IPO失利后的萬洲國際：公司自稱完全有能力償貸 有業(yè)內(nèi)人士稱，希望民營企業(yè)走出國門后放棄對(duì)短期利益的追逐，將企業(yè)經(jīng)營成百年老店 ■本報(bào)記者夏芳 曾經(jīng)因收購美國最大豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德而創(chuàng)下2013年中國企業(yè)海外最大一筆并購案的萬洲國際（原雙匯國際），本想在2014年再次以IPO的方式創(chuàng)造資本市場(chǎng)的傳奇故事，但目前卻只能暫時(shí)中止。雖然萬洲國際此次上市未果，不過，萬洲國際海外并購的杠桿模式仍可以為國內(nèi)眾多企業(yè)所借鑒。 IPO失利輸在心急 中國企業(yè)海外并購其它企業(yè)后再整合上市的成功案例此前曾有發(fā)生，光明乳業(yè)(600597)在收購新萊特乳業(yè)時(shí)，用了32個(gè)月時(shí)間完成了并購整合到成功上市的過程。而萬洲國際并購史密斯菲爾德后僅7個(gè)多月就選擇IPO，在業(yè)內(nèi)人士看來，顯得太過心急。 提起萬洲國際此次IPO，可以說是一波三折，公司4月10日啟動(dòng)赴港IPO路演，擬發(fā)行股份36.55億股，集資規(guī)模約為292億港元至411億港元，上市時(shí)間定為4月30日。而在4月25日，萬洲國際發(fā)布補(bǔ)充招股章程，原計(jì)劃全球發(fā)售的發(fā)售股份數(shù)目調(diào)整為12.995億股，相當(dāng)于全球發(fā)售完成后公司全部已發(fā)行股本的10%，調(diào)整后的發(fā)行將不會(huì)包括任何舊股，發(fā)行價(jià)不變，依然保持原計(jì)劃的每股8.00港元至11.25港元。接著，三天后的4月29日，萬洲國際正式對(duì)外承認(rèn)此次IPO全球發(fā)售將不予進(jìn)行。 此后，市場(chǎng)上有關(guān)萬洲國際IPO失利的原因分析滿天飛。而回顧萬洲國際IPO的前后，有幾個(gè)時(shí)間軸值得注意。 先從萬洲國際并購史密斯菲爾德的時(shí)間說起，2013年9月份，雙匯國際（現(xiàn)在的萬洲國際）并購史密斯菲爾德正式完成，隨后，今年4月份公司就啟動(dòng)IPO，前后僅僅7個(gè)多月的時(shí)間，這足以說明萬洲國際對(duì)資金的需求之急。而萬洲國際也表示，此次募集資金其中一部分用于償還債務(wù)。 同時(shí)，在萬洲國際收購史密斯菲爾德這段時(shí)間內(nèi)，美國持續(xù)爆發(fā)的“豬瘟”也影響了市場(chǎng)對(duì)史密斯菲爾德業(yè)績的研判。 華爾街見聞網(wǎng)站介紹過，盡管中國需求放緩，但是抵不上美國“豬瘟”帶來的影響。美國農(nóng)業(yè)部經(jīng)濟(jì)學(xué)家KenMathews表示，2014年美國包裝供應(yīng)的豬肉將減少近2%。 除了美國豬肉市場(chǎng)因“豬瘟”供應(yīng)量減少外，國內(nèi)豬肉市場(chǎng)價(jià)格也呈現(xiàn)了持續(xù)走低的狀況。 數(shù)據(jù)顯示，從去年末開始，豬肉價(jià)格一路下跌。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，3月下旬全國生豬出欄價(jià)為11.82元/公斤，連續(xù)下跌近4個(gè)月，較去年同期下降14%。不過，在政府的收儲(chǔ)政策干預(yù)下，4月末生豬價(jià)格出現(xiàn)一波觸底反彈。而萬洲國際IPO的時(shí)間點(diǎn)正好選擇在豬肉下跌期。 除上述原因之外，阿里巴巴的上市預(yù)期則是影響投資者的另一主因。 雖然阿里巴巴于5月7日才遞交上市申請(qǐng)書，不過，在4月份，市場(chǎng)上就傳出阿里巴巴和京東等公司IPO的消息，分析人士認(rèn)為，這些因素會(huì)牽動(dòng)大型投資者的注意力，導(dǎo)致大型投資者對(duì)萬洲國際IPO的興趣降低。 萬洲國際對(duì)于此次IPO不成功則有著自己的看法。公司相關(guān)負(fù)責(zé)人接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，暫時(shí)中止的原因是資本市場(chǎng)過于波動(dòng)，投資者對(duì)此有顧慮?！拔覀儗?duì)公司始終充滿信心?！? 如何應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī) 萬洲國際公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012年年末公司的集團(tuán)貸款為1.94億美元，而到2013年年末，由于收購史密斯菲爾德，以及承擔(dān)其相關(guān)債務(wù)導(dǎo)致集團(tuán)貸款驟升至74.32億美元，集團(tuán)貸款占總資產(chǎn)52.5%，債務(wù)與股東權(quán)益比從上一年的7.6%攀升至236.8%。 根據(jù)萬洲國際對(duì)史密斯菲爾德的收購文件顯示，交易對(duì)價(jià)的71億美元中，40億美元來自中國銀行(601988)紐約分行牽頭的銀團(tuán)貸款，包括25億美元三年期貸款（平均期限2.7年）和15億美元五年期貸款（平均期限4.73年），另外30億美元由收購顧問摩根士丹利安排債務(wù)融資。從路透社公布的銀團(tuán)貸款信息來看，三年期貸款在第一年（2014年）和第二年（2015年）底分別償還2.5億美元，余下的20億美元將在貸款到期（2016年）時(shí)償還，五年期貸款中有4億美元在第四年（2017年）末償還，剩余的11億美元將在到期（2018年）時(shí)償還。而且，這筆巨額銀團(tuán)貸款的代價(jià)不低，三年期貸款利率為倫敦銀行間拆放款利率（Libor）加350個(gè)基點(diǎn)、五年期為Libor加450個(gè)基點(diǎn)，高于平均水平。 同樣，萬洲國際在招股說明書中也表示，截至去年12月底，該公司總負(fù)債達(dá)74億美元。招股說明書還稱，部分銀團(tuán)貸款將于2016年6月和2018年8月到期。如果融資順利，其中有40億美元的融資款用于上述3年期和五年期的債務(wù)。 萬洲國際此次融資最大的用途則是用于償還債務(wù)，而此次IPO未果，接下來對(duì)萬洲國際來說，是否意味著面臨巨大的債務(wù)危機(jī)？加上豬肉市場(chǎng)的疲軟，巨額收購史密斯菲爾德后的萬洲國際如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和資金短缺的壓力？ 在中投顧問食品行業(yè)研究員向建軍看來，此次IPO失利，萬洲國際的負(fù)債壓力得不到絲毫緩解，對(duì)于萬洲國際的利潤水平和旗下雙匯發(fā)展(000895)的經(jīng)營都是不利的。因?yàn)椤叭f洲國際負(fù)債是以雙匯發(fā)展的經(jīng)營利潤為償債來源的。不過萬洲國際此次僅是中止IPO，未來一定會(huì)擇機(jī)再次發(fā)行，不過第二次發(fā)行時(shí)萬洲國際應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況制定更為恰當(dāng)?shù)陌l(fā)行額。” 對(duì)此，萬洲國際上述負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“資本市場(chǎng)的運(yùn)營不會(huì)影響我們實(shí)體市場(chǎng)的良性發(fā)展。”在萬洲國際看來，公司沒有資金壓力，上市雖然能補(bǔ)充現(xiàn)金流，但上市的主要目的是為了更好的發(fā)展?！肮镜慕杩疃酁殚L期負(fù)債，無短期還款壓力。歷史上的負(fù)債率比較低，因?yàn)槭召徥访芩狗茽柕率沟秘?fù)債率暫時(shí)增加。當(dāng)然，上市將大大降低公司的負(fù)債率及財(cái)務(wù)成本，負(fù)債率將恢復(fù)至保守穩(wěn)健水平，現(xiàn)金流充裕，并沒有資金壓力。我們上市的主要目的是為公司的全球擴(kuò)張戰(zhàn)略打造一個(gè)更好地平臺(tái)，獲得更多的資源，吸引人才”。 另外，在給予記者回復(fù)的郵件中，萬洲國際強(qiáng)調(diào)，公司股東看好公司未來的發(fā)展，因此，他們也不會(huì)急于套現(xiàn)。 萬洲國際表示，公司股東長期支持公司至今，即使上市賣出股份也是僅僅占少部分，上市后還會(huì)共同持有公司大量股權(quán)?！拔覀兊墓蓶|看好公司長期的前景?！薄拔覀冇行判墓镜呢?cái)務(wù)未來會(huì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，完全有能力償還貸款。另外公司現(xiàn)在只是暫時(shí)中止上市，會(huì)在合適的時(shí)間繼續(xù)啟動(dòng)，包括其他可能性的資本金性質(zhì)融資?！? 全杠桿收購的借鑒作用 萬洲國際完成“蛇吞象”將私密斯菲爾德納入懷中后，雖然上市被暫緩，但是，萬洲國際對(duì)國內(nèi)企業(yè)海外并購的借鑒作用不可抹滅。 回顧歷史，2013年5月份，雙匯國際宣布與史密斯菲爾德達(dá)成收購協(xié)議，雙匯國際將以每股34美元的價(jià)格收購后者已發(fā)行的全部股份，股權(quán)價(jià)值加債務(wù)價(jià)值總計(jì)約71億美元。美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月26日，由中國銀行牽頭的40億美元銀團(tuán)貸款按時(shí)交割，雙匯并購案最重要的融資環(huán)節(jié)順利完成，雙匯國際與史密斯菲爾德正式簽署并購交易生效協(xié)議。而這次收購堪稱史上在美最大的一次海外并購案。 據(jù)萬洲國際內(nèi)部人士稱，收購史密斯菲爾德對(duì)萬洲國際的影響今年將集中體現(xiàn)出來。 “收購史密斯菲爾德是萬洲的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃中的重要一環(huán)，是當(dāng)時(shí)的雙匯走向國際化的重要里程，原因是基于對(duì)美國優(yōu)質(zhì)農(nóng)業(yè)資源和中國廣大消費(fèi)市場(chǎng)完美結(jié)合的前景。史密斯菲爾德冷鮮肉已經(jīng)進(jìn)入中國，銷售情況非常好。5月份預(yù)計(jì)開設(shè)銷售專柜10-15家，6月份達(dá)到20家，北上廣等一線城市已經(jīng)在計(jì)劃當(dāng)中。史密斯菲爾德冷鮮肉定位中高端，已經(jīng)取得了不俗的成績。另外，肉制品廠房已經(jīng)在快速推進(jìn)，明年初鄭州、上海工廠將會(huì)完工，肉制品進(jìn)入市場(chǎng)。工廠嚴(yán)格執(zhí)行史密斯在美國的產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和流程標(biāo)準(zhǔn)，確保品質(zhì)如一”。 開源證券高級(jí)策略分析師楊海接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，國內(nèi)民營企業(yè)選擇在海外上市，最關(guān)鍵的是時(shí)機(jī)要把握好。 對(duì)于萬洲國際中止IPO一事，楊海表示并非是一件壞事。 “美國最大豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德第一季度業(yè)績創(chuàng)歷史同期最佳，凈利潤飆升近5倍。新鮮豬肉需求強(qiáng)勁推動(dòng)其業(yè)績大幅攀升。史密斯菲爾德為萬洲國際（原雙匯國際）旗下子公司。萬洲國際是A股上市公司雙匯發(fā)展的母公司。這說明國內(nèi)民營企業(yè)在跨國收購上，還是很有實(shí)力的。但是，國內(nèi)企業(yè)在國際收購上一定要注意不要急功近利，很顯然萬洲國際對(duì)史密斯菲爾德的收購很成功，但是時(shí)間太短。”楊海表示。 對(duì)于萬洲國際全杠桿收購帶給中國企業(yè)的啟示，楊海給出了肯定的答案，并希望中國的企業(yè)在完成海外并購后，不要急于套現(xiàn)，希望能做成百年老店。 楊海表示，一年左右的時(shí)間就提出上市，公司計(jì)劃將募集資金用于償還收購史密斯菲爾德時(shí)所借的3年和5年期貸款。也就是說，國內(nèi)民營企業(yè)都習(xí)慣于盡早套現(xiàn)，可以減少資金占用。但國際上并不認(rèn)同，尤其是一些品牌企業(yè)，“國際投資者是希望看到新東家能夠給企業(yè)帶來持續(xù)盈利的提高，而不認(rèn)同這種一年后就去利用上市來套現(xiàn)的做法，當(dāng)然，這在國內(nèi)企業(yè)上市過程中是一種通病，我們希望看到越來越多的民營企業(yè)走出去，闖出一片屬于自己的天地。但我們更希望看到民營企業(yè)走出國門后，放棄對(duì)短期利益的追逐，將企業(yè)打造成百家老店?！? 昨日，萬洲國際并購的史密斯菲爾德發(fā)布了2014年一季度業(yè)績報(bào)告，業(yè)績創(chuàng)出歷史新高。 據(jù)史密斯菲爾德第一季度業(yè)績報(bào)告顯示，2014財(cái)年第一季度銷售額為34億美元，同比增長3%。凈利潤為1.053億美元，而去年同期凈利潤為1820萬美元。 對(duì)于業(yè)績的表現(xiàn)，史密斯菲爾德食品公司總裁兼首席執(zhí)行官拉里·波普表示：“我們非常高興地公布公司創(chuàng)歷史新高的第一季度業(yè)績，各業(yè)務(wù)部門的利潤均有大幅增長。公司業(yè)績反映了經(jīng)營部門的出色表現(xiàn)、市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，以及出口環(huán)境的改善—這在很大程度上得益于我們與萬洲國際的戰(zhàn)略并購。因此，我們蓄勢(shì)待發(fā)，要在規(guī)模巨大、增長迅速的中國豬肉市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)掘令人振奮的增長機(jī)會(huì)，這個(gè)市場(chǎng)可望能在未來數(shù)年持續(xù)給我們帶來利益回報(bào)。”