回顧已經(jīng)運(yùn)行了整整3個(gè)月的2014年股市，總體來說情況是令人失望的。這不僅表現(xiàn)在股指的持續(xù)低迷上，也表現(xiàn)在市場人氣的持續(xù)渙散上。一季度末，上證指數(shù)徘徊于2000點(diǎn)附近，比去年年底的水平還低，而且滬市日成交金額已經(jīng)萎縮至前期平均水平的2/3。同時(shí)，此前成交十分活躍的創(chuàng)業(yè)板也陷入了沉寂。投資者對后市的悲觀情緒明顯占據(jù)了上風(fēng)。 去年四季度的時(shí)候，很多市場分析人士對今年的行情還是頗為樂觀的，普遍抱有很高的預(yù)期，認(rèn)為將出現(xiàn)20%以上的上漲。有的甚至強(qiáng)調(diào)今年股市將“反轉(zhuǎn)”而不只是“反彈”。但沒過多久，這種觀點(diǎn)就遭到了市場的反駁，因?yàn)樾星橥耆珱]有按這樣的推斷運(yùn)行。即便是被寄予厚望的春季行情，也走得十分坎坷，不但運(yùn)行的時(shí)間短，行情力度也很有限。那么，問題是出在哪里呢？ 現(xiàn)在看來，至少三方面出現(xiàn)了超預(yù)期的情況。 首先是今年以來實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況并不理想，各種先行指標(biāo)顯示，投資增長緩慢，有效需求不足，同時(shí)地方政府與企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，房地產(chǎn)市場更是景氣度大幅回落。這與人們原先想象的結(jié)構(gòu)調(diào)整順利推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢良好形成了莫大的反差。 其次是資金面的寬松格局沒有出現(xiàn)，無風(fēng)險(xiǎn)收益率仍然偏高。而股市的供求矛盾仍然十分尖銳，特別是在新股發(fā)行(IPO)開閘的背景下，并沒有明顯的增量資金入市，市場僅僅依靠存量資金在運(yùn)行，越來越無法應(yīng)對日益膨脹的股票供給需求。而余額寶等高收益品種的大量出現(xiàn)，不但分流了銀行的儲蓄，而且也在一定程度上影響了股票市場，提高了人們對于股市風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊?，?shí)際上也就是削弱了股市的吸引力。 最后，進(jìn)入2月份以來，人民幣快速貶值，國際大宗商品價(jià)格回落，也在很大程度上打擊了投資者的信心，改變著人們對于未來經(jīng)濟(jì)走向的預(yù)期。不少投資者開始討論是否會出現(xiàn)通縮的問題，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好正趨于保守。 客觀而言，以上這些因素即便是單個(gè)出現(xiàn)，也會對股市走勢帶來很大的壓制，而現(xiàn)在是三個(gè)利空因素同時(shí)出現(xiàn)，這個(gè)影響就很大了。在短短3個(gè)月時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)兩度跌破2000點(diǎn)也并非偶然。即便是對股市再有信心的人，也都不得不承認(rèn)局面的確很嚴(yán)峻。 不過，在看到市場所處的不利環(huán)境的同時(shí)，我們也要看到，情況實(shí)際上也是在變化的。從某種角度來說，正是因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速放緩，未來情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的可能性才會變得更大。 事實(shí)上，今年以來有關(guān)部門多次開會提到要盡快出臺已經(jīng)批準(zhǔn)的改革措施和重大項(xiàng)目，表達(dá)了高層對穩(wěn)增長的明確要求。今年全國兩會將全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)定在7.5%，這本身也很夠說明問題?，F(xiàn)在，大家都預(yù)期一季度的經(jīng)濟(jì)增長可能略超過7%，這就強(qiáng)化了抓緊推進(jìn)穩(wěn)增長工作的緊迫性。從這個(gè)意義來說，時(shí)下很可能是處于今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最困難的時(shí)期，接下來情況將會有所好轉(zhuǎn)。 另外，原定3月份將要啟動的發(fā)審委新股審核工作并沒有如期進(jìn)行，而是被推遲了。有關(guān)權(quán)威人士也一反常態(tài)地表示，現(xiàn)在排隊(duì)等待過會的擬上市公司數(shù)量太多，很長時(shí)間都難以消化，建議分流到新三板以及海外市場去掛牌。這也從一個(gè)側(cè)面表明，管理層清醒地意識到供求矛盾很尖銳，在一時(shí)解決不了增量資金入市問題的情況下，不排除根據(jù)市場的實(shí)際承受能力來調(diào)節(jié)股票供應(yīng)的節(jié)奏。 當(dāng)然，在引入長線資金以及活躍市場方面，也有不少進(jìn)展。比如，增加合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)額度，擴(kuò)大人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)投資股票的比例，鼓勵(lì)上市公司提高分紅水平，全力營造投資價(jià)值的氛圍。所有這些努力，為股市的回升奠定了基礎(chǔ)。 至于人民幣貶值，現(xiàn)在看來更多還是一種技術(shù)性的調(diào)整，并不說明中國金融形勢惡化。而大宗商品價(jià)格的下跌，對于中國來說也不全然是壞事，特別是價(jià)格跌勢已經(jīng)演繹到后期。而歐美經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)復(fù)蘇，對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也是有利的。海外資本市場的活躍，對中國股市也是一個(gè)正面的促進(jìn)。 根據(jù)以上的判斷，在進(jìn)入二季度的時(shí)候，我們有望看到市場在前期弱勢調(diào)整的基礎(chǔ)有所企穩(wěn)并出現(xiàn)反彈。事實(shí)上，3月下旬以來，大盤已經(jīng)顯現(xiàn)出拒絕進(jìn)一步下跌的跡象，成交量減少也從一個(gè)側(cè)面說明主動性拋盤在減少。在這種情況下，一個(gè)比較有利的市場信號的出現(xiàn)，都可能引發(fā)行情的向上運(yùn)行。而這在4月份將是一個(gè)大概率事件。 從京津冀一體化到二、三線城市房地產(chǎn)調(diào)控政策可能的松動，從各地自貿(mào)區(qū)的報(bào)批到新絲綢之路概念的形成，以及國資改革在不同地區(qū)與行業(yè)的推進(jìn)，都有可能激發(fā)投資者的做多熱情。實(shí)際上，這些事件已經(jīng)在一定程度上對市場的活躍起到了積極作用。因此，進(jìn)入4月份投資者有望看到市場開始轉(zhuǎn)好。進(jìn)一步說，如果各方面因素配合，二季度股市行情也是值得期待的。 當(dāng)然，這樣說也并不意味著接下去股市馬上就會有很好的表現(xiàn)，指數(shù)在短期內(nèi)將大幅上升。應(yīng)該說，在經(jīng)歷了一段低迷之后，市場將開始趨好，但這更多還是一種反彈，并且仍然以結(jié)構(gòu)性行情為主要演繹模式。因此，雖然我們看好4月份的股市，但投資者的期望值也不宜太高。 (作者單位：申銀萬國證券研究所)