政策引導(dǎo)資金與市場(chǎng)商業(yè)資金的界限一定要明確區(qū)分，避免新一輪金融風(fēng)險(xiǎn)形成

付立春

近期，政府層面反復(fù)提及“貨幣信貸存量”，充分說(shuō)明了落實(shí)這一政策的重要性和迫切性。

增長(zhǎng)過(guò)快，中國(guó)成為貨幣存量第一大國(guó)。近幾年中國(guó)的貨幣存量增長(zhǎng)過(guò)快。中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000年時(shí)我國(guó)廣義貨幣(M2)余額約為13萬(wàn)億元，至2008年還未達(dá)到50萬(wàn)億元。而在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之后，自2009年起，貨幣存量每年跨越一個(gè)“十萬(wàn)億元”級(jí)臺(tái)階。截至去年末我國(guó)廣義貨幣（M2）余額達(dá)97.42萬(wàn)億元，該數(shù)據(jù)已接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，是美國(guó)的1.5倍，英國(guó)的4.9倍，日本的1.7倍，比整個(gè)歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量多出20多萬(wàn)億元。中國(guó)已成為全球貨幣存量第一大國(guó)。今年上半年貨幣繼續(xù)快速增長(zhǎng)。截至5月末，M2余額突破百萬(wàn)億元達(dá)到104.21萬(wàn)億元，而僅人民幣存款已達(dá)到99.31萬(wàn)億元，也逼近百萬(wàn)億元大關(guān)。

貨幣信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持效果不顯著。今年前5個(gè)月，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速分別為15.9%、15.2%、15.7%、16.1%和15.8%，都明顯超過(guò)了全國(guó)人大十二屆一次會(huì)議《政府工作報(bào)告》中提出今年M2增速將控制在13%左右的政策目標(biāo)。1-5月，我國(guó)社會(huì)融資總量高達(dá)9.11萬(wàn)億元，同比增幅高達(dá)51.8%。與此同時(shí)，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比下降0.2%，匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)只有49.2%。綜合分析各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，不難發(fā)現(xiàn)目前確實(shí)存在一定程度的“金融熱”和“經(jīng)濟(jì)冷”現(xiàn)象。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著人口、政策紅利消退，國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)面臨外需不振、成本高企，轉(zhuǎn)型升級(jí)困難，僅靠增加貨幣信貸來(lái)刺激支持，效果越來(lái)越差。

虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫越來(lái)越大，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。長(zhǎng)期以來(lái)，商業(yè)銀行信貸資源更傾向于有政府隱性擔(dān)保、有抵押的大型企業(yè)貸款；民營(yíng)中小企業(yè)沒(méi)有擔(dān)保、沒(méi)有抵押，風(fēng)險(xiǎn)比較高，即使貸款利率大幅上浮，也很難從商業(yè)銀行貸到款，更多依靠民間借貸市場(chǎng)。信貸配置失衡，低成本資金向政府相關(guān)低效率部門以及虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域聚集。而民間金融處在“影子”之中，如此高的貸款利率成本，傳統(tǒng)實(shí)業(yè)的利潤(rùn)水平根本無(wú)法平衡。整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率不斷下降，虛擬經(jīng)濟(jì)中追求投資回報(bào)的沖動(dòng)越發(fā)顯著強(qiáng)烈。結(jié)果導(dǎo)致信貸資金的實(shí)際使用效率低下，虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫越來(lái)越大，金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累。

“激發(fā)貨幣信貸存量”是長(zhǎng)期艱苦的體制改革過(guò)程。金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的問(wèn)題由來(lái)已久，從根本上解決需要對(duì)整個(gè)金融體制進(jìn)行徹底改革。這其中牽扯到的利害關(guān)系非常復(fù)雜，難度很大。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)困難、虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化的條件下，改革的風(fēng)險(xiǎn)也很突出。

僅就信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整而言，2009年以來(lái)銀行大量的信貸資金相當(dāng)大一部分投入到了政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)，另外一部分集中在產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)。目前這些領(lǐng)域的貨幣信貸存量，與政策體制都有非常深的聯(lián)系。要激活其中的存量需要債務(wù)的大規(guī)模重組，涉及到企業(yè)甚至政府破產(chǎn)，需要在設(shè)立堅(jiān)定不動(dòng)搖的目標(biāo)的同時(shí)一步一步謹(jǐn)慎推進(jìn)。

另外，還需注意預(yù)防新一輪貨幣信貸風(fēng)險(xiǎn)形成。6月19日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)金融業(yè)提出了期望，即引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)等的信貸支持。這些領(lǐng)域都是政策扶持的領(lǐng)域，或多或少具有一定外部性與公共產(chǎn)品屬性，需要政府對(duì)這些行業(yè)、企業(yè)，進(jìn)行第一輪的、實(shí)質(zhì)性的投入與支持。在發(fā)展到一定程度后，市場(chǎng)上的商業(yè)機(jī)構(gòu)能夠平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，自然會(huì)進(jìn)入其中。政策引導(dǎo)資金與市場(chǎng)商業(yè)資金的界限一定要明確區(qū)分，避免新一輪金融風(fēng)險(xiǎn)形成。

（作者系清華大學(xué)博士后）

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