)的權(quán)重品種，金融、資源及傳統(tǒng)制造業(yè)占絕大多數(shù)。海外指數(shù)在行業(yè)結(jié)構(gòu)上比較平均，不存在部分行業(yè)股票權(quán)重獨(dú)大的情況。以道瓊斯為例，其成分股僅有30只，行業(yè)既有能源、金融服務(wù)、傳統(tǒng)制造業(yè)，又有食品、零售、娛樂，且占比較為平均。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，截至2013年末，滬深300前10大權(quán)重股，分別為中國平安、招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、海通證券、中信證券、格力電器、萬科A以及農(nóng)業(yè)銀行，除了格力地產(chǎn)為可選消費(fèi)，前10大權(quán)重股有9只來自金融地產(chǎn)，基本全為傳統(tǒng)行業(yè)，一家獨(dú)大。 其實(shí)，國內(nèi)企業(yè)，是否大市值、龍頭企業(yè)就該主要來自金融地產(chǎn)和材料、能源呢？其實(shí)不然，以赴美上市的阿里為例，是絕對的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)龍頭；市值在港股曾經(jīng)萬億人民幣的騰訊，同樣也是新興產(chǎn)業(yè)的佼佼者，但是很遺憾，A股投資者未能享受到他們上市帶來的紅利。 假如將A股比作一個(gè)大的上市公司，那么此上市公司股價(jià)就反映了A股的情況，上市公司其實(shí)不乏優(yōu)質(zhì)的子公司，但因?yàn)榉N種原因，未能將阿里、百度、騰訊等裝入進(jìn)來。而自身IPO引入的企業(yè)，其實(shí)仍舊有不少傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，致命的是這些企業(yè)早已過了發(fā)展期，處于成熟期或者下滑期，這也就不難解釋，業(yè)績變臉?，F(xiàn)于A股，好的公司流失在外。這或是股指持續(xù)走熊的一大內(nèi)因。 那么，假如騰訊、百度這些企業(yè)在A股上市，他們的成長會(huì)給指數(shù)帶來怎樣的變化呢？ 模擬騰訊百度A股上市 首先，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以騰訊、百度總市值占比A股總市值增量來測算兩只個(gè)股成長能給A股帶來怎樣的積極變化。2008年底，經(jīng)過一輪慘跌的A股總市值為12.08萬億元,艱難守住了12萬億元關(guān)口，當(dāng)年底，騰訊和百度總市值分別為791億元人民幣和306億元人民幣，兩只個(gè)股市值總和為1097億元，占整個(gè)A股總市值的0.9%。 而截至2013年12月31日，A股總市值為23.76萬億元，此時(shí)，騰訊和百度總市值分別達(dá)到7190億元和3767億元，較2008年市值均漲8倍以上，兩者市值和也達(dá)到1.1萬億，占整個(gè)A股總市值的4.6%，較2008年時(shí)占比值增加了3.7個(gè)百分點(diǎn)，不難看出，若騰訊和百度2008年后納入A股，將會(huì)對A股股指走勢產(chǎn)生重大影響。 其次，記者進(jìn)行另一種簡單模擬，將百度和騰訊兩只個(gè)股編制為指數(shù)，測算其能有多大漲幅，然后以他們的市值占滬深300市值比例*其指數(shù)漲幅=對滬深300指數(shù)的貢獻(xiàn)，最終模擬測算出他們將對滬深300指數(shù)造成巨大貢獻(xiàn)。 根據(jù)中證指數(shù)編制指數(shù)分級靠檔方法，根據(jù)自由流通股本所占X股總股本的比例（即自由流通比例）賦予X股總股本一定的加權(quán)比例，以確保計(jì)算指數(shù)的股本保持相對穩(wěn)定。 記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，百度總股本為2.75億股，且全部流通，因此加權(quán)比例為100%。騰訊2011年至2013年總股本分別為92億股、92.6億股以及93億股，其流通股本分別為47.5億股、48億股以及48.5億股，自由流通比例大于50%低于60%，根據(jù)靠檔原則，騰訊加權(quán)比例為60%。因此，百度的加權(quán)股本為3.5億股，騰訊加權(quán)股本分別為55.2億股、55.6億股以及55.8億股。 根據(jù)百度和騰訊2011年、2012年以及2013年末股價(jià)進(jìn)行市值計(jì)算，并轉(zhuǎn)換成人民幣，最后得出2011年基準(zhǔn)市值百度為2554億元，騰訊為1398億元。2012年當(dāng)期市值百度為2186億元，騰訊為2226億元；2013年當(dāng)前市值百度為3767億元，騰訊為4314億元。 對騰訊和百度市值進(jìn)行相加，得出2011年其基準(zhǔn)市值為3952億元，2012年和2013年當(dāng)期市值分別為4412億元和8081億元。 根據(jù)中證基數(shù)計(jì)算公式，當(dāng)期指數(shù)=當(dāng)前市值*基期指數(shù)/基準(zhǔn)市值，那么，若以2011年末滬深300指數(shù)2345.74點(diǎn)為基準(zhǔn)，如果假設(shè)滬深300指數(shù)只有百度和騰訊兩只個(gè)股，到2012年末，指數(shù)將變?yōu)?619點(diǎn)，指數(shù)實(shí)現(xiàn)小幅上漲，而到2013年末，該指數(shù)將達(dá)到驚人的4797點(diǎn)，指數(shù)較2011年基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)翻倍。 而假如參考2013年末滬深300指數(shù)自由流通市值為5.19萬億元，騰訊和百度自由流通市值約占此流通市值13.3%，粗略計(jì)算，以（騰訊和百度作為股指2013年末的指數(shù)-基期指數(shù)）*13.3%，那么這兩只個(gè)股若在A股上市，可能會(huì)給滬深300指數(shù)帶來326點(diǎn)上漲貢獻(xiàn)。 此外，2011年末，滬深300指數(shù)自由流通市值為4.37萬億元，到2013年末，增加僅0.82萬億元，而騰訊和百度這兩年自由流通市值增3735億元，不難看出，無論假設(shè)指數(shù)計(jì)算還是比較市值增長，兩家公司高成長帶來的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股，優(yōu)質(zhì)公司的不斷流失，自然是當(dāng)前股指走熊，市場低迷的一大內(nèi)因。 內(nèi)地投資者錯(cuò)失“盛宴” 上述滬深300指數(shù)運(yùn)行和模擬指數(shù)運(yùn)算，揭示了A股采取市值加權(quán)法編制指數(shù)，因金融地產(chǎn)市值巨大而成為指數(shù)的主導(dǎo)，從而掩蓋了新興產(chǎn)業(yè)帶來的增長“盛宴”。占據(jù)A股指數(shù)成分股主導(dǎo)地位的金融地產(chǎn)，到底與騰訊、百度這些優(yōu)質(zhì)新興產(chǎn)業(yè)公司的代表，成長性誰快誰慢呢？能否真的反映整個(gè)市場運(yùn)行，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也作出了比較。 記者以金融類權(quán)重最大的招商銀行和地產(chǎn)類權(quán)重最大的萬科A與騰訊近6年凈利潤增長率做了比較。數(shù)據(jù)顯示，招商銀行除了2009年凈利潤增長率為負(fù)以外，近4年凈利潤同比增長率均為正，其中，2010年凈利潤同比增長率達(dá)到41%，而近年來凈利潤增速呈現(xiàn)放緩趨勢，從2010年的41.3%下降至2013年的14%。 騰訊的成長過程與招商銀行相似，但其2008年凈利潤同比增長達(dá)到驚人的78%，而2009年凈利潤同比增長依舊達(dá)到85.2%，保持驚人的增長速度，公司直到2011年增長速度才有所放緩。2013年，其凈利潤同比增長率已放緩至21.8%。 不過，在2014年第一財(cái)季，騰訊就恢復(fù)了高速增長。彭博數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季收入同比增長36%，至184億元人民幣，其中主要來自互聯(lián)網(wǎng)增值產(chǎn)品的貢獻(xiàn)，同期凈利潤同比增長60%，至64.6億元人民幣?？梢姡M管此前遭遇了短暫的業(yè)績放緩，但騰訊已然靠強(qiáng)勁的盈利能力實(shí)現(xiàn)了業(yè)績反彈。 相比上述兩只個(gè)股，萬科A在2008年金融危機(jī)影響下，出現(xiàn)負(fù)增長，2009年至2012年，凈利潤增速則保持穩(wěn)定在30%左右，而2013年，萬科A凈利潤增速已降至20%。 有市場人士分析指出，相比四大行，招商銀行和民生銀行近幾年發(fā)展較快，不過隨著基數(shù)增長，其增長也趨于平穩(wěn)，要想再有突破很難。而在地產(chǎn)調(diào)控的影響下，行業(yè)處于較為低迷的時(shí)期。 而騰訊在連續(xù)三年的高增長后，增長也逐漸平緩。不過，騰訊作為巨大的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，其依舊在不斷擴(kuò)張，其良性的增長模式依舊存在，比較近6年的復(fù)合增長率可以看出，騰訊的復(fù)合增長率遠(yuǎn)強(qiáng)于招商銀行和萬科A?？上У氖牵@樣的高速成長A股投資者卻難以享受。 不難看出，A股投資者遺憾錯(cuò)失了百度和騰訊快速發(fā)展帶來的增長收益。更值得關(guān)注的是，百度騰訊兩只個(gè)股的市值已經(jīng)實(shí)現(xiàn)巨幅增長，而即將在美國欲融資上百億的阿里巴巴，目前仍在繼續(xù)進(jìn)行擴(kuò)張，做大做強(qiáng)。遺憾的是，這樣的投資“盛宴”，A股投資者難以享受，他們的成長收益更多讓海外資本享受了。 騰訊、百度的數(shù)十倍增長、阿里巴巴的百億巨額融資，都從另一面映射出A股市場的尷尬一面，好的公司不斷流失海外，A股指數(shù)又始終以傳統(tǒng)行業(yè)為主導(dǎo)權(quán)重，指數(shù)跟不上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的步伐，失真效應(yīng)最終導(dǎo)致熊市周期大大超出市場預(yù)期。 《《《 他山之石 美股走?；颍盒陆?jīng)濟(jì)企業(yè)權(quán)重不斷提升 每經(jīng)記者楊可瞻 如果你是A股股民，是否曾有過這樣的想法：為什么A股牛市老是不來，而美股卻經(jīng)常創(chuàng)新高？其實(shí)這與指數(shù)構(gòu)成有很大關(guān)系，說簡單點(diǎn)，這是因?yàn)锳股指數(shù)缺少像騰訊、阿里巴巴這樣有代表性的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。 標(biāo)普500指數(shù)具代表性/ 2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，隨著各國相繼推出大規(guī)模刺激政策，全球股市紛紛大幅上揚(yáng)，其中美股更是升至歷史最高水平，而A股指數(shù)較2008年底部并未大幅走高，這引發(fā)了人們的疑問：是否因?yàn)楣善敝笖?shù)中成分股的結(jié)構(gòu)缺陷，抑制了A股指數(shù)的牛市？ 為了解決這個(gè)問題，需要找出一個(gè)能與上證指數(shù)和滬深300指數(shù)相對的美股基準(zhǔn)指數(shù)。眾所周知，美股最具代表性的指數(shù)包括道瓊斯、標(biāo)普500和納斯達(dá)克綜合指數(shù)，那么究竟應(yīng)該選哪個(gè)？ 在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)，銀河期貨首席顧問付鵬表示，選擇標(biāo)普500指數(shù)更合適，因?yàn)檫@一基準(zhǔn)指數(shù)采樣面更廣，更連續(xù)，因此更有代表性。 公開資料顯示，標(biāo)普500指數(shù)由標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司1957年開始編制，最初成分股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成，從1976年7月1日開始，成分股改由400種工業(yè)股票、20種運(yùn)輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。 相比之下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)只有30家成分股，且成分股多與傳統(tǒng)行業(yè)相關(guān)，比如零售行業(yè)的麥當(dāng)勞、沃爾瑪和家得寶等；納斯達(dá)克綜合指數(shù)的成分股則超過2300家，較為極端的是，其成分股過多集中于計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)療等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)。 這樣一來，標(biāo)普500指數(shù)的代表性優(yōu)勢就顯現(xiàn)出來，其不僅覆蓋行業(yè)更平均，而且由于指數(shù)能靈活地對認(rèn)購新股權(quán)、股份分紅和股票分割等引起的價(jià)格變動(dòng)作出調(diào)整，所以擁有更好的連續(xù)性，被認(rèn)為是理想的全球股票基準(zhǔn)指數(shù)。 新經(jīng)濟(jì)企業(yè)助推股指上揚(yáng)/ 現(xiàn)在的問題是，標(biāo)普500指數(shù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)果真更合理嗎？如果要驗(yàn)證這個(gè)問題，需要證明：新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在指數(shù)中的權(quán)重不斷提升，以及新經(jīng)濟(jì)企業(yè)對指數(shù)牛市的貢獻(xiàn)顯著。 而回顧標(biāo)普500指數(shù)在金融危機(jī)后的走勢可以發(fā)現(xiàn)，自2009年3月見底至2014年5月9日當(dāng)周，該指數(shù)累計(jì)漲幅156%，同期上證指數(shù)僅上漲6%，當(dāng)時(shí)推動(dòng)美股見底反彈的原因，是美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)施史無前例的量化寬松政策。 那么，究竟當(dāng)時(shí)和現(xiàn)在的權(quán)重股結(jié)構(gòu)有什么變化？彭博匯編的資料顯示，2009年3月，標(biāo)普500指數(shù)前20大市值股中有6家是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，依次是微軟（第三名）、IBM(第七名)、谷歌（第九名）、思科（第十三名）、蘋果（第十六名）和甲骨文（第十七名）；截至2014年5月14日，前20大市值股中仍有6家是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，但座次已大相徑庭，依次是蘋果（第一名）、谷歌A類(第三名)、谷歌C類（第四名）、微軟（第五名）、IBM（第十五名）和甲骨文（第十七名）。 另外，與當(dāng)時(shí)相比，如今新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的市值已急速膨脹。2009年3月，標(biāo)普500成分股中市值最大的公司是能源巨頭?？松梨冢?454億美元），而新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中的龍頭微軟為1434億美元，蘋果只有區(qū)區(qū)795億美元。5年過去了，?？松梨冢?393億美元）的市值寶座已拱手讓給蘋果，后者高達(dá)5116億美元，微軟也增長至3324億美元。這意味著，5年來埃克森美孚的市值增長了27%，蘋果增長544%。 換句話說，當(dāng)年以能源、零售為主導(dǎo)的格局，已被當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所全面取代。資料顯示，2009年3月，前5大市值公司依次為埃克森美孚、沃爾瑪、微軟、寶潔和美國電話電報(bào)，其中僅微軟一家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。如今前5大市值公司依次為蘋果、埃克森美孚、谷歌C類、谷歌A類和微軟，其中多達(dá)4只股票屬于新經(jīng)濟(jì)行業(yè)。 值得一提的是，如果統(tǒng)計(jì)標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)的權(quán)重變化，也可以發(fā)現(xiàn)類似的規(guī)律?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2009年3月~2014年5月，權(quán)重上漲最多的是商業(yè)銀行指數(shù)（3.4個(gè)百分點(diǎn)），其次是IT指數(shù)（2.4個(gè)百分點(diǎn)）和互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（1.2個(gè)百分點(diǎn)）；權(quán)重下降最多的是石油天然氣指數(shù)（-2.7個(gè)百分點(diǎn)）、醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)（-2.1個(gè)百分點(diǎn)）和食品生活必需品指數(shù)（-1.2個(gè)百分點(diǎn)）。 彭博數(shù)據(jù)顯示，IT指數(shù)中權(quán)重前3大公司依次為IBM、VISA和萬事達(dá)股份；互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)中前三名則依次為谷歌C類、谷歌A類和FACEBOOK。 另一個(gè)話題是，這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)對股指的拉動(dòng)有多大？彭博數(shù)據(jù)顯示，自2009年3月迄今，漲幅前10名的標(biāo)普500指數(shù)成分股中有3家是新經(jīng)濟(jì)公司，分別為生物醫(yī)藥商再生元制藥（19倍）、存儲(chǔ)系統(tǒng)提供商希捷科技（12.6倍）和在線旅游服務(wù)商PRICELINE（12.5倍）。 如果只看市值排名前列的權(quán)重股，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)對指數(shù)走牛起到了不可替代的拉動(dòng)作用。以前20大市值公司為例，自2009年3月至今，蘋果、谷歌、微軟、IBM和甲骨文5家IT公司的平均漲幅高達(dá)261%，幾乎跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)近110個(gè)百分點(diǎn)。 我國新經(jīng)濟(jì)公司市場表現(xiàn)/ 當(dāng)今中國最具實(shí)力的三家新經(jīng)濟(jì)公司，分別是百度、阿里巴巴和騰訊。令人遺憾的是，這三家公司均未在A股上市，A股股民還不能分享到這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)高速增長帶來的“紅利”。 說得直接點(diǎn)，這種紅利指的是因上市公司市值暴增推動(dòng)的指數(shù)增長。以騰訊控股（02988，HK）為例，這家專注于微信、QQ等移動(dòng)軟件和游戲業(yè)務(wù)的公司于2004年6月上市，并于2008年6月加入恒生指數(shù)，當(dāng)時(shí)對應(yīng)的指數(shù)權(quán)重僅1.2%，市值1077億港元，是恒生指數(shù)第25大權(quán)重股。 再看今天的情況，截至2014年5月14日，騰訊的指數(shù)權(quán)重已躍升至7.9%，是僅次于匯豐控股的第二大權(quán)重股，其對應(yīng)總市值高達(dá)9963億港元（約合8020億元人民幣），這意味著在短短6年期間，騰訊總市值上升了8.3倍。 騰訊市值增長對推動(dòng)恒生指數(shù)走高起了不可忽視的作用。自2009年3月以來，騰訊累計(jì)上漲超過11倍，同期恒生指數(shù)上漲77%。 反觀上證指數(shù)，假設(shè)以2008年見底那周算起，滬指至今累計(jì)上漲約16%，但同期恒生指數(shù)卻暴漲79%。 騰訊股價(jià)的上漲反映了其作為中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，正被全球投資者不斷認(rèn)可。彭博數(shù)據(jù)顯示，在截至去年底的2013財(cái)年，騰訊收入604億元人民幣，其中有接近450億元來自互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，包括在線游戲和社區(qū)收入。 與騰訊類似的是，百度是中國最大的搜索引擎公司，也是彭博中美指數(shù)（由54家大型中概股組成）的第二大權(quán)重股。截至5月14日，其對應(yīng)指數(shù)權(quán)重10.6%，僅次于中國石化的11.1%，遠(yuǎn)高于2009年2月底時(shí)的8.3%，有意思的是，自2009年3月至今，百度累計(jì)漲幅為951%，在53只成分股中僅次于新濠博亞娛樂。 擁有如此龐大市值的百度，股價(jià)又瘋狂上揚(yáng)，結(jié)果自然可想而知。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2009年3月至今，彭博中美指數(shù)累計(jì)上漲95%，其中漲幅前10的公司中有5家是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，包括百度、前程無憂、攜程、巨人網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)易。 事實(shí)上，那些表現(xiàn)名列前茅的很多中概股都來自互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在過去250個(gè)交易日，22家最主要的互聯(lián)網(wǎng)中概股僅3家下跌，分別是搜狐、新浪和搜房網(wǎng)，表現(xiàn)最好的包括易車、藍(lán)汛和金融界，其中易車?yán)塾?jì)暴漲242%。 《《《 A股問診 解開優(yōu)質(zhì)中概股遠(yuǎn)離滬深股市之謎 每經(jīng)記者楊可瞻劉明濤 中國擁有一批世界級的新經(jīng)濟(jì)公司，它們往往以互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)，比如即將在美國上市的阿里巴巴，或是恒生指數(shù)中的超級權(quán)重股騰訊，但這些公司又有一個(gè)共同點(diǎn)，即都不選擇在A股上市，其中的玄機(jī)究竟為何？ 本質(zhì)原因：國內(nèi)一級市場不發(fā)達(dá) 在海外成功上市的中概股以及赴美上市的阿里巴巴，緣何不在A股上市？其實(shí)準(zhǔn)入門檻是一大問題，比如，按照A股上市的有關(guān)要求，公司在申報(bào)上市材料之前必須清理大規(guī)模的員工持股，將股東人數(shù)壓縮到200人以內(nèi)。對于百度、騰訊以及阿里巴巴來說，員工持股是其企業(yè)文化的一部分，要清理員工持股的關(guān)系，肯定難以接受。 又例如全球最大的中文搜索引擎百度就在美國上市，2005年這家創(chuàng)辦不到6年的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，首次公開募集共發(fā)行404萬股美國存托憑證，每股27美元，融資1.091億美元，而百度的發(fā)展離不開職工持股，在百度成立之初最困難的時(shí)候，百度董事長李彥宏為了給員工打氣，引入了硅谷盛行的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，甚至要求“要讓前臺(tái)員工都持有公司股票”。正是受益于職工持股，把員工與企業(yè)利益捆綁在一起，如今的百度才可能成為全球知名搜索引擎谷歌強(qiáng)有力的競爭對手之一。 對于騰訊來說，情況與百度有所不同。騰訊是十年前在港股上市的，而十年之前，A股主要是為國企融資服務(wù)，對于民營企業(yè)，以及騰訊這種新興行業(yè)的企業(yè)來說，當(dāng)時(shí)要在A股上市幾乎不可能。 那么創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來，為什么當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、阿里巴巴這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍然選擇海外上市？據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》報(bào)道，深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍表示，“這值得反思。”實(shí)際上，在這些與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板擦肩而過的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)背后，是創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻亟待修改的現(xiàn)狀。 專欄作家皮海洲也指出，“就阿里巴巴來說，其“合伙人”方案與當(dāng)前A股市場的法律法規(guī)并不相符。所以，A股市場無法接納騰訊、阿里巴巴，畢竟A股成立只有二十幾年時(shí)間，市場發(fā)展與法律法規(guī)的完善需要一個(gè)過程?！? 廣東新價(jià)值投資有限公司董事長羅偉廣告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“簡單講，內(nèi)地確實(shí)有不少企業(yè)在海外上市，這與A股制度的設(shè)定有一定關(guān)系，比如對股東人數(shù)的限制、業(yè)績盈利的要求等。其實(shí)，根本原因還是內(nèi)地的VC、PE市場不發(fā)達(dá)，比如一些互聯(lián)網(wǎng)公司，他們的第一輪融資，通常都是由國外的VC、PE參與，國外已經(jīng)建立了一種體系，而國內(nèi)這種體系尚沒有形成或完備，大家都去套利了，沒有人真正挖掘新興產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)，所以這些公司前期引資通常都是引入外資，像騰訊、阿里巴巴、百度和新浪。 羅偉廣表示，“A股的市場基礎(chǔ)不夠完善，相關(guān)的體系沒有建立起來。因此一些擬上市企業(yè)引入外資后，要想再進(jìn)入A股市場，就會(huì)受到一些政策制約。內(nèi)地資本市場的問題，首先是VC、PE市場不成熟，導(dǎo)致一些公司含有外資股權(quán)，而A股上市制度有其特殊性，最終導(dǎo)致很多互聯(lián)網(wǎng)公司在海外上市，包括網(wǎng)易、盛大和新浪等。所以這種情況是兩個(gè)原因造成的。第三個(gè)原因，我覺得跟A股市場行情低迷、融資能力差有關(guān)系，一些好的公司也吃不下，比如阿里巴巴赴美上市，他要融資上百億美元，A股市場是難以消化的，這也是A股市場的悲哀。” 客觀原因：難繞開VIE結(jié)構(gòu)沖突/ 再看今年熱得發(fā)燙的阿里巴巴IPO，這家全球電商龍頭不選擇在A股上市，很可能反映了很多中概股的一個(gè)共同點(diǎn)：通過可變利益實(shí)體(VIE)結(jié)構(gòu)雖然可以繞過外資所有權(quán)的限制，但卻不能滿足國內(nèi)IPO的監(jiān)管，如果阿里選擇在上交所上市，VIE所有權(quán)安排必須廢除，即便大股東軟銀和雅虎同意，由于他們持有市值龐大的股份，也很難有人接得下來。 據(jù)估算，如果按照阿里巴巴比較保守的1500億美元為基礎(chǔ)，日本軟銀持有34.4%股份，約合516億美元，雅虎持有22.6%，約合339億美元，這意味著，兩家公司持有市值就高達(dá)855億美元，相當(dāng)于5329億元人民幣。 VIE也稱為“協(xié)議控制”，最經(jīng)典的應(yīng)用是在外商投資受中國法律限制的互聯(lián)網(wǎng)或電子商務(wù)領(lǐng)域，VIE結(jié)構(gòu)是一個(gè)變通結(jié)構(gòu)，由外國投資者和中國創(chuàng)始股東成立一個(gè)離岸公司，再由上市公司在中國境內(nèi)設(shè)立一家外商獨(dú)資企業(yè)從事外商投資不受限制的行業(yè)。 某不愿透露姓名的職業(yè)美股投資人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在A股上市條件比較苛刻，因此很多沒盈利或者前景不好的企業(yè)就沒有上市機(jī)會(huì)，但往往其中一些公司是潛力股。相比之下，一些海外投資人更有國際視野和大局觀，也更愿意投資這些潛力公司，所以潛力公司更愿意去估值更合理的地方上市，不僅因?yàn)樯虡I(yè)模式被認(rèn)可，同時(shí)資本流動(dòng)也更便捷。 至于為什么很多美國公司首先選擇在美國上市，而非海外，這位美股投資人表示，美國股市無論是制度、融資或是流動(dòng)性都擁有無可比擬的優(yōu)勢，當(dāng)然還包括很多公司熱衷的反向收購模式，所以對很多美國公司來說，選擇在美國上市是再合理不過了。 專家建言：首先完成資本項(xiàng)開放 那么，對于內(nèi)地股票市場來說，有沒有好的解決方案來吸引這些頂尖的中國公司呢？ 對此，銀河期貨首席顧問付鵬告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，內(nèi)地股市之前并未向這些大力創(chuàng)新的企業(yè)傾斜，制度上的缺陷不是刻意為之。因?yàn)槊绹墒性缙谝膊煌晟?，所以要真正解決上述問題，必須首先完成資本項(xiàng)目開放，只有做到這一步才能保證股本的全球流動(dòng)，引入國際板可能是一個(gè)很好的嘗試，這也是推進(jìn)資本項(xiàng)目開放的重要步驟。對于A股指數(shù)，如今一些傳統(tǒng)行業(yè)的權(quán)重有所下降，而中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板本身就是很不錯(cuò)的創(chuàng)新和改革，所以從長遠(yuǎn)來看，像阿里這些頂尖公司回歸A股也是有希望的。 廣東新價(jià)值投資有限公司董事長羅偉廣認(rèn)為，“第一，建立中長期的資本市場，發(fā)展私募基金、發(fā)展VC；第二，利率市場化，金融市場壟斷的改革。其實(shí)最關(guān)鍵的還是整個(gè)資源體系的完善，在一家公司沒上市之前，就已經(jīng)有比較高效率的金融市場能夠充分挖掘到該公司的價(jià)值，上市實(shí)際上處于資本市場的中后段，由于國內(nèi)VC、PE市場不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致外國機(jī)構(gòu)吃頭啖湯。所以不能本末倒置，不是先把A股市場搞起來，而是要把VC、PE市場先搞起來，再搞好A股市場。” 挺浩投資康浩平則向記者指出，內(nèi)地上市的要求要高一點(diǎn)，比如要求連續(xù)幾年盈利，而原來的互聯(lián)網(wǎng)公司像新浪開始并不盈利而是虧損的，所以他們在內(nèi)地就上不了市，但是他們要發(fā)展的話，又需要錢，需要融資，所以就只能謀求在國外上市，國外有些創(chuàng)業(yè)板才是嚴(yán)格意義上的創(chuàng)業(yè)板，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，其實(shí)很多已經(jīng)成熟了，如果連續(xù)幾年盈利，很多企業(yè)就可以良性發(fā)展了，就不叫創(chuàng)業(yè)板了。所以內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板不能叫創(chuàng)業(yè)板，其上市規(guī)則跟之前的中小板接近，這樣就導(dǎo)致大量沒盈利的、符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的企業(yè)被迫去國外上市，在國外融資后經(jīng)過一輪發(fā)展，反而成為國內(nèi)的龍頭企業(yè)。從這個(gè)角度看，創(chuàng)業(yè)板降低門檻也是大勢所趨。而之前說的國際板，也不容易搞起來，因?yàn)槭袌霏h(huán)境太差。在市場環(huán)境不好的情況下，很多問題難以解決。 值得一提的是，5月9日，國務(wù)院下發(fā)的新“國九條”提出致力于促進(jìn)資本市場和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的市場化，措施包括建設(shè)多層次資本市場、發(fā)行注冊制放松企業(yè)的“進(jìn)入”通道，完善退市制度等；以及通過牌照放開放松證券公司的準(zhǔn)入，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)交叉持股，民營資本進(jìn)入和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場等。 對此，付鵬認(rèn)為,A股指數(shù)結(jié)構(gòu)更完善的前提是資本項(xiàng)目開放，而資本開放的前提則是加強(qiáng)市場深度，這需要從投、融兩個(gè)方向完善，從“投”的方向看，需要接受更廣的投資者范圍，無論是國內(nèi)還是海外，機(jī)構(gòu)還是個(gè)人；從“融”的方向看，不僅需要放寬股權(quán)融資門檻，讓市場發(fā)揮決定作用，實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)以及與多種市場匹配，另外還需要加強(qiáng)債權(quán)融資，鼓勵(lì)高收益?zhèn)绕贩N發(fā)行。 付鵬進(jìn)一步表示，盡管新“國九條”是對以前相關(guān)政策的一種延續(xù)，但每一次頒布政策都是市場深度細(xì)節(jié)上的完善，只有細(xì)節(jié)足夠完善了，市場反應(yīng)良好后，證監(jiān)會(huì)才可能進(jìn)一步推出重量級的政策，可以預(yù)計(jì)的是，深化市場深度的過程會(huì)非?？?。