文：羅慧

伴隨著全球化的推進，人們在享受全球化帶來碩果的同時，也難免共同承擔(dān)全球化的風(fēng)險。

2008年始于華爾街的金融危機，其產(chǎn)生的蝴蝶效應(yīng)，也讓這場危機迅速波及全球，新興市場未能幸免。隨著國際資本的進出，金融市場并不發(fā)達(dá)的新興經(jīng)濟體也面臨著更多的風(fēng)險。

新興市場波動更為劇烈

在過去20多年的時間里，新興市場經(jīng)濟持續(xù)的快速增長一直引人矚目，以至于美國金融危機爆發(fā)后，新興市場曾被認(rèn)為是最有可能挽救世界經(jīng)濟的最后一根救命稻草。

然而，在經(jīng)濟全球化繁榮的時代，任何一個經(jīng)濟體都沒法在這樣一場金融海嘯中獨善其身，而多年來對于海外投資以及出口貿(mào)易過度依賴的新興市場，也注定在海嘯中承擔(dān)更大的市場波動。事實上，在金融危機爆發(fā)之后，股市暴跌的重災(zāi)區(qū)并不是金融海嘯的中心，反而是最被人們看好的新興市場。

以摩根士丹利新興市場指數(shù)為例，彭博數(shù)據(jù)顯示，2008年該指數(shù)下跌了54.47%。而從細(xì)分市場來看，在2008年，印度孟買SENSEX30指數(shù)下跌了52.45%，振幅為66.59%；菲律賓證券指數(shù)下跌48.29%，振幅為54.03%；泰國SET指數(shù)下跌47.56%，振幅為59.03%；巴西IBOVESPA指數(shù)下跌了41.22%，振幅為69.63%；而俄羅斯RTS指數(shù)和上證指數(shù)的跌幅更是高達(dá)72.41%和65.39%，振幅分別達(dá)77.97%和73.32%。

相比同一時期，美國三大股指，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的跌幅為33.84%，振幅為43.95%，標(biāo)普500指數(shù)的跌幅為38.49%，振幅為49.75%，納斯達(dá)克指數(shù)的跌幅為40.54%，振幅為51.5%，可見對于金融海嘯的反應(yīng)，新興市場股市的表現(xiàn)更為強烈。

當(dāng)市場氣氛突然從貪婪轉(zhuǎn)向恐懼，當(dāng)流動資金突然收緊以及信貸市場突然凍結(jié)時，新興市場資產(chǎn)遭到嚴(yán)重拋售，反映出的是投資者對于所有市場風(fēng)險資產(chǎn)的恐懼，即使是如新興市場這樣擁有良好基本面支撐的股票市場也未能幸免，而過度投機以及本土資本缺乏效率也使得新興市場的股市對于風(fēng)險的反應(yīng)更為敏感。

危機迅速滲透實體經(jīng)濟

除了股市受到波及，由于新興經(jīng)濟體的一大特點是自然資源豐富，因此對于商品價格的反應(yīng)也更為敏感，在金融危機之前，拉丁美洲、東歐以及中東地區(qū)，都已從大宗商品價格的大幅上漲中獲益頗多，這也對這些國家的內(nèi)需消費以及基建開支提供了有力的支持，然而隨著金融海嘯引發(fā)的商品價格大跌，也給這些市場的經(jīng)濟增長帶來了嚴(yán)重的沖擊。

2008年，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速就已經(jīng)出現(xiàn)了放緩的端倪。首先是俄羅斯，在2008年12月，經(jīng)濟首次出現(xiàn)負(fù)增長，而中國的GDP增長率也從2008年2季度的10.1%滑落到2009年1季度的6.1%，而曾經(jīng)創(chuàng)造了GDP神話的印度，也褪下了它的光環(huán)。

美聯(lián)儲為市場注入大量的流動性，也導(dǎo)致了熱錢紛紛流向新興市場，加速了新興市場本幣的升值，而這對于出口企業(yè)來說，又是一個更大的打擊，紡織企業(yè)，汽車行業(yè)以及船舶行業(yè)都深受其害。

以中國為例，作為制造業(yè)大國，歐美需求的減少，對于中國經(jīng)濟的影響也甚為明顯。2008年，中國的出口出現(xiàn)減速跡象，僅上半年的出口額增速同比就下降了近6個百分點，而出口數(shù)量也下降了1.5個百分點，此外，受金融危機影響，海外企業(yè)遭受虧損，違約率開始上升，這也使得出口企業(yè)的外部信用環(huán)境進一步惡化。

貿(mào)易順差增長的減緩，不僅導(dǎo)致了新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長放緩，也推升了這些國家的失業(yè)率。2008年12月，巴西裁員65.5萬人，相比2007年翻了一番，中國、俄羅斯、印度倒閉的外貿(mào)企業(yè)也不斷增加，讓這些國家面臨著內(nèi)需、外需都無法提振的窘境。

新興市場的后危機時代

時至今日，距離金融海嘯爆發(fā)已經(jīng)過去近五年了，世界經(jīng)濟也正在一步一步艱難地走出衰退的陰影。

近20年來，新興市場國家和地區(qū)的經(jīng)濟增長速度一直明顯高于世界平均水平，即使是在金融危機期間，新興市場的經(jīng)濟增長依然好于許多發(fā)達(dá)國家，然而這并不表明新興市場就能成為全球經(jīng)濟增長的領(lǐng)頭羊。事實上，在后危機時代，新興市場面臨著更大的風(fēng)險。

在金融危機中，拉動新興市場經(jīng)濟增長的兩大動力，自然資源的出口以及海外直接投資都受到了不同程度的影響，而在全球央行實施超量化寬松貨幣政策的過程中，新興市場又吸引了大量的熱錢涌入，而這樣的資金，并沒有參與到實體經(jīng)濟的資源配置中，反而催生了新興市場的資產(chǎn)泡沫。

自2008年見底以來，大部分新興市場股市的漲幅都超過了歐美等發(fā)達(dá)國家，尤其是東南亞的股市，漲幅幾乎都超過了100%，然而隨著歐美等國家經(jīng)濟的不斷復(fù)蘇，追求短期收益的熱錢也將大規(guī)模撤離新興市場，回流歐美等發(fā)達(dá)國家，而這種資本的大進大出，對于金融市場并不發(fā)達(dá)的新興經(jīng)濟體而言，也必然帶來更大的沖擊。后危機時代，新興市場不但面臨著自身結(jié)構(gòu)調(diào)整潛在的風(fēng)險，也很有可能成為金融危機后遺癥最后的受害者。

作者為海外研究室研究員

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