投資是一門哲學(xué)，需要不僅僅是過的智慧，還需要持之而恒的信念。大浪淘沙，陽光私募的成功也要經(jīng)過時(shí)間的反復(fù)錘煉，三大陽光私募傳授長跑的投資心經(jīng)，牛市勿貪，熊市莫懼，外加信心、勤奮與執(zhí)著。 “任憑你是頂尖學(xué)校的MBA，或者擁有注冊金融分析師、博士、注冊會計(jì)師等等數(shù)十種可能得到的學(xué)位和證書，都不可能讓你成為偉大的投資者。哈佛也無法把你教成這樣的人，芝加哥大學(xué)、沃頓商學(xué)院、斯坦福也不能?！瘪R克賽勒爾一次對哈佛MBA的演講中如是說。他曾任國際基金評級權(quán)威機(jī)構(gòu)晨星(Morningstar)首席股權(quán)戰(zhàn)略師。 長期來說，除了少數(shù)具有某種特質(zhì)的投資者，大部分投資人都將淪為平庸。 能夠在職業(yè)生涯當(dāng)中長期保持20%以上的復(fù)合收益率堪稱大師級的人物，如大名鼎鼎的彼得林奇在13年職業(yè)生涯中年復(fù)合收益率為29.5%，而巴菲特能夠在長達(dá)45年的時(shí)間中保持年復(fù)合收益率20.5%，已經(jīng)是全世界膜拜的股神級人物。 有人感嘆，中國投資界仍處于缺少大師的時(shí)代，但中國資本市場只有20年時(shí)間，陽光私募有業(yè)績可查的記錄更是只有短短8年的時(shí)間。 在成立以來的8年時(shí)間中，云南信托趙凱管理的中國龍資本年復(fù)合收益率達(dá)到24.7%。景林穩(wěn)健和明達(dá)一期也是成立最早的一批陽光私募，同樣擁有5年來年復(fù)合收益率超過20%的卓越記錄。 雖然現(xiàn)在還無法冠之以投資大師的稱號，但他們無疑是成功穿越了至少一次牛熊周期，適應(yīng)多個(gè)不同市況的優(yōu)秀本土投資人。普通投資者總是渴望找到點(diǎn)石成金的投資秘籍，但在走近這幾位擅長“長跑”的陽光私募后，發(fā)現(xiàn)他們的投資成功除了技能與經(jīng)驗(yàn)外，更多是勤奮、熱情、勇氣、閱歷、常識、責(zé)任感、承壓能力和獨(dú)立思想等等只能感知、不能量化的心理因素。 牛市不貪熊市莫懼牛熊反復(fù)煉“真金” 熊市是價(jià)值投資者的朋友，不僅是因?yàn)樾苁刑峁┝肆畠r(jià)的籌碼，而且是因?yàn)榻艹鐾顿Y者都是在熊市中大幅跑贏指數(shù)，將同輩其他投資者遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。無論是股神巴菲特還是本土投資者的業(yè)績無不如此。 2007年上證綜指經(jīng)過一輪波瀾狀況的大牛市后一度高達(dá)6124點(diǎn)，事后驗(yàn)證這個(gè)點(diǎn)位是個(gè)巨大的泡沫，3年之后上證綜指依然只有當(dāng)初的一半。但當(dāng)時(shí)市場卻深深沉浸在狂歡之中，甚至有人喊出了萬點(diǎn)的口號。2008年兩市出現(xiàn)斷崖式的暴跌，上證指數(shù)距離最高點(diǎn)下跌了73%，沒有及時(shí)抽身的投資者受傷嚴(yán)重。 2008年測試的是投資人的警覺和勇氣。景林穩(wěn)健成立于2006年10月，截至2011年6月，歷史累計(jì)收益率262.15%，年化收益率達(dá)到31.75%，排名同業(yè)第一。這與該產(chǎn)品高位時(shí)敢于急流勇退，低位時(shí)敢于出手買入有關(guān)。如果從景林穩(wěn)健2008年各月的收益率來分析，可以看出景林穩(wěn)健極其警覺地在當(dāng)年3月份就已經(jīng)大幅減倉，隨后保持了4個(gè)月的輕倉，在這四個(gè)月中凈值損失都控制在1%以內(nèi)。作為價(jià)值投資者總是忍不住過早地在低位買進(jìn)，2008年8月份，景林穩(wěn)健的凈值損失開始擴(kuò)大，2008年整個(gè)年度收益率為-21.69%。但切莫為其過早抄底感到遺憾，正是忍受了這種短期的損失，景林穩(wěn)健2009年的收益率達(dá)到54.42%。 景林資產(chǎn)的執(zhí)行董事陳瑛表示，“2008年的市場考驗(yàn)就是對我們最大一次壓力測試，回過頭來看，我們本來還可以做得更好，但作為價(jià)值投資者，都是做左側(cè)交易的，當(dāng)下跌到一定程度的時(shí)候，價(jià)值投資者就認(rèn)為是進(jìn)入的時(shí)機(jī)，一般都會進(jìn)入得比較早的，但是市場往往會還有下跌、繼續(xù)錯(cuò)殺?！? 中國龍資本2008年的收益率為-19.09%，在當(dāng)時(shí)惡劣的市場環(huán)境中堪稱風(fēng)控極佳。其管理人趙凱認(rèn)為：“作為價(jià)值投資者，盡管我們會放棄一些技術(shù)層面上的交易性投機(jī)機(jī)會，但并不意味著我們買入一只股票就持有不動了，如遇到基本面發(fā)生變化了或者發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了，及時(shí)的倉位調(diào)整是能否獲得盈利的關(guān)鍵所在?！? 2008年讓人無法釋懷和警醒，明達(dá)投資總經(jīng)理劉明達(dá)在采訪剛開始就迫不及待地將話題切入2008年的投資上?！?008年后，我已經(jīng)不太關(guān)心別人在做些什么了，更多的是從自身找問題的所在。金融危機(jī)前，我很少去國外，2008年后我就經(jīng)常去歐美國家，包括印度等國家，去感受、去體驗(yàn)，在途中發(fā)現(xiàn)問題，或者有感想，我會記下筆記。同時(shí)我也花費(fèi)大量的時(shí)間和精力通讀歐美國家的成功的經(jīng)濟(jì)史，思考我們國家經(jīng)濟(jì)未來會發(fā)生的變化，資本市場未來發(fā)展的趨勢。2008年的金融危機(jī)，我們活下來了，我們內(nèi)心更堅(jiān)強(qiáng)了?！? 盡管明達(dá)一期在2008年凈值損失了47.62%，但隨后兩年凈值穩(wěn)步上漲，目前凈值已經(jīng)超越了6124點(diǎn)的新高。明達(dá)一期五年來的年化復(fù)合收益率為25.43%。 看清楚想明白調(diào)研調(diào)研還是調(diào)研 “人們可能會關(guān)心日本人和韓國人在做什么來影響股票，但是最終決定一只股票命運(yùn)的還是收益。人們可能會把賭注押在股票短期波動上，但從長期來看公司收益的波動最終決定了股價(jià)的波動。”這是大師彼得林奇的經(jīng)典原則，同樣在A股市場使用。 如何把握上市公司的收益變化無疑至關(guān)重要，巴菲特可以通過大量閱讀年報(bào)的方式來看透一個(gè)公司的未來變化，但A股長跑領(lǐng)先的投資人更深刻體會到：只有勤奮和有效的調(diào)研才是把握一個(gè)公司發(fā)展的唯一途徑。事實(shí)上，把握一個(gè)公司五到十年的變化是很難的，但由于股票價(jià)格是一個(gè)預(yù)期的反應(yīng)，所以只要你看得比別人稍微長遠(yuǎn)點(diǎn)就可以勝出，而勤奮和有效地調(diào)研正是保證了信息占有絕對優(yōu)勢。 趙凱一般每個(gè)月會看四、五家公司，不經(jīng)實(shí)地調(diào)研堅(jiān)決不碰。他認(rèn)為，“不經(jīng)過實(shí)地調(diào)研，是很難深入了解一家公司的，更下不去手去買。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，我們只會投資于經(jīng)過深入研究的公司。我們對于公司調(diào)研是十分重視的，公司內(nèi)部設(shè)立了嚴(yán)格的股票池管理制度。在調(diào)研過程中，我們不僅會與上市公司的高管深入交流，了解公司的運(yùn)營和戰(zhàn)略，而且還會考察該公司的上下游企業(yè)，甚至該公司基層員工以及競爭對手，以求更全面更真實(shí)地看懂所要投資的上市公司。” “我們做上市公司調(diào)研最常用、最基本的方法之一，就是找公司的高管、中層、生產(chǎn)線、供應(yīng)商和銷售渠道深度訪談，我們尤其看重對同行業(yè)里的其他上市公司做廣泛的、細(xì)致的訪談和調(diào)研，也就是說，除調(diào)研上市公司本身，更關(guān)注上下游合作伙伴和本行業(yè)競爭對手對行業(yè)、企業(yè)的分析和評價(jià)，經(jīng)過這樣的全方位調(diào)研，我們對上市公司在行業(yè)中的競爭力和價(jià)值就有了更清晰的認(rèn)識和準(zhǔn)確的判斷”，景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理衛(wèi)紅說，“在景林，我們稱之為360度調(diào)研，這是我們投資和風(fēng)控的基礎(chǔ)?！? 此外，景林資產(chǎn)非?？粗厣鲜泄緞?chuàng)始人的企業(yè)家精神及管理團(tuán)隊(duì)的能力、操守并且在調(diào)研中持續(xù)關(guān)注。從過往經(jīng)驗(yàn)看，曾有所選中目標(biāo)企業(yè)的老板開始迷戀賭博、或者出現(xiàn)與核心競爭力相悖的過度產(chǎn)業(yè)多元化，這就是景林資產(chǎn)拋售股票之時(shí)?！岸唐诳雌髽I(yè)或企業(yè)家不專注做事不會馬上影響企業(yè)的運(yùn)行，但是時(shí)間段拉長后，后果就會顯現(xiàn)出來，公司基本面轉(zhuǎn)壞可能會很快。”衛(wèi)紅說。 為了調(diào)研，劉明達(dá)今年到現(xiàn)在就飛了十幾萬公里的路程，而8月中旬更是一連10天，天天在飛，但除了親力親為外，劉明達(dá)廣泛借助公司廣泛的創(chuàng)投界人脈。“券商分析師的研究報(bào)告很少見到10頁以上的，而創(chuàng)投界的分析報(bào)告動輒上百頁，因?yàn)閯?chuàng)投公司通常是用兩三年的時(shí)間跟蹤一個(gè)產(chǎn)業(yè)、一個(gè)項(xiàng)目，其深度不言而喻?！泵鬟_(dá)資產(chǎn)公司主要的高級研究員也基本上都是從做實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)投過來的，對產(chǎn)業(yè)有很深的認(rèn)識，對公司的經(jīng)營環(huán)節(jié)非常了解。 景林資產(chǎn)也同時(shí)擁有股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，公司還建立了由不同行業(yè)專家組成的研究和咨詢網(wǎng)絡(luò)，這些專家具有扎實(shí)的專業(yè)基礎(chǔ)和深厚的行業(yè)背景，長期從事實(shí)業(yè)經(jīng)營和戰(zhàn)略并購，他們的視野和對于行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的洞察力深于很多金融機(jī)構(gòu)的研究員，對于行業(yè)的各種變化也更為敏感。 成功的投資有兩種，一種是拿到極為便宜的籌碼，就像巴菲特買中石油，當(dāng)時(shí)市場對于8%的股息率視而不見，劉明達(dá)在2005年底以“傻瓜投資”法則聲名鵲起，即將蘇寧電器、中興通訊、云南白藥等10只藍(lán)籌股做一個(gè)投資組合，3年內(nèi)不做任何操作，也是因?yàn)楫?dāng)時(shí)籌碼極度便宜，最終收益率高達(dá)495.92%，成為業(yè)界經(jīng)典案例，但這種機(jī)會卻是可遇不可求。還有一種屬于大多數(shù)時(shí)間的狀態(tài)，必須通過勤奮和有效的調(diào)研，獲得確定性的投資機(jī)會。 大幅波動的震蕩市中，成功的投資更是從有效深入的調(diào)研開始。正如衛(wèi)紅所說，“我們的投資和風(fēng)險(xiǎn)控制都是從深度調(diào)研開始，就好像種地要從優(yōu)選種子開始，然后播種、施肥、松土、澆水，每一個(gè)環(huán)節(jié)都用心做好，碰到惡劣天氣我們會隨時(shí)檢視我們的農(nóng)田和作物，但我們不會過分擔(dān)心，更不會因?yàn)橐粓隹耧L(fēng)驟雨，趕緊跑地里把苗全部拔了，在市場上大甩賣?！庇眠@樣簡單明確的方法做投資，可以睡得很踏實(shí)。 投資的整個(gè)過程都需要勤于調(diào)研。劉明達(dá)認(rèn)為，就如巴菲特選股一定要看這家公司護(hù)城河是否足夠好，可能巴菲特也會犯錯(cuò)誤，因?yàn)樗^的“護(hù)城河”也在變化，這就要靠勤奮來補(bǔ)救了，就要通過調(diào)研，看到這個(gè)變化。 獨(dú)立性預(yù)判力不為市場漲跌所動 高智商、勤奮，受到過很好的職業(yè)訓(xùn)練的人也比比皆是，但卻僅有極少數(shù)的人能夠長期戰(zhàn)勝市場。這是因?yàn)樯鲜龅囊磺兄皇乔瞄T磚而已，真正成為投資大師需要心理上做到淡定獨(dú)立。 中國龍資本成立于2003年8月，產(chǎn)品一成立就經(jīng)歷了2年大熊市的考驗(yàn)，期間上證指數(shù)破掉千點(diǎn)大關(guān)，后又經(jīng)歷了一輪超級大牛市和一輪快速暴跌熊市，該產(chǎn)品就是在這種大起大落中做到了8年復(fù)合收益率24.7%。 趙凱認(rèn)為，一個(gè)成功的投資經(jīng)理必備的素質(zhì)簡單地說就是一個(gè)字“熬”。這大致包括兩個(gè)方面。 一是要有信心，要堅(jiān)持自己的選擇。當(dāng)然，這必須要建立在深入研究的基礎(chǔ)之上。在確認(rèn)一家公司確實(shí)被低估，并且具有可持續(xù)的成長性之后，就應(yīng)該堅(jiān)持自己的選擇。特別是在市場波動的時(shí)候，必須要堅(jiān)守著這份執(zhí)著。 二是要淡定。相信不少新股民和老股民，對于市場都會有一個(gè)比較直觀的認(rèn)識，那就是誘惑很多，所看到的賺錢機(jī)會很多，但實(shí)際賺到的錢卻很少，甚至還虧損。每個(gè)人都認(rèn)為自己能抓住所有的機(jī)會，結(jié)果是什么機(jī)會也沒抓住。事實(shí)上，在市場中只是要能把自己看得懂的錢掙到，就非常了不起了。 景林資產(chǎn)董事長蔣錦志認(rèn)為一個(gè)成功的基金經(jīng)理必備以下四點(diǎn)：首先需要相當(dāng)水平的知識和足夠的閱歷，就如國外投資者選擇基金經(jīng)理時(shí)，年齡段就是一個(gè)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可能會有基金經(jīng)理知識儲備已經(jīng)足夠，但是閱歷卻很淺，沒有經(jīng)過市場風(fēng)雨的考驗(yàn)。 其次情商很重要，作為一個(gè)基金經(jīng)理要去追求預(yù)期的回報(bào)，但是不能因?yàn)槊魈斓氖袌霾▌佣绊懙絺€(gè)人的情緒。這樣就要求情緒要穩(wěn)定，不要帶有感情色彩，不能因?yàn)閭€(gè)人的偏好，而變得對事物的判斷不客觀，也不要受別人的情緒的影響，沒有經(jīng)過深入思考而跟隨，那投資一定做不好。這個(gè)市場是由數(shù)千萬股民、數(shù)千家機(jī)構(gòu)組成，要從人性和理性的角度來判斷這些人和機(jī)構(gòu)的行為是否理智，這樣就能超然。 其三要有預(yù)見性，不光看一兩個(gè)月的情況，更要判斷三五年后的行業(yè)的背景、公司的基本面、商業(yè)模式會如何，對未來有比較強(qiáng)的洞察力。其實(shí)做投資和做企業(yè)是一樣的，企業(yè)家沒有做三五年的規(guī)劃，企業(yè)未來的發(fā)展就會陷入困境。當(dāng)洞察到問題、規(guī)劃好未來發(fā)展，就會做出相應(yīng)的安排，這樣就能把握住未來的機(jī)遇，也會避免未來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。 其四就是要反復(fù)求證，時(shí)刻反省自己，當(dāng)和身邊所有的人和事物接觸后，你要會思考、反省自己的行為是否正確。做基金經(jīng)理要如履薄冰，保持著謹(jǐn)慎、穩(wěn)健的頭腦，當(dāng)做到這些后，就要做出與眾不同的決斷，當(dāng)然做出與眾不同的決斷是需要勇氣的。 劉明達(dá)同樣強(qiáng)調(diào)獨(dú)立思考，“財(cái)富管理者必須做到自己的獨(dú)立性，就如2007年時(shí)，可能投資者閉著眼睛買鋼鐵股都能賺到錢，但是我們堅(jiān)持保持自己的獨(dú)立性，獨(dú)立性就是對內(nèi)部價(jià)值的深刻認(rèn)識，如果沒有對內(nèi)部價(jià)值的深刻認(rèn)識，是不可能保持獨(dú)立性的。事后證明了2007年是一個(gè)巨大的泡沫。” 今年上半年明達(dá)一期收益率為-6.12%，劉明達(dá)在致投資者的一封信中這樣寫道：“雖然本可以在重倉股上通過幾次波段操作就可以抹平指數(shù)，但我們?nèi)匀粓?jiān)持重點(diǎn)投資部位巋然不動，只在個(gè)別輕倉位股票上進(jìn)行動態(tài)調(diào)整引發(fā)部分交易。顯然，我們在價(jià)值投資的路上走得更堅(jiān)定，其實(shí)，傻瓜投資組合的結(jié)果已經(jīng)告訴了我們，取得合理可觀的復(fù)利回報(bào)只是時(shí)間遷徙的問題?！? 2010年和2011年至今，在大盤處于震蕩格局的情況下，明達(dá)系列產(chǎn)品分別獲得了20%和10%的凈收益。深國投？明達(dá)信托證券產(chǎn)品從2005年成立至今(2011年8月)取得了307.57%的復(fù)合收益率，年復(fù)合收益率達(dá)30%以上。也就是說，投資者如果在2005年買入100萬元的明達(dá)產(chǎn)品并持有至今，就獲得了307.57萬元的超額收益。 馬克賽勒爾在《為什么你不能成為和超越巴菲特》中說，投資大師最重要的，同時(shí)也是最少見的一項(xiàng)特質(zhì)：在投資過程中，大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力。 “這對于大多數(shù)人而言幾乎是不可能做到的。當(dāng)股票開始下跌，人們很難堅(jiān)持承受損失而不拋出股票。市場整體下降時(shí)，人們很難決定買進(jìn)更多股票以使成本攤薄，甚至很難決定將錢再投入股票中。人們不喜歡承受暫時(shí)性的痛苦，即便從長遠(yuǎn)來看會有更好的收益。很少有投資家能應(yīng)對高回報(bào)率所必須經(jīng)歷的短期波動。他們將短期波動等同于風(fēng)險(xiǎn)。這是極不理性的?！瘪R克賽勒爾寫道。 興趣與責(zé)任金錢只是記分牌 趙凱、蔣錦志和劉明達(dá)等這批本土投資人都有與中國證券市場差不多一致的投資經(jīng)歷，在取得一定的成功后，支撐他們繼續(xù)往下走的是興趣和責(zé)任。他們都記住巴菲特的話，對于摯愛投資的人來說，金錢只是投資游戲的記分牌。 景林資產(chǎn)現(xiàn)在國內(nèi)管理的資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到50億元，屬國內(nèi)私募的第一梯隊(duì)，但蔣錦志仍舊堅(jiān)持在投研第一線，每一個(gè)工作日是從親自主持投資晨會開始，如果在外地調(diào)研或出差途中，則會盡量調(diào)劑時(shí)間，通過電話連線來參加晨會交流。 蔣錦志說，“我個(gè)人覺得所有成功的企業(yè)家，事業(yè)起步之初可能與錢有關(guān)，事業(yè)越長遠(yuǎn)，錢的動因會越少，最主要的動力來自興趣、愛好和事業(yè)心。一個(gè)人最幸運(yùn)就是興趣、愛好能和所從事的事業(yè)結(jié)合起來。做投資心態(tài)一定要平和，把賺錢、虧錢當(dāng)成平常事，投資反而能做得比較好。如果在乎每天的得失、在乎每天市場的波動，則會變得短視。”蔣錦志1992年從人民銀行研究生部碩士畢業(yè)后，歷任深圳證券交易所國債與期貨部經(jīng)理、國信證券總裁助理等職。 趙凱是一個(gè)絕對的投資管理人，對投資充滿了激情與熱情。據(jù)他身邊的同事介紹，“你無論何時(shí)何地與他閑聊，他總能與你聊起一些關(guān)于投資的故事，并津津樂道于他所看好的行業(yè)與公司，而且一聊能聊上好幾個(gè)小時(shí)，不知疲倦，同時(shí)也讓人受益匪淺?！壁w凱現(xiàn)任云南國際信托有限公司副總裁。經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，在證券市場摸爬滾打已經(jīng)17年。 趙凱說，現(xiàn)在做投資管理，并不是出于對金錢的“貪婪”?！氨M管說，投資就是為了賺錢，但是整個(gè)投資過程也是非常吸引人的，經(jīng)歷多了，就會淡然。賺錢時(shí)不膨脹，虧錢時(shí)也不恐懼。始終堅(jiān)持自己的投資理念，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，只要把握好了投資過程，才可能穩(wěn)健的賺錢。享受投資過程中的辛酸與預(yù)判，那更是值得珍藏的財(cái)富?！? 興趣之外，責(zé)任心也使這批優(yōu)秀的本土投資人堅(jiān)韌地走下去。蔣錦志說，“當(dāng)企業(yè)做到一定規(guī)模后，責(zé)任心和使命感也是相當(dāng)重要的，可能在某個(gè)時(shí)間段會有所懈怠、厭倦，這個(gè)時(shí)候就需要毅力、耐心和責(zé)任感來支撐我們繼續(xù)前行。投資者出于對我們的信任，將自己積累的一些財(cái)富托付給我們，我們對他們的財(cái)富增值和財(cái)務(wù)自由負(fù)有使命。長期持續(xù)努力，責(zé)任心也是很重要的因素?！? 當(dāng)事業(yè)達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，蔣錦志曾經(jīng)追問過自己，這么一直做下去的動力是什么？他最后內(nèi)心的回答是，“我自己對財(cái)富的消耗是有止境的，但對客戶的責(zé)任、對社會的責(zé)任卻是沒有止境的。同時(shí)愛好與自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)也是非常重要的因素。”