創(chuàng)業(yè)板全面回調11月調整為主基調

10月的最后兩個交易周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)猛烈下殺，并多次拖累主板指數(shù)走低。一時間，市場悲觀情緒彌漫，看跌幾乎成為市場的一致預期。而無論從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的上漲節(jié)奏及累計漲幅來看，還是從資金年底結算的角度來看，成長股的回調似乎都已無可避免。

作為今年最具市場號召力的明星群體，成長股的下殺對市場交投熱情的打擊無疑是巨大的。10月份，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周線三連陰的形態(tài)，幾乎宣告了該指數(shù)中期調整的命運。受此影響，曾經(jīng)火熱的“改革系”也紛紛回調，自貿、土改、養(yǎng)老、民營銀行等概念板塊普遍遭遇了極大的拋壓。

市場大幅回調的原因，顯而易見。一方面，臨近年末，一些漲幅較大的股票遭遇了大規(guī)模的獲利回吐，這其中以新興產業(yè)股最為典型，如傳媒板塊。再加上，今年以來一些主要投資小盤、新興、成長類股票的基金，業(yè)績優(yōu)異，臨近年末拋售以鎖定利潤及排名，也實屬正常。

另一方面，臨近十八屆三中全會，市場熱切期盼的改革，正進入關鍵的驗證期，這促使一些較為謹慎的資金暫時退出觀望，等待預期明朗，這也在一定程度上對市場構成了壓力。而在自貿、土改等“改革系”明星暫時退場的背景下，市場始終缺乏主流熱點。即便是優(yōu)先股傳聞得到相關證實，以銀行股為首的金融股也未扛住市場整體回調的壓力。畢竟，在增量資金缺失的背景下，市場熱點大概率會出現(xiàn)此長彼消的情形，即銀行股的拉漲，會對資金構成擠出效應，進而令創(chuàng)業(yè)板內部資金大幅流出。

另外，資金面的偏緊，也成為制約市場上行的一大因素。10月以來，資金利率不斷飆漲，盡管央行近日重啟逆回購操作，但規(guī)模有限，對整體資金面的緩解作用不大。就四季度而言，央行或繼續(xù)維持中性的政策基調，這決定了資金面將維持偏緊的格局。因此，短期市場順勢回調已無可避免。

轉型邏輯未破壞中期或釀慢牛行情

基于創(chuàng)業(yè)板今年以來超強的市場話語權，該指數(shù)連續(xù)三周的放量急跌，基本上令短期看空聲音占據(jù)上風；再加上四季度經(jīng)濟回升力度放緩、資金面延續(xù)偏緊格局，11月市場似乎只能順應成長股回調的大潮。不過，中期來看，在轉型邏輯并未實質性動搖，且中國經(jīng)濟不存在失速風險的背景下，接下來經(jīng)濟增速的小幅波動，不會給市場帶來系統(tǒng)性的下跌風險，反而所謂的改革紅利將成為市場最大的看點。待十八屆三中全會正式劃定改革框架之后，市場趨勢將逐步明朗，屆時如果伴隨著存量資金的激活，比如房市資金回流至股市或其他大類資產，則市場還有可能坐享一波存量資金“搬家”的紅利。

從基本面來看，盡管宏觀經(jīng)濟面臨各種制約，這些因素也很可能會令宏觀經(jīng)濟增速在未來相當長的時間內保持在相對較低的水平。但10月PMI的繼續(xù)回升，表明中國經(jīng)濟依然維持于穩(wěn)步復蘇的通道中；再加上高層多次喊話進行預期管理，目前市場普遍認為經(jīng)濟不存在失速的風險。也就是說，經(jīng)濟增速的波動，對市場的影響將邊際效應遞減，至少不會成為接下來市場走勢的決定性因素。

事實上，在經(jīng)濟失速風險極小、改革又著力推進的背景下，市場或更關注改革的方向及進程。目前來看，長期以來制約中國經(jīng)濟內生性增長的制度因素正有望得到改變，所謂的改革紅利仍在醞釀中。近來市場普遍關注的國企改革、地權改革、打破行業(yè)壟斷引入競爭等政策，都將為股票市場帶來制度性的紅利。

十八屆三中全會定于11月9日-12日召開，將進一步對全面改革進行研究。只要三中全會釋放出的改革信號符合預期，則市場大概率會就此出現(xiàn)轉折點。

就11月全月的市場結構來看，創(chuàng)業(yè)板的大幅退潮，并不代表著市場的全面下跌，至少不斷傳出的改革信號，會在一定程度上激發(fā)市場的交投熱情。尤其是調整已較為充分的土改、自貿等中期改革主題，將繼續(xù)保持著對中短期資金的吸引力。不僅如此，包括優(yōu)先股試點、國企改革、去產能等措施在內的改革可能使得過去幾年持續(xù)低迷的部分傳統(tǒng)行業(yè)存在“逆襲”的機會，大小盤之間的估值溢價也將階段性收窄。