每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京

3月15日，央行宣布擴(kuò)大人民幣兌美元即期匯率浮動(dòng)波幅，由此前的1%擴(kuò)大至2%，由于央行這一舉措是在近期人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)走低，全國(guó)“兩會(huì)”剛剛結(jié)束后宣布的，很快引起各方高度關(guān)注。

那么，人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到底體現(xiàn)了央行何種態(tài)度，人民幣階段性貶值是否結(jié)束，人民幣雙向波動(dòng)時(shí)代是否來(lái)臨，未來(lái)熱錢進(jìn)出會(huì)否受到影響，外貿(mào)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)等問(wèn)題，值得深入分析和探討。

3月15日，央行時(shí)隔兩年再次擴(kuò)大人民幣兌美元即期匯率浮動(dòng)波幅。

盡管匯率市場(chǎng)化改革的步伐依然顯得謹(jǐn)慎，但仍是中國(guó)金融改革的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。

值得注意的是，央行此次并未強(qiáng)調(diào)繼續(xù)參考一籃子貨幣作為人民幣定價(jià)的要點(diǎn)。

“利率和匯率市場(chǎng)化改革是金融改革最為關(guān)鍵的部分，而增加匯率彈性，增強(qiáng)人民幣匯率雙向波動(dòng)是匯改最關(guān)鍵的部分。”中國(guó)銀行戰(zhàn)略發(fā)展部國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析表示。

匯改謹(jǐn)慎推進(jìn)/

1994年，人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度是0.3%，2007年擴(kuò)大至0.5%，2012年4月擴(kuò)大至1%，3月17日起，這一波動(dòng)幅度區(qū)間將再次擴(kuò)大到2%。

此前，市場(chǎng)人士預(yù)期央行可能將波動(dòng)幅度一次性擴(kuò)大到2.5%或3%。本次從1%擴(kuò)大至2%的幅度，再次表明了央行在推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中的謹(jǐn)慎態(tài)度。

央行新聞發(fā)言人表示，再次擴(kuò)大幅度是一種漸進(jìn)的改革安排，是穩(wěn)妥的。“同時(shí)，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度充分考慮了經(jīng)濟(jì)主體的適應(yīng)能力，有步驟地推進(jìn)，調(diào)整幅度在各類市場(chǎng)主體可承受的范圍內(nèi)?？傮w來(lái)看，此次將人民幣對(duì)美元匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大至2%是適當(dāng)?shù)?，風(fēng)險(xiǎn)也是比較小的。”

宗良對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，人民幣匯率雙向波動(dòng)機(jī)制并不是指波動(dòng)幅度越寬越市場(chǎng)化。他認(rèn)為，人民幣匯率在一個(gè)合理范圍內(nèi)有序波動(dòng)，應(yīng)該是走勢(shì)比較平穩(wěn)，同時(shí)人民幣雙向波動(dòng)較為合理。

自2005年7月我國(guó)實(shí)行匯率改革后，人民幣兌美元累計(jì)升值幅度超過(guò)30%。進(jìn)入2014年，人民幣呈現(xiàn)出雙向變動(dòng)趨勢(shì)。近期，人民幣出現(xiàn)明顯的貶值走勢(shì)，這被認(rèn)為是給人民幣擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間做了鋪墊。

“利率和匯率市場(chǎng)化改革是金融改革最為關(guān)鍵的部分，而增加匯率彈性，增強(qiáng)人民幣匯率雙向波動(dòng)是匯改最關(guān)鍵的部分。但匯率波動(dòng)幅度過(guò)大也會(huì)有問(wèn)題，因?yàn)槲覈?guó)貨幣市場(chǎng)是一個(gè)有形的市場(chǎng)，有固定的交易時(shí)間，一種極端的情況下，如果波動(dòng)幅度突然放開(kāi)過(guò)大，會(huì)給市場(chǎng)交易造成不利的影響。”宗良表示。

未再?gòu)?qiáng)調(diào)參考一籃子貨幣/

值得注意的是，央行在此次并未像往常一樣強(qiáng)調(diào)繼續(xù)參考一籃子貨幣作為人民幣定價(jià)的要點(diǎn)，這使得市場(chǎng)猜測(cè)一籃子貨幣這個(gè)指標(biāo)是否已經(jīng)退出。

2005年7月21日，央行公告宣布我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊等11種貨幣成為人民幣匯率變動(dòng)的參考籃子貨幣。在一段時(shí)間內(nèi)，這種制度促使人民幣對(duì)各個(gè)幣種的匯率開(kāi)始浮動(dòng)起來(lái)，更加具有彈性，同時(shí)可以保持人民幣加權(quán)平均匯率的基本穩(wěn)定，保留了貨幣當(dāng)局對(duì)調(diào)節(jié)匯率的主動(dòng)權(quán)和控制力。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，近年來(lái)，這種參考一籃子貨幣的匯率定價(jià)也遭到了市場(chǎng)越來(lái)越多的質(zhì)疑，要求匯率定價(jià)更加市場(chǎng)化的呼聲越來(lái)越高。

“在實(shí)際操作中，一籃子貨幣確實(shí)比較難，需要不斷調(diào)整。”宗良認(rèn)為。

但中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌認(rèn)為，一籃子貨幣始終是一個(gè)匯率均衡的重要考慮，在實(shí)際中是很重要的觀測(cè)指標(biāo)。

央行新聞發(fā)言人表示，未來(lái)人民幣匯率形成機(jī)制改革會(huì)繼續(xù)朝著市場(chǎng)化方向邁進(jìn)，加大市場(chǎng)決定匯率的力度，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。

將退出常態(tài)式外匯干預(yù)/

此次央行明確表示，未來(lái)將進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動(dòng)匯率制度。

這與部分市場(chǎng)人士期待的完全市場(chǎng)化匯率制度有所不同，仍然是“有管理”的浮動(dòng)匯率制度。

“最后匯改的目標(biāo)也不能說(shuō)是完全的市場(chǎng)化，而是央行盡量減少常態(tài)化的干預(yù)，進(jìn)行有規(guī)則、有時(shí)機(jī)的干預(yù)。”張斌認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化程度不高，而國(guó)際貨幣體系缺乏公共規(guī)則，如果人民幣匯率完全自由浮動(dòng)，將會(huì)是頻繁劇烈的波動(dòng)，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

在央行看來(lái)，匯率體制的改革最終還是要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，“發(fā)展外匯市場(chǎng)，豐富外匯產(chǎn)品，擴(kuò)展外匯市場(chǎng)的廣度和深度，更好地滿足企業(yè)和居民的需求。”

張斌認(rèn)為，未來(lái)決定匯改的進(jìn)程的因素有兩方面：短期來(lái)看，人民幣跨境套利行為會(huì)有所改善。中期來(lái)看，利差問(wèn)題也會(huì)得到改善。

張斌在不久前發(fā)表的文章中表示，“過(guò)去多年的國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)表明，在人民幣對(duì)美元匯率只升不跌的情況下，放松資本流動(dòng)管制會(huì)導(dǎo)致大量資金套取人民幣對(duì)美元單邊升值帶來(lái)的價(jià)差，人民幣國(guó)際化的大部分內(nèi)容會(huì)演變?yōu)樘兹∪嗣駧艑?duì)美元單邊升值的收益，這些資金流動(dòng)加劇了對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定的威脅。”

而央行強(qiáng)調(diào)的 “增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，則有利于改善這種套利行為，為匯改爭(zhēng)取更大的政策空間。

“一旦雙向波動(dòng)，有利于管理國(guó)際資本流動(dòng)，防止大規(guī)模資本進(jìn)出，而資本雙向流動(dòng)比較好的狀況下，也減輕人民幣單邊升值或貶值的壓力，會(huì)使匯改獲得更大的調(diào)整空間。”宗良認(rèn)為，下一步匯改，當(dāng)前的這種價(jià)格形成機(jī)制還尚難改變，但如果匯率走勢(shì)平穩(wěn)，圍繞人民幣即期匯率的波幅區(qū)間有可能完全放開(kāi)。

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影響

人民幣雙向波動(dòng)臨近 壓縮熱錢套利空間

每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O 發(fā)自深圳

3月15日，央行公告宣布擴(kuò)大外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。

“擴(kuò)大人民匯率浮動(dòng)區(qū)間，是增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性的制度安排”，央行發(fā)言人在就擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度答記者問(wèn)時(shí)表示。

多位專家對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前來(lái)看，人民幣有可能會(huì)出現(xiàn)雙向波動(dòng)的走勢(shì)，而這一定程度上會(huì)減少熱錢的套利空間。

不過(guò)，也有專家表示，雙向浮動(dòng)并不僅僅依靠擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間就可以實(shí)現(xiàn)，仍然需要其它其它相關(guān)的手段和措施來(lái)配合。

雙向波動(dòng)實(shí)現(xiàn)可能性大

央行發(fā)言人在答記者問(wèn)時(shí)表示，隨著匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革的推進(jìn)，未來(lái)人民幣將與國(guó)際主要貨幣一樣，有充分彈性的雙向波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)。

那么，人民幣是否真的能夠?qū)崿F(xiàn)雙向波動(dòng)？

“單單（擴(kuò)大波幅）這個(gè)舉措的話，肯定實(shí)現(xiàn)不了人民幣雙向波動(dòng)”，國(guó)際問(wèn)題專家趙慶明對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

趙慶明分析表示，簡(jiǎn)單地?cái)U(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間意義不大，真正讓市場(chǎng)在人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)揮作用、形成富有彈性的匯率，更主要的工作有三項(xiàng)：放松實(shí)需原則，允許投資投機(jī)性的外匯交易；退出常態(tài)式干預(yù)，放手即期交易做市商來(lái)做市；三是發(fā)展交易更加規(guī)范透明的交易所市場(chǎng)。

2012年4月，央行將人民幣對(duì)美元的匯率波幅從0.5%擴(kuò)大到1%，但之后人民幣雙向波動(dòng)的走勢(shì)并不明顯，從2012年4月至今，人民幣升對(duì)美元匯率升值超過(guò)了2%。

招商證券發(fā)展研究中心宏觀研究主管謝亞軒對(duì)記者表示，人民幣實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)的可能性大，不過(guò)還要與資本項(xiàng)目可兌換等配合進(jìn)行。

澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛認(rèn)為，人民幣是有可能呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的可能，不過(guò)最重要的還是要看央行能不能鼓勵(lì)資本流出，如果資本呈現(xiàn)一個(gè)雙向資本流動(dòng)的狀態(tài)，人民幣也可能會(huì)雙向波動(dòng)。不然，由于利差的原因，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)仍然會(huì)吸引資本流入，進(jìn)而推動(dòng)人民幣上漲。

趙慶明稱，如市場(chǎng)自身的廣度和深度無(wú)法得到拓展，單單放大波動(dòng)區(qū)間，匯率的彈性不僅不會(huì)提高，反而會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)的一致性單邊預(yù)期，導(dǎo)致匯率超調(diào)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利，也會(huì)導(dǎo)致跨境資本更異常的流動(dòng)。

熱錢套利空間將減小

“人民幣匯率波動(dòng)幅度加大，那么至少純粹以套利為目的的國(guó)際資本流入會(huì)有所下降”，謝亞軒認(rèn)為。

趙慶明對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，波幅擴(kuò)大增加了匯率風(fēng)險(xiǎn)，減小了套利空間，尤其是目前在人民幣升值預(yù)期有所減弱的情況下，對(duì)熱錢流入應(yīng)該有一定抑制的作用。

2012年4月擴(kuò)大波幅以后的幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)資本流出明顯。2012年4月到11月，熱錢流出趨勢(shì)明顯，比如按照殘差法計(jì)算，2012年10月熱錢流出約368億美元，9月和8月分別有155億美元和377億美元熱錢流出中國(guó)。

不過(guò)，上述趨勢(shì)在2013年得到改善，自2013年1月開(kāi)始，新增外匯占款數(shù)量開(kāi)始改變，3月熱錢流入規(guī)模約260億美元左右，而2月份熱錢流入約為240億美元左右，而按照此前業(yè)內(nèi)人士的分析，資本流動(dòng)更多的是和當(dāng)時(shí)的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相關(guān)。

謝亞軒在最新的研報(bào)中認(rèn)為，央行進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波幅意在增強(qiáng)貨幣政策的有效性，希望籍此減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，“央行基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)”，逐步擺脫依靠外匯占款供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的模式，提升國(guó)內(nèi)貨幣政策的有效性。預(yù)計(jì)人民幣匯率波幅擴(kuò)大后，經(jīng)濟(jì)主體在出于交易性需求持有外匯之外，可能會(huì)出于投機(jī)性需求而持有外匯，持匯意愿可能上升，新增外匯占款的增速將相應(yīng)下降。

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應(yīng)對(duì)

外匯交易品種有望擴(kuò)容料有更多外貿(mào)企業(yè)套保“避險(xiǎn)”

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

隨著人民幣近期大幅貶值，以及即期匯率波動(dòng)率的加大，央行終于出手將人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)波幅由1%擴(kuò)大至2%。

業(yè)內(nèi)人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，央行擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，象征意義大于實(shí)際意義匯率的雙向波動(dòng)已真正來(lái)臨。在此背景下，外匯市場(chǎng)的交易活躍度將會(huì)提高，也為外匯交易品種的增多創(chuàng)造了條件。

招商銀行總行金融市場(chǎng)高級(jí)分析師劉東亮表示，隨著人民幣匯率波動(dòng)越來(lái)越劇烈，未來(lái)外貿(mào)企業(yè)為了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)算、掉期等工具鎖定成本。

外匯衍生品市場(chǎng)將更豐富

劉東亮表示，在人民幣匯率波動(dòng)起來(lái)之后，外匯市場(chǎng)的交易活躍度將會(huì)提高，也為外匯交易品種的增多創(chuàng)造了條件。外匯市場(chǎng)的擴(kuò)大、交易品種的增多是大勢(shì)所趨，但同時(shí)也需要一定的條件。其中一個(gè)很重要，就是市場(chǎng)要有一定的波動(dòng)率，成交要活躍，這在人民幣以往的波動(dòng)模式下是不具備的。

“此后，還需要考慮兩方面的因素，即市場(chǎng)對(duì)人民幣交易產(chǎn)品的需求和供給。”劉東亮表示，隨著市場(chǎng)波動(dòng)的加大，不管是為了避險(xiǎn)或是投機(jī)，市場(chǎng)的需求肯會(huì)爆發(fā)出來(lái)；供給端取決于兩方面，一是銀行的金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力，另一個(gè)是監(jiān)管層是不是允許推出更多的金融產(chǎn)品，尤其是衍生產(chǎn)品。

劉東亮還表示，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的外匯衍生品市場(chǎng)不是很發(fā)達(dá)，交易最多的是遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期掉期，雖然也有外匯期權(quán)，但市場(chǎng)很小，交易量也不活躍。實(shí)際上，在以往人民幣單邊升值的情況下，并不需要太多的外匯產(chǎn)品就能夠滿足國(guó)內(nèi)外貿(mào)企業(yè)的需求。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院金融投資項(xiàng)目主管趙亞赟則對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，外匯衍生品市場(chǎng)的擴(kuò)大是早晚的事情，但時(shí)間可能會(huì)較長(zhǎng)，門檻也會(huì)很高。

更多外貿(mào)企業(yè)將參與衍生品？

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者此前的調(diào)查，目前國(guó)內(nèi)很多中小型貿(mào)易企業(yè)都還沒(méi)有通過(guò)外匯衍生品種進(jìn)行套期保值操作。隨著人民幣匯率波幅的加大以及雙向波動(dòng)時(shí)代的來(lái)臨，會(huì)不會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行衍生品交易呢？

“此前，人民幣匯率多數(shù)時(shí)間處于單邊升值預(yù)期中，進(jìn)出口企業(yè)的策略就非常簡(jiǎn)單，進(jìn)口企業(yè)只要將購(gòu)匯時(shí)間盡量往后拖，因?yàn)槊涝鄬?duì)人民幣會(huì)越來(lái)越便宜。但這種情況今后可能不會(huì)存在了，隨著匯率波動(dòng)越來(lái)越劇烈，往后拖的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)額越大。為了降低匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，外貿(mào)企業(yè)就需要通過(guò)一些外匯衍生工具，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。”

劉東亮指出，國(guó)內(nèi)外貿(mào)企業(yè)對(duì)外匯衍生產(chǎn)品的需求，應(yīng)該是從比較簡(jiǎn)單的品種開(kāi)始，比如遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯掉期，到外匯期權(quán)，再到更復(fù)雜的品種，這需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

趙亞赟則認(rèn)為，長(zhǎng)期看來(lái)，隨著人民幣雙向波動(dòng)的實(shí)現(xiàn)，會(huì)有越來(lái)越多的外貿(mào)企業(yè)參與外匯衍生品交易中，但短期內(nèi)的變化應(yīng)不會(huì)太明顯。