每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張昊 實(shí)習(xí)記者 李琴    

每經(jīng)記者 張昊 實(shí)習(xí)記者 李琴

8月31日，貴州茅臺(tái)（600519，收盤(pán)價(jià)151.92元）在最后時(shí)刻公布了2013半年報(bào)。與另一家高端白酒公司五糧液14%的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?，貴州茅臺(tái)上半年業(yè)績(jī)同比增速僅為個(gè)位數(shù)，創(chuàng)下了上市以來(lái)的最低增速，這也引起了市場(chǎng)的恐慌。昨日貴州茅臺(tái)遭遇上市以來(lái)的首個(gè)收盤(pán)跌停，股價(jià)亦創(chuàng)下近3年來(lái)低點(diǎn)。

受貴州茅臺(tái)的拖累，整個(gè)白酒板塊放量大跌，其中五糧液跌5.37%，瀘州老窖跌6.28%。

擴(kuò)大代理權(quán)成救命稻草？/

據(jù)半年報(bào)顯示，今年上半年貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入141.3億元，同比增長(zhǎng)6.5%；歸屬于股東的凈利潤(rùn)72.47億元，同比增長(zhǎng)3.61%，業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)下公司2001年上市以來(lái)的新低。

從分產(chǎn)品看，上半年茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.89億元，同比增長(zhǎng)9.92%，毛利率94.57%；系列酒營(yíng)業(yè)收入7.37億元，同比下降31.85%，毛利率72.16%。“業(yè)績(jī)穩(wěn)定器”預(yù)收款大幅下跌，年初該數(shù)據(jù)為51億元，中報(bào)則滑落至8.3億元，這也意味著上半年茅臺(tái)大約30%的收入來(lái)自預(yù)收款的確認(rèn)，也表明經(jīng)銷商打款的意愿下降。

二季度單季業(yè)績(jī)更為難看，當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)收入69.7億元，同比下降3.8%；凈利潤(rùn)36.5億元，同比下降9.1%。

二季度業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期，有券商認(rèn)為可能受三方面的影響：1，計(jì)劃外直供政務(wù)部分以及年份酒銷量大幅下滑；2，直營(yíng)店因價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)，銷量下滑較大；3，仁酒、漢醬直接降價(jià)影響收入和利潤(rùn)。

在中報(bào)業(yè)績(jī)披露后，貴州茅臺(tái)當(dāng)日放量跌停，以151.92元的收盤(pán)價(jià)創(chuàng)近三年的低點(diǎn)。整個(gè)白酒板塊亦受拖累，其中五糧液、瀘州老窖、沱牌舍得也分別下跌5.37%、6.28%、7.94%。

對(duì)于這份低于預(yù)期的中報(bào)，有機(jī)構(gòu)人士告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“三公”消費(fèi)的減少，高端白酒政務(wù)市場(chǎng)萎靡導(dǎo)致中報(bào)業(yè)績(jī)下滑，其中從前期調(diào)研情況看，終端情況可能比中報(bào)情況更差。對(duì)于茅臺(tái)擴(kuò)大代理權(quán)，上述機(jī)構(gòu)人士并不看好，他認(rèn)為，擴(kuò)大代理權(quán)，只不過(guò)是招來(lái)更多有資金的經(jīng)銷商，短期能緩解茅臺(tái)廠家壓力，但茅臺(tái)公司卻將酒壓給了經(jīng)銷商，而整個(gè)渠道通路末端的終端動(dòng)銷問(wèn)題依然沒(méi)有解決，這無(wú)疑會(huì)挫傷老牌茅臺(tái)經(jīng)銷商。

他同時(shí)也表示，因?yàn)槊┡_(tái)代理權(quán)的稀缺性，目前尚無(wú)經(jīng)銷商退出的情況，大部分經(jīng)銷商持觀望態(tài)度。

不過(guò)就代理權(quán)問(wèn)題，資深業(yè)內(nèi)人士鄧波表示，本次茅臺(tái)擴(kuò)大代理權(quán)是一箭雙雕之舉。一則為拿到代理權(quán)，每個(gè)經(jīng)銷商需打款6500萬(wàn)，這有助于茅臺(tái)完成本年度任務(wù)指標(biāo)；二則進(jìn)一步優(yōu)化渠道，吸收有實(shí)力的經(jīng)銷商，搶占市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)資源，現(xiàn)在已有不少其他名酒經(jīng)銷商投入茅臺(tái)懷抱。

白酒業(yè)前景多空分歧明顯/

盡管貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)疲態(tài)已顯露無(wú)遺，但仍有機(jī)構(gòu)堅(jiān)定看好貴州茅臺(tái)下半年將復(fù)蘇。

以瑞銀為例，其在5月22日的深度報(bào)告中，已經(jīng)喊出了底部已經(jīng)確立的觀點(diǎn)。其較為核心的理由為：5月茅臺(tái)酒一批價(jià)升至900元/瓶（4月最低780元/瓶），短期利空釋放較充分，市場(chǎng)預(yù)期已從悲觀的狀態(tài)開(kāi)始復(fù)蘇，由此上調(diào)了貴州茅臺(tái)2013～2015年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。在近日的研報(bào)中，瑞銀又給出了茅臺(tái)下半年復(fù)蘇的四點(diǎn)理由：1，公司有望在去庫(kù)存中搶得先機(jī)，因?yàn)槊┡_(tái)渠道庫(kù)存較低（1個(gè)月）；2，年份酒渠道已恢復(fù)盈利；3，系列酒降價(jià)和渠道開(kāi)放措施會(huì)在下半年見(jiàn)效；4，節(jié)日旺季有望表現(xiàn)良好。有經(jīng)銷商表示8月份茅臺(tái)出貨量在2013年最大，也有經(jīng)銷商表示銷量同比上升，已有地區(qū)一批價(jià)漲10元至940元/瓶。

宏源證券 《基本面最差時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去》、銀河證券《業(yè)績(jī)低于預(yù)期下半年或?qū)⒑棉D(zhuǎn)》等研報(bào)也看好貴州茅臺(tái)下半年復(fù)蘇。

盡管券商對(duì)茅臺(tái)下半年情況表示樂(lè)觀，但在白酒業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，貴州茅臺(tái)乃至整個(gè)白酒行業(yè)仍然充滿很大的變數(shù)。

如有白酒行業(yè)人士認(rèn)為，白酒上市公司喜歡將當(dāng)年多收營(yíng)業(yè)收入計(jì)入下一年報(bào)表（如預(yù)收款），以保障來(lái)年的持續(xù)高增長(zhǎng)。2013年上半年白酒企業(yè)消耗了相當(dāng)部分以前儲(chǔ)存的“脂肪”，而行業(yè)冬天還沒(méi)完全開(kāi)始，今年的年報(bào)才是過(guò)冬的開(kāi)始，而明年消耗完儲(chǔ)備的“脂肪”，才是真實(shí)的報(bào)表。

有機(jī)構(gòu)人士告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和政策對(duì)消費(fèi)需求回轉(zhuǎn)決定性大。經(jīng)濟(jì)如果好轉(zhuǎn)，消費(fèi)自然會(huì)好起來(lái)；如果不好，整個(gè)白酒行業(yè)將繼續(xù)惡化，茅臺(tái)也難幸免。另外，政策方面，根據(jù)現(xiàn)在政府反腐倡廉的態(tài)度，限制“三公”消費(fèi)的持續(xù)性可能很長(zhǎng)，茅臺(tái)作為高端消費(fèi)第一酒，將繼續(xù)受打壓。

“創(chuàng)新是唯一可以穿越周期的辦法。”有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此認(rèn)為，茅臺(tái)很難主動(dòng)變革自己的核心產(chǎn)品，背負(fù)的既有利益太多。僅僅按照收入、凈利潤(rùn)率以及P/E看待還是太片面了，以產(chǎn)業(yè)思維的方式看待更理性些。