每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

截至2013年12月31日，證監(jiān)會下發(fā)了11家企業(yè)的IPO（首次公開發(fā)行股票）批文，這些企業(yè)也陸續(xù)公布了最新招股說明書，IPO大幕正式拉開。

IPO暫停一年多讓已經(jīng)過會的82家企業(yè)看上去有些陌生。由于沒有披露最新招股書的公司財務數(shù)據(jù)還停留在2011年，這不由得讓投資者迷惑：82家公司，這兩年過得怎么樣？

隨著已過會企業(yè)陸續(xù)補充新材料，市場目光再次聚集。不過相比兩年前，市場將會用更挑剔的眼光來審視這些企業(yè)。

行業(yè)是否景氣 利潤水平如何

在2012年、2013年這兩年，大至全球經(jīng)濟的復蘇情況，國內經(jīng)濟的結構調整，小至各行業(yè)的市場格局，都發(fā)生了很大變化。一些在2011年前還很火熱的行業(yè)，在2012年后卻陷入了生存狀況艱難的窘境，比如光伏行業(yè)以及恒基光伏的破產(chǎn)，再比如出口導向型企業(yè)的規(guī)模萎縮。

同時，一批在2011年前還不為市場關注的行業(yè)，在2012年后駛入發(fā)展快車道，比如有政策扶持的環(huán)保行業(yè)，消費升級的傳媒行業(yè)等。

這兩年來，上述82家已過會企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，首先來自行業(yè)景氣度的變化，而行業(yè)景氣度的上升或下降，直接影響著企業(yè)競爭力。

這兩年來，有些行業(yè)景氣度下滑十分明顯，當看到這些行業(yè)的已過會企業(yè)時，市場不由得心頭一緊，比如化工設備制造業(yè)。在過會的82家企業(yè)中，南京寶色和斯邁柯這兩家企業(yè)均是用金屬鈦、鎳、鋯及高級不銹鋼制造大型特材化工設備。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，這兩家公司的下游客戶主營石油化工、煤化工、制鹽及鹽化工、濕法冶金等行業(yè)，這些行業(yè)在過去的兩年景氣度很差。在此背景下，這兩家公司的A股競爭對手中國 一 重 （601106，SH）、*ST二 重（601268，SH）、科新機電（300092，SZ）2013年均是嚴重虧損，股價表現(xiàn)低迷。

從招股書來看，南京寶色和斯邁柯2008年~2010年的毛利率基本保持著持續(xù)增長，但是，從行業(yè)景氣度大降、同類企業(yè)普遍虧損的背景看，這兩家公司未來是否還能夠維持招股書中的靚麗數(shù)據(jù)面臨考驗。

除了化工設備行業(yè)以外，海外經(jīng)濟的不景氣也影響著出口。在82家過會企業(yè)中，不乏以商品出口為主要盈利模式的企業(yè)。

比如擬在中小板上市的金萊特，主營可充電照明產(chǎn)品、可充電交直流兩用風扇，2009年~2011年，公司產(chǎn)品外銷收入占營業(yè)收入比例分別為88.81%、88.06%和83.10%；

再比如新寶股份，主營生產(chǎn)電蒸汽熨斗、攪拌機、咖啡壺、開水器、面包機等家用電器，公司產(chǎn)品主要出口至歐美等海外市場，2009年~2011年，出口銷售金額占公司主營業(yè)務收入比重分別為93.83%、92.77%和91.34%。

值得注意的是，有些行業(yè)的景氣度波動特別大，這對擬上市公司的影響是顯而易見的。

比如花園高科，是國內VD3（維生素）行業(yè)的龍頭企業(yè)，其業(yè)績與VD3價格關系密切。從2007年1月至2009年7月間，花園高科VD3出口價格均在29元/公斤~43元/公斤區(qū)間徘徊，一直沒有暴漲暴跌過。但從2009年8月份開始，VD3銷售價格出現(xiàn)暴漲，至2009年10月前后最高突破400元/公斤，半年不到的時間暴漲了10倍。在此背景下，花園高科IPO前夜業(yè)績暴增三倍。但是，2010年之后，VD3價格又大幅回落，2013年8月，VD3的價格降至60元/公斤。

有不景氣的行業(yè)同樣會有業(yè)績景氣度提升的行業(yè)。

比如，近年來國家對環(huán)境保護加大投入，一批環(huán)保企業(yè)業(yè)績持續(xù)向好。在82家已過會企業(yè)中，中材節(jié)能從事余熱、余壓業(yè)務，雪浪環(huán)境從事煙氣治理，中礦環(huán)保從事固廢處理，這些環(huán)保企業(yè)2012年、2013年的業(yè)績值得期待。

再比如服務行業(yè)慈銘健康、眾信旅行社，涉軍工的企業(yè)天和防務，廣告、會展企業(yè)思美傳媒、中航文化，創(chuàng)新、重大疾病藥物企業(yè)我武生物、奧賽康藥業(yè)、博騰制藥等，都屬于近年來行業(yè)景氣度不斷提升的新興行業(yè)，它們最新的財報值得關注。

競爭力是否強勁 募投項目是否過氣

行業(yè)景氣與否，從大環(huán)境上影響企業(yè)的經(jīng)營，這些原本應該在一年多前就上市的企業(yè)，在這段時間中，經(jīng)歷了很多難以想象的困難。

和已經(jīng)上市的同行業(yè)公司相比，競爭對手從知名度、資金規(guī)模、業(yè)務拓展等多個方面實現(xiàn)了超越，這些影響不容小覷。

比如園林裝飾行業(yè)的已過會企業(yè)有東易日盛、友邦吊頂、嶺南園林三家，在過去的幾年，受益于政府工程和地產(chǎn)精裝修潮，園林裝飾行業(yè)的景氣度頗高，一批已經(jīng)上市的企業(yè)，如東方園林（002310，SZ）、金螳螂（002081，SZ元）都收獲了不錯的業(yè)績。這些公司也通過上市融資，進行了產(chǎn)業(yè)鏈的擴張和并購。在此情況下，未上市的企業(yè)由于缺乏資金實力，在發(fā)展過程中處于劣勢。而隨著地產(chǎn)調控的深入，園林裝飾行業(yè)面臨增長放緩的局面，由于缺乏提前布局，這對于未上市的園林裝飾股顯然又是一個打擊。

隨著市場狀況的變化，一批已過會企業(yè)的募投項目也面臨過氣和盈利困難的局面。

比如陜西煤業(yè)，2008年以來，煤價上漲使得公司的毛利率從42.69%一路升至2011年中期的51.67%。但是近幾年來，煤炭價格持續(xù)下跌，煤炭企業(yè)的日子并不好過。截至2013年中期，露天煤業(yè)（002128，SZ）的煤炭毛利率已經(jīng)降至28.39%，中煤能源（601898，SH）的毛利率降至36.84%。

招股書顯示，陜西煤業(yè)的募投項目主要投向煤炭資源的收購和煤炭生產(chǎn)銷售，在煤炭庫存已經(jīng)居高不下的背景下，這些募投項目的盈利前景不容樂觀。

再比如金貴銀業(yè)。該公司是一家生產(chǎn)銀、電鉛的企業(yè)。在2012年9月，上期所白銀指數(shù)高達7480點，而2013年底，白銀指數(shù)已經(jīng)降至4210點。白銀價格的下降對公司業(yè)績的影響不容小覷。

值得注意的是，金貴銀業(yè)的募投項目包括2.7億元的“白銀技術升級技改工程”，當時的招股書給出的說法是，“白銀技術升級技改工程”達產(chǎn)后，公司白銀生產(chǎn)能力將達到600噸/年，成為國內僅次于河南豫光金鉛股份有限公司（白銀產(chǎn)能為700噸/年，數(shù)據(jù)來源：《豫光金鉛2010年配股說明書》）的第二大白銀生產(chǎn)企業(yè)，年稅后凈利潤11317.73萬元。

然而，截至2013年三季度，貴金屬價格全線下跌，豫光金鉛（600531，SH）巨虧3.56億元。那么，金貴銀業(yè)募資投向白銀技改顯然不是一個劃算的買賣。

在82家過會企業(yè)中，有兩家企業(yè)同屬于金屬制品業(yè)，但由于具體生產(chǎn)的產(chǎn)品不同，決定了這兩家企業(yè)前景的迥異。

昇興集團主要從事用于食品、飲料等包裝所使用的金屬容器的生產(chǎn)和銷售，加多寶、銀鷺、露露均是其主要客戶。近年來，加多寶、銀鷺產(chǎn)品增長明顯，這對昇興集團顯然構成利好。這一點從同行業(yè)公司奧瑞金（002701，SZ）的持續(xù)上漲可見一斑。

相反，富煌鋼構是一家承建各類建筑鋼結構、橋梁鋼結構、電廠鋼結構設計、制造與安裝的骨干企業(yè)。但是，由于經(jīng)濟景氣度不高，公司的競爭對手們——精工鋼構（600496，SH）、杭蕭鋼構（600477，SH）、東南網(wǎng)架 （002135，SZ）、鴻路鋼構（002541，SZ）的業(yè)績普遍下滑。

招股書顯示，富煌鋼構的募資投向為重型鋼構件生產(chǎn)線二期和高性能建筑鋼結構圍護構件生產(chǎn)線。由于上市推遲，公司已經(jīng)申請重型鋼構件生產(chǎn)線二期延期建成，富煌鋼構能否趕上已上市競爭對手的步伐值得關注。

風險因素是否增加 核心人員是否離職

除了行業(yè)、市場方面的變化，有些變化來自于公司本身。

首先，在各家公司的招股書中，都會詳細提示“風險”。但兩年過去了，這些“風險”是否增加值得關注。

比如，北京天利信息是一家專注于移動信息服務領域的企業(yè)。在“風險提示”章節(jié)，公司提到了“技術革新風險”，認為“3G技術的商業(yè)應用對移動信息服務行業(yè)的技術創(chuàng)新和產(chǎn)品換代提出了更高的要求，移動互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展也對移動信息服務提供商提出了新的挑戰(zhàn)。若公司不能根據(jù)相關技術的發(fā)展狀況對公司的業(yè)務與產(chǎn)品進行持續(xù)的更新與升級，將對公司的市場競爭能力帶來不利影響。”目前，4G已經(jīng)獲批，公司要面對的是更高級別的挑戰(zhàn)。

再比如，喬丹體育在招股書“風險提示”一節(jié)表示，“發(fā)行人自2000年6月28日成立至今，MichaelJordan從未就發(fā)行人商號及‘喬丹’注冊商標事宜向發(fā)行人提出過任何權利或主張，發(fā)行人與MichaelJordan之間不存在糾紛及潛在糾紛。”

然而，這句話顯然已經(jīng)不合時宜。就在喬丹體育公布招股書后不久，MichaelJordan于2012年2月23日起訴了喬丹體育侵犯其姓名權。雖然MichaelJordan的主張并未獲得法院支持，但在該官司后，市場對喬丹體育的品牌顯然也有了新的認識。

2013年4月，喬丹體育起訴MichaelJordan，并索賠800萬美元，這對公司的影響顯然巨大，也應該在新的招股書中予以披露。

值得注意的是，在82家企業(yè)IPO過會前后，不少媒體也發(fā)布過一些調查類稿件，質疑這些企業(yè)存在的一些問題。那么，有些問題是否會在新的招股書中予以披露值得關注。

比如，艾比森光電是一家LED企業(yè)，從艾比森的表述來看，公司貼牌產(chǎn)品所占比例并不大，風險也不大。但是，《每日經(jīng)濟新聞》記者卻發(fā)現(xiàn)，艾比森在招股書中對公司最主要生產(chǎn)銷售模式 “中性包裝”的情況卻交代得非常少。

記者了解到，“中性包裝”定義的認知度并不高，在行業(yè)內采取這種生產(chǎn)銷售模式的知名企業(yè)并不多。在洲明科技 （300232，SZ）、奧拓電子（002587，SZ）、雷曼光電（300162，SZ）等公司的招股書中，均沒有提到過“中性包裝”。

實際上，“中性包裝”表示艾比森出口產(chǎn)品均沒有自己的商標。以2011年為例，這類產(chǎn)品的銷售額占主營業(yè)務收入的比重超過66%（即出口占比）。由于這部分產(chǎn)品出口后，將最終被冠以其他廠商的商標，也就是說，艾比森超過66%的產(chǎn)品將被最終“貼牌”，遠遠超過公司招股書所說的12.1%。

對于“中性包裝”的定義和風險，不知道艾比森在新的招股書中會否詳細提及。

除了風險提示，來自上市公司內部的一大變化也值得關注。

“過會企業(yè)一般會保持股東情況的穩(wěn)定，但經(jīng)營團隊和核心技術人員是否穩(wěn)定就不好說了。”一位已經(jīng)過會的公司董秘告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。既然公司已經(jīng)過會，股東都會等著上市，否則就會導致企業(yè)重新過會。而對于管理團隊和核心技術人員而言，薪酬水平、持股數(shù)量、競爭對手挖角等，都有可能導致團隊的不穩(wěn)定。根據(jù)上市規(guī)則，“核心團隊如有變化會導致企業(yè)不能上市。”