“新三板”，對于實力并不雄厚的中小企業(yè)來說，有可能是助力飛躍的神奇跳板，也有可能變成壓垮自身的沉重包袱。一旦掛牌，就像逆水行舟，不進(jìn)則退

一個月前，來自全國的285家企業(yè)集體登陸全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即人們所熟知的新三板，拉開了新三板擴容至全國的序幕。如今，眾多中小企業(yè)家正在面對一道十分現(xiàn)實的選擇題，按部就班地經(jīng)營，或者登陸新三板成為公眾公司，從而擁抱資本市場中無限的資源與機遇，但這樣的機會可能也要價不菲。

在擴容后首批掛牌的企業(yè)中，除了像湘財證券這樣的成熟企業(yè)外，更多的是處于成長期的小微企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，在首批掛牌企業(yè)中，有81%股本在5000萬以下，45%股本在500萬至2000萬之間。超過50%的企業(yè)營業(yè)收入在5000萬元以內(nèi)。

上海證券報記者調(diào)研多家新掛牌中小企業(yè)后了解到，登陸新三板成為公眾公司之后，企業(yè)日常經(jīng)營成本產(chǎn)生了較大變化。與此同時，登陸新三板在為企業(yè)提供新融資渠道之外，也為企業(yè)帶來銀行信貸額度提升、地方政府政策扶持等便利，為企業(yè)跨越式發(fā)展提供了可能。

在受訪的多位企業(yè)家看來，登陸新三板將企業(yè)置入了一個不進(jìn)則退的壓力環(huán)境中。如果企業(yè)奮發(fā)進(jìn)取，則能在新三板的助力下勇攀高峰，如果企業(yè)得過且過，貿(mào)然掛牌則可能背上沉重的包袱得不償失。

走進(jìn)新三板的中小企業(yè)們，猶如逆行于山溪中的魚，其中的佼佼者在急流的捶打下茁壯、蛻變，孕育著中國經(jīng)濟的新生力量。⊙記者浦泓毅○編輯李劍鋒

新三板能為企業(yè)做什么？

對于新三板擴容后的首批掛牌企業(yè)來說，雖然時間不長，但登陸新三板給企業(yè)帶來的變化，不少企業(yè)家已經(jīng)深有體會。

在企業(yè)家看來，掛牌新三板之后企業(yè)發(fā)生最直接的改變，就是知名度的提升和各類股權(quán)投資機構(gòu)的慕名而來。據(jù)三景科技總經(jīng)理許一青介紹，在公司掛牌后不久，就有多家投資公司主動上門洽談，目前已經(jīng)簽訂了4000萬的增發(fā)募資協(xié)議。

“三景科技今年的目標(biāo)是實現(xiàn)100%的增長，使?fàn)I收達(dá)到4個億。”許一青表示，“這4000萬可以說這個計劃的強心劑，有了這筆錢，我才真正看到4個億不是遙不可及的。如果沒有新三板掛牌，可以說這筆錢和我們是沒有緣分的。”

除了直接融資，令企業(yè)家們出乎意料的是，銀行也因為新三板對掛牌企業(yè)青眼有加。不少銀行在企業(yè)掛牌新三板之后提高了授信。

“過去一周每一天都有銀行的人來找我，”許一青不無興奮地告訴記者，“過去有業(yè)務(wù)往來的銀行也主動提高了信貸額度。”

多家掛牌企業(yè)均表示，由于掛牌時間尚短，上門接觸的投資機構(gòu)對公司股份給出的溢價并不理想，所以他們短期內(nèi)更愿意通過增加銀行信貸的方式融資。

“銀行信貸額度的提升對我們中小企業(yè)來說很重要，”蘇州某掛牌企業(yè)負(fù)責(zé)人向記者表示，“企業(yè)的土地、廠房，這些可以用于抵押的固定資產(chǎn)是有限的，沒有特殊情況銀行信貸額度到一定量之后很難再上去。但企業(yè)成了公眾公司，銀行對企業(yè)的信用評估就有很大提升。”

昆山高新技術(shù)園區(qū)的一位官員也對記者表示，區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行普遍認(rèn)為，順利掛牌對企業(yè)來說是非?，F(xiàn)實的增信方式。“據(jù)我了解，我們區(qū)內(nèi)很多銀行都劃出了新三板企業(yè)專項信貸資金。”這位官員表示。

一位企業(yè)家告訴記者，企業(yè)掛牌之后雖然吸引到一些投資機構(gòu)，但股東和投資機構(gòu)對價格還有較大分歧。股東并不十分愿意在企業(yè)高速發(fā)展的初期低價稀釋股權(quán)，因此對新增銀行信貸更有好感。

無論是股權(quán)投資還是銀行貸款，新的融資渠道也為一些處于發(fā)展瓶頸的企業(yè)提供了轉(zhuǎn)型的契機。

蘇州蘇大明世光學(xué)股份有限公司就是這樣一家企業(yè)。蘇大明世主營眼鏡鏡片模具，屬于精耕精密光學(xué)領(lǐng)域的高科技企業(yè)。企業(yè)以1200萬的年產(chǎn)值創(chuàng)造了每年400萬的稅后利潤，盈利能力頗為可觀。但由于技術(shù)進(jìn)步接近極限，企業(yè)的發(fā)展也正面臨瓶頸期。

據(jù)蘇大明世董秘李俊介紹，蘇大明世的主營業(yè)務(wù)屬于細(xì)分市場中最高端的一部分。公司的主要特點是技術(shù)優(yōu)勢，如果去做下游產(chǎn)品，產(chǎn)值可以迅速做大，但企業(yè)在市場營銷、成本管理上的能力也需要加強。如果將主營業(yè)務(wù)擴大到精密光學(xué)的其他領(lǐng)域，例如相機鏡頭等，就需要更多的資本投入，股東決策非常謹(jǐn)慎。

“我們企業(yè)主要靠技術(shù)吃飯，以前每一兩年推出一個系列的新產(chǎn)品，但市場山寨跟風(fēng)很快，一個產(chǎn)品最多保持三年。但是眼鏡模具技術(shù)級別已經(jīng)到頭了，企業(yè)要繼續(xù)發(fā)展，就必須轉(zhuǎn)型，而這就需要資本支撐。”李俊告訴記者。

而在順利掛牌之后，蘇大明世感到借助資本市場實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的契機已經(jīng)到來。李俊告訴記者，近期蘇大明世就將召開股東大會，研究企業(yè)下一步的轉(zhuǎn)型方向。

除了資本支持，記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，地方政府對轄區(qū)內(nèi)掛牌企業(yè)也往往另眼相看，為企業(yè)發(fā)展提供政策傾斜。據(jù)了解，江蘇省某高新技術(shù)園區(qū)就提出，對于新三板掛牌企業(yè)優(yōu)先提供土地指標(biāo)。在記者調(diào)研過程中，就曾巧遇地方政府工作人員造訪企業(yè)，落實新批土地事宜。

同時也有企業(yè)家表示，在企業(yè)掛牌之后，企業(yè)在當(dāng)?shù)卣到y(tǒng)中辦理業(yè)務(wù)較以前更為方便。“我們公司在地方上享有綠色通道，正常要10個工作日辦成的事，上市辦出面協(xié)調(diào)，可能用1個工作日就能解決。”一位企業(yè)家告訴記者。

“不便宜”的新三板掛牌路

從加速企業(yè)發(fā)展的角度看，新三板無疑是一件極具潛力的利器，但想要擁有這一利器，卻不是一件簡單的事。談到登陸新三板的成本，幾乎所有的受訪中小企業(yè)家們都異口同聲地表示：“不便宜。”

想要登陸新三板，首先要打交道的便是券商。企業(yè)需要在券商的輔導(dǎo)下完成股份制改革，通過內(nèi)核，擁有掛牌新三板的基本條件。而后通過主辦券商推薦掛牌新三板，并在之后接受持續(xù)督導(dǎo)。

據(jù)許一青介紹。三景科技于2011年底首次與券商接洽籌備掛牌新三板事宜，2012年底完成股份制改革并于2014年初成功掛牌新三板。在這期間，三景科技向券商以及相關(guān)律師事務(wù)所、會計事務(wù)所支付的費用接近300萬元。

而在2011年底，三景科技一年的營業(yè)收入為5000萬，利潤率8%左右。近300萬元的費用對企業(yè)來說并不是一筆小數(shù)字。

“當(dāng)時要承擔(dān)一筆這樣的支出，對股東來說是難以接受的。”許一青說，“雖然股東們當(dāng)時都看到新三板能給企業(yè)帶來新的發(fā)展空間，但收益畢竟是未來的。眼前三景科技是否具備承擔(dān)這個能力還有待評估。而且就算完成了股改，能否真的掛牌，掛牌以后是不是能融資，這在當(dāng)時都不確定，所以當(dāng)時管理團隊非常猶豫。”

據(jù)了解，中小企業(yè)從股改到順利掛牌新三板，200至300萬的費用屬于行業(yè)平均水平。300萬元對于擬上市公司來說可能并不算什么，但對于一家規(guī)模不大的民營企業(yè)來說，就意味著占用了大量寶貴的流動資金，對企業(yè)的發(fā)展有著巨大的壓力。

“這種壓力不能單用數(shù)據(jù)衡量，還要考慮企業(yè)的體量。”許一青說，“這就像喝酒，不一定要喝一樣多，關(guān)鍵是一樣醉。我在當(dāng)時承擔(dān)100萬的壓力，可能和某些企業(yè)承擔(dān)1個億一樣大。”

初期不菲的成本投入對于尚在成長期的中小企業(yè)來說，成為其難以作出決定的一個主要因素。而這一問題最終的解決，往往需要地方政府提供補助。

記者了解到，在新三板擴容至全國前，全國多個非試點高新技術(shù)園區(qū)就已經(jīng)出臺了對擬掛牌新三板的補貼措施。補貼金額在250萬左右浮動，和企業(yè)所需支付的掛牌費用大致相同。例如昆山高新技術(shù)園區(qū)就向企業(yè)作出書面承諾：企業(yè)與券商簽訂輔導(dǎo)協(xié)議后，完成股份制改革補助100萬，完成內(nèi)核補助50萬，最后掛牌成功再補助100萬。

但事實上，除了掛牌費用，對于很多民營中小企業(yè)來說，為了達(dá)到掛牌標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行股份制改革和財務(wù)審計，意味著企業(yè)要付出另一筆難以明言的剛性成本，那就是為之前的財務(wù)不規(guī)范補稅。

華東某新掛牌新三板企業(yè)負(fù)責(zé)人向記者坦言，在進(jìn)行股改之前，公司的財務(wù)管理要求并不嚴(yán)格，納稅也不那么規(guī)范，“只要達(dá)到當(dāng)?shù)匦袠I(yè)平均水平就行了。”而一旦走上了掛牌之路，企業(yè)過去稅負(fù)上的漏洞就需要一一補齊。

公眾公司的逆水行舟

一旦在新三板順利掛牌，就意味著成為一家公眾公司。在獲得更多經(jīng)營便利的同時，也將承擔(dān)更多社會與法律責(zé)任的。盡管掛牌時間不久，很多新晉新三板企業(yè)家們已經(jīng)深有體會。

在掛牌新三板之后，企業(yè)需要繼續(xù)接受券商的長期督導(dǎo)，審計標(biāo)準(zhǔn)的提升將提高會計事務(wù)所的收費，法律咨詢等其他服務(wù)也可能隨著企業(yè)性質(zhì)的變化漲價?？傮w來看，企業(yè)掛牌后新增管理成本在30萬左右。

與此相比，成為公眾公司后企業(yè)在勞務(wù)和稅務(wù)上的支出增長則更加明顯。據(jù)企業(yè)家介紹，在日常經(jīng)營中，普通企業(yè)員工的社保標(biāo)準(zhǔn)只需滿足最低標(biāo)準(zhǔn)，稅收繳納也有一定的靈活性，只需在一定時間內(nèi)達(dá)到行業(yè)平均水平，就可以過關(guān)。而在企業(yè)成為公眾公司之后，一切都需要嚴(yán)格起來。

一位企業(yè)家給記者算了這樣一筆賬。他的企業(yè)在掛牌之后，必須給所有員工繳納住房公積金，按500人每人每月200元計算，一年新增支出就是120萬。企業(yè)為員工繳納的社保費用增加每月每人500元，一年支出近300萬。稅負(fù)原本屬于同地區(qū)同行業(yè)平均水平，在2%左右，現(xiàn)在達(dá)到5%，屬同行業(yè)前列，每年新增500萬。

“以上這些成本，有些是過去法律規(guī)定企業(yè)可以自行選擇是否給員工的福利，現(xiàn)在必須強制執(zhí)行；有些是原本可以在一定期限內(nèi)逐步繳納的稅負(fù)，現(xiàn)在必須按筆按時繳納。對企業(yè)來說都是一夜之間增加的。”這位企業(yè)家表示，“如果不能用好新三板，企業(yè)的營收和業(yè)績其實是倒退的。”

對于成為公眾公司給企業(yè)帶來的新成本，更多企業(yè)家選擇以更加積極的眼光來看待。

三景科技總經(jīng)理許一青就表示，選擇在新三板掛牌的企業(yè)，其經(jīng)營團隊一定都有將企業(yè)做大做強的愿望。掛牌新三板的門檻雖然較上市大大降低，但是企業(yè)要為此付出的代價并不小。如果經(jīng)營者對于企業(yè)未來發(fā)展的思路不明確，那這些代價短期內(nèi)就會對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生困擾。但如果有清晰的長期目標(biāo)，成為公眾公司所帶來的新增成本只會成為企業(yè)成長的動力。

在他看來，確定掛牌目標(biāo)本身對企業(yè)就有著激勵作用。“三景科技在股改前每年營收5000萬，如果當(dāng)時沒有掛牌新三板的目標(biāo)，每年增長30%經(jīng)營團隊可能就很滿意了。”許一青說，“但有了掛牌的目標(biāo)，三景每年的增長都在100%以上，經(jīng)營團隊只要有明確的目標(biāo)，所能激發(fā)潛能是自己不可預(yù)想的。”

盼望更“劃算”的新三板

掛牌新三板究竟能為企業(yè)帶來什么，每個經(jīng)營者心中都有一筆自己的賬。但作為精明的商人，登陸新三板的企業(yè)家們都希望自己的這筆“買賣”做得更劃算，希望正在不斷成熟的新三板能夠給自己和自己的企業(yè)帶來更多收益。盡管接觸新三板的時間并不長，但這些企業(yè)家們已經(jīng)對新三板未來的功能建設(shè)提出了自己的建議。

蘇大明世董秘李俊就表示，企業(yè)更加看重新三板的融資功能，而股東尤其是個人股東則最關(guān)心自己手中股份流通的問題。

新三板股份流通性越好，掛牌企業(yè)并購與被并購就越自如，股東的個人財富也能在流動性溢價的作用下得到提升。然而，新三板的流動性目前還是一個比較明顯的短板。目前，新三板掛牌企業(yè)654家，總股本223億股，而近期每日平均成交金額在100至200萬之間，交易清淡可見一斑。

好在提升創(chuàng)業(yè)板流動性的制度建設(shè)正在緊鑼密鼓地進(jìn)行中。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長楊曉嘉就在近期表示，將鼓勵和支持券商和基金公司等金融機構(gòu)設(shè)計推出面向普通投資者、投資于掛牌公司證券的定向及組合產(chǎn)品，滿足投資者對于產(chǎn)品流動性、穩(wěn)定性及成長性方面的多元需求。

同時，市場期待的做市商制度也有望在今年8月開始運轉(zhuǎn)。在做市商制度下，每家新三板掛牌企業(yè)可以選擇券商為其做市，做市商在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)持續(xù)發(fā)布買賣雙向報價，并在其報價數(shù)量范圍內(nèi)按其報價履行與投資者的成交義務(wù)。有了券商從中撮合，新三板流動性有望得到較大提升。

同時，也有企業(yè)提出新三板門檻較低，導(dǎo)致掛牌企業(yè)良莠不齊。優(yōu)質(zhì)企業(yè)和一些經(jīng)營狀況并不理想的企業(yè)“同臺競技”，拉低了優(yōu)質(zhì)企業(yè)在吸引融資時得到的估值水平。

有券商人士就在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)座談會上提出，該券商今年掛牌了一家收入利潤都很高的企業(yè)，在參加掛牌儀式時發(fā)現(xiàn)周圍的企業(yè)有的收入幾十萬，還有的連續(xù)虧損，令企業(yè)家很不愉快。因此，有券商人士建議能在新三板內(nèi)部制訂更加細(xì)致的分層設(shè)計。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，新三板設(shè)計初衷就不關(guān)注企業(yè)盈利情況，更加強調(diào)企業(yè)的創(chuàng)新性。從海外類似性質(zhì)的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)經(jīng)驗來看，大量邊緣企業(yè)和少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)并存也屬常態(tài)，相信隨著市場容量的不斷豐富和投融資雙方的不斷成熟，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值被系統(tǒng)內(nèi)其他企業(yè)拉低的現(xiàn)象會有所改善。