每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱丹丹 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 朱丹丹 發(fā)自北京

繼周二重啟之后，正回購昨日（2月20日）加碼。

昨日，央行開展14天期600億元正回購操作，中標利率為3.80%，而周二公開市場進行了14天期480億元的正回購。據(jù)此統(tǒng)計，本周公開市場將凈回籠資金1080億元。

“央行正回購規(guī)模較個人預期低了很多，可能是央行出于避免沖擊的緣故?！睎|莞銀行金融市場部分析師陳龍在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，從當前的貨幣市場價格來看，正回購的持續(xù)性將加強，而隨著市場的演化，央行也將會加大力度。

上海銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，昨日資金利率延續(xù)下跌態(tài)勢，其中，隔夜Shibor跌破2％，14天期Shibor跌幅更是高達52.90基點。多位業(yè)內(nèi)專家分析指出，這在一定程度上說明了機構(gòu)對下個月資金面保持樂觀。

正回購力度是否加大有分歧/

“央行正回購規(guī)模較我們預期低了很多，此前預計應該在700億~1000億元左右，可能是央行出于避免沖擊的緣故，且對于宏觀經(jīng)濟下行和對于海外流動性收縮的擔憂，使央行謹慎性心態(tài)蓋過了其對市場調(diào)控的目標?！标慅堉赋?。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮向 《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，懷疑外部資金流入正在抵消央行偏緊政策的效果，有限度的回收流動性可能不足以維持高利率，所以加碼。

中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟研究主管溫彬也分析指出，1月份我國出口順差318.69億美元，超出市場預期，預計新增外匯占款或超過2000億元，再加上節(jié)后資金回籠銀行體系和國庫現(xiàn)金定存招投標，Shibor各期限利率均有不同程度下降，央行采取正回購適度回收流動性。這兩期正回購操作并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，14天期正回購中標利率為3.80%，結(jié)合春節(jié)前央行設定SLF利率上限，仍可體現(xiàn)出央行試圖設定利率走廊對流動性進行調(diào)節(jié)的政策意圖。

那么，后期央行的正回購力度是否有可能進一步加大？

“從當前的貨幣市場價格來看，正回購的持續(xù)性將加強，而隨著市場的演化，央行也將加大力度，但不會形成過強的沖擊。”陳龍指出。

劉東亮亦指出，后期的正回購的力度可能會進一步加大，因為央行進行了正回購，市場資金利率沒有上升，可見流動性正往寬松的方向走。而這兩次的正回購，也可以說是央行試探性的放量，主要是想看效果如何。

不過，溫彬則指出，今年是企業(yè)和地方政府償債的高峰期，銀行信貸和其他社會融資方式的融資需求非常旺盛，因此，下一階段資金緊張的局面會很快顯現(xiàn)，故后續(xù)的正回購力度不會加大。

資金利率下限已現(xiàn)？/

央行消息還顯示，此次正回購的中標利率與周二持平，即為3.80%，這是否意味著資金利率下限已現(xiàn)？

“3.8%的利率反映了央行認為的貨幣市場利率的 ‘合理水平’，未來7天回購利率難以突破這一下限。央行在春節(jié)后重啟正回購的做法在去年就出現(xiàn)過，當時節(jié)后資金面寬松導致利率大幅回落，央行重啟28天正回購，利率定在2.75%，此后這一利率水平成了7天回購的下限。目前央行重啟正回購的背景與當時相似，但不同的是央行認為的貨幣市場利率的‘合理水平’已經(jīng)從2.75%上升到了3.8%，如果去年的規(guī)律依然成立，未來7天回購利率將難以突破3.8%。”中金公司研究員指出。

不過，陳龍向 《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，3.8%是14天的價格，如果14天價格在3.8%，那么7天價格不得低于3.5%，就重新回到去年二季度水平，那穩(wěn)健貨幣政策、降杠桿、控風險效果在哪兒？因此，他認為，7天資金價格下限應該在4.0%以上。

劉東亮也指出，央行收流動性，利率理論上會漲，但具體要看收的規(guī)模，目前來說收的規(guī)?？赡懿粔颉２贿^，央行應該是有個資金利率下限的，且不希望利率跌破下限。

對于近期資金面的走勢，陳龍認為，14天品種剛好跨月，資金面雖然寬松，但市場對于月末流動性還有小幅擔心，所以從價格上呈現(xiàn)出來的是隔夜和7天跌少，而14天跌多。

他還進一步指出，下個月的資金面比較樂觀，除了貿(mào)易數(shù)據(jù)可能會存在季節(jié)性的下行，財政投放、外匯占款等仍將給市場提供持續(xù)的流動性。同時，春節(jié)資金全面回歸銀行系統(tǒng)，而一級市場的供給沖擊還未到來，監(jiān)管層對于影子銀行的監(jiān)管層層加碼也將使資金回歸貨幣和標準化市場，央行SLF試點工具進一釋放超額存款準備金。但這種局面可能會在一季末和二季度發(fā)生逆轉(zhuǎn)，對更長的判斷保持謹慎。