證券時報記者 余勝良

在資本并購中，沒有哪個行業(yè)能像網(wǎng)游這樣頻頻給出高利潤承諾，背后原因眾多，最核心的應(yīng)該是一款網(wǎng)絡(luò)游戲的生命周期沒多長時間。

中青寶12日再啟并購之路，以17億元收購的3家網(wǎng)游公司未來3年承諾凈利潤高達(dá)7.89億元。以北京中科奧科技有限公司為例，截至2013年12月31日，中科奧總資產(chǎn)為6830.76萬元，凈資產(chǎn)為4329.41萬元，2013年度營業(yè)收入為1.09億元，凈利潤為4059.42萬元，收購預(yù)估值為7.47億元。中科奧股東承諾2014年~2016年的扣非凈利潤分別分別不低于7000萬元、9100萬元、1.1億元。

高利潤承諾在網(wǎng)游行業(yè)屢見不鮮，最近兩年世紀(jì)華通、梅花傘、愛使股份等收購網(wǎng)游公司時，被收購對象都給了高額利潤承諾。以梅花傘收購上海游族信息技術(shù)有限公司為例，游族信息2011年、2012年凈利潤分別為1266萬元、3747萬元，預(yù)測2013年～2016年凈利潤分別不低于2.85億元、3.87億元、4.51億元、5.22億元。

如此高的利潤增長承諾，引得投資者競相追捧相關(guān)上市公司，畢竟這樣高增長的企業(yè)還是少數(shù)，利潤承諾體現(xiàn)了相關(guān)方面對行業(yè)的看法和信心。

中青寶當(dāng)然愿意收購，2013年只有5000多萬元凈利潤，目前市值達(dá)80多億元，如果收購對象完成利潤承諾，不僅可以實現(xiàn)規(guī)模快速增長，還可以降低PE，增厚業(yè)績。

那么，那些股東為什么不選擇將公司IPO，或者安享投資收益，而愿意將公司出售呢？

有觀點認(rèn)為，網(wǎng)游股東們之所以愿意出售，是因為上市公司在收購網(wǎng)游公司后股價會大幅上漲，可以提前埋伏獲利。而上市公司要求收購對象給出高利潤承諾，是為了股價上漲后套現(xiàn)，或者用于擔(dān)保、抵押。

其實，網(wǎng)游公司業(yè)務(wù)存在極大不確定性，才是出現(xiàn)這種奇怪現(xiàn)象的主因。紅極一時的《憤怒的小鳥》熱度已大減，開發(fā)團(tuán)隊關(guān)注度也已不高，而地位看似不可撼動的《魔獸》，雖然還是龍頭老大，地位也已不比當(dāng)年。

很多網(wǎng)游公司會同時開發(fā)多款產(chǎn)品，開發(fā)團(tuán)隊在產(chǎn)品推出市場之前也不知道哪款產(chǎn)品會受到追捧，即使擁有一款熱門產(chǎn)品，但是幾年甚至幾個月后該款產(chǎn)品度過生命周期，該團(tuán)隊能否推出一款新熱門產(chǎn)品也是問號。和PC機(jī)時代數(shù)家公司爭奇斗艷不同，手游時代游戲更換速度更加頻繁，業(yè)務(wù)不確定性也更大。

以不確定的未來，博取確定性的現(xiàn)在——所以，趁著游戲表現(xiàn)強勁，將其套現(xiàn)才是上策。收購網(wǎng)游公司方式一般是增發(fā)加現(xiàn)金，網(wǎng)游公司股東既拿了錢，又持有了上市公司股票，雖然股票價格會有波動，但是將自己的命運和眾多股東綁在一起更加安全。另外，上市公司股票流動性也很好，套現(xiàn)走人更容易。如果是借殼上市，那么即使將來業(yè)務(wù)不行，上市公司這個殼的價值還在。

此外，出售價格和利潤承諾相比是有點低，但是如果和收購期凈利潤相比，PE基本上都10倍以上——似乎也并不便宜。