每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

資本市場(chǎng)受到空前重視，這樣的重視恐怕資本市場(chǎng)無(wú)法消受。

4月11日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在博鰲亞洲論壇 “央行的未來(lái)”分論壇上提出：“確保宏觀經(jīng)濟(jì)的金融穩(wěn)定，必須要考慮如何快速地去推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，并且改變金融中介的結(jié)構(gòu)，不要再以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為主導(dǎo)，而是更多地依賴(lài)于資本市場(chǎng)。”他表示，不僅要靠市場(chǎng)來(lái)引領(lǐng)這樣的發(fā)展，央行和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以攜手合作，為市場(chǎng)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

中國(guó)資本市場(chǎng)有未來(lái)，那是建立在改革的前提下，以信用與公義為基石，舍此論資本市場(chǎng)的發(fā)展，都將偏離發(fā)展的本義，適得其反。

不同的國(guó)家貨幣池子不同，有的是債券市場(chǎng)最大，有的是匯率市場(chǎng)。中國(guó)有兩大貨幣池子：房地產(chǎn)和A股市場(chǎng)，民間肆虐的紙幣沒(méi)有引發(fā)劇烈通脹，房地產(chǎn)與A股市場(chǎng)等功莫大焉，財(cái)富一寸寸地嵌入了磚頭水泥之中，并且定價(jià)隨行就市，資產(chǎn)品價(jià)格沒(méi)有過(guò)高，只有更高。勢(shì)易時(shí)移，房地產(chǎn)這個(gè)池子承載了過(guò)多資金，似乎高處不勝寒，另一個(gè)池子的重要性凸顯。

股票、債券市場(chǎng)獲得高速發(fā)展，對(duì)于央行等決策層來(lái)說(shuō)，可以降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，解決融資困境。大量資金從銀行進(jìn)入股市、債市，資金得到相應(yīng)配置，銀行不必承擔(dān)那么多的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與政策風(fēng)險(xiǎn)，存在銀行中的40萬(wàn)億元活期存款、大量購(gòu)買(mǎi)黃金等無(wú)效資產(chǎn)品的民間資金被盤(pán)活，資金源源不斷進(jìn)入實(shí)體企業(yè)，重點(diǎn)項(xiàng)目。藍(lán)籌公司、大型項(xiàng)目、創(chuàng)新企業(yè)各自獲得融資渠道，主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板百花齊放。

目前對(duì)于資本市場(chǎng)的重視程度前所未有，如6個(gè)月之內(nèi)開(kāi)行滬港通，希望將A股納入摩根斯坦利資本國(guó)際（MSCI）、富時(shí)（FTSE）全球指數(shù)，藍(lán)籌股的價(jià)值投資一再被提及，有媒體對(duì)看空者提出了嚴(yán)厲譴責(zé)。無(wú)論是匯金增持五大行，還是推出優(yōu)先股，一律被解讀為利好，不管對(duì)普通股投資者紅利的具體影響，對(duì)公司實(shí)際負(fù)債的影響。

資本市場(chǎng)在股改之后長(zhǎng)期低迷，并不是因?yàn)檎卟恢匾?，而是資本市場(chǎng)的圈錢(qián)宗旨，以及產(chǎn)能過(guò)剩庫(kù)存難以出清的必然結(jié)果。

發(fā)展資本市場(chǎng)，必須要解決根本問(wèn)題，到底是為了圈錢(qián)，還是為了高效配置資源？

中信集團(tuán)在香港整體上市，推出優(yōu)先股等，似乎是為了提振市場(chǎng)保護(hù)普通投資者利益，又與上市公司大規(guī)模的融資、再融資息息相關(guān)。毀壞信用只需一時(shí)，建立信用需要多年。只有堅(jiān)定尊重市場(chǎng)的獨(dú)立性，不因一時(shí)之利而動(dòng)，才會(huì)讓投資者發(fā)展出獨(dú)立的、推崇價(jià)值股的投資品格。

銀行與資本市場(chǎng)密切相關(guān)，很難想象，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體擁有滯后的、低效的銀行體系，會(huì)擁有高效的、公平的資本市場(chǎng)。原因不難理解，無(wú)論是債權(quán)還是股權(quán)市場(chǎng)，核心是一致的，即對(duì)公司的信用與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。銀行掌握大量信息，擁有高端金融人才，卻在2003年前后出現(xiàn)全局性風(fēng)險(xiǎn)，目前在局部地區(qū)又出現(xiàn)互保鏈崩潰壞賬大幅上升，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制從根本上出現(xiàn)問(wèn)題，銀行只能隨波逐流，追逐風(fēng)險(xiǎn)最低、隱性擔(dān)保最高的項(xiàng)目。

債權(quán)市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)相反的信用定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體制，起碼債券市場(chǎng)很難，城投債的隱性擔(dān)保顯然要強(qiáng)于中小企業(yè)私募債，股權(quán)市場(chǎng)致力于信用建設(shè)的改革引人關(guān)注，但對(duì)于藍(lán)籌股價(jià)值理念的有意引導(dǎo)，以及民企大股東的圈錢(qián)游戲，很有可能出現(xiàn)與銀行資金配置相同的結(jié)局。

境內(nèi)外股票互通，需要統(tǒng)一內(nèi)外監(jiān)管規(guī)則，統(tǒng)一稅收法則，而這又是制度上的大難題。

資本市場(chǎng)不需要非常規(guī)發(fā)展，資本市場(chǎng)無(wú)法消化過(guò)度的重視，讓市場(chǎng)說(shuō)話(huà)，監(jiān)管層建立游戲規(guī)則。