每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

近日，作為基準(zhǔn)利率的上海銀行間拆借利率飆升，金融市場(chǎng)驚慌不已。筆者認(rèn)為，這是一場(chǎng)決策層有意為之的壓力測(cè)試。

寬松的貨幣政策已經(jīng)走到盡頭，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3的暗示，與國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟、房?jī)r(jià)迭創(chuàng)新高，已經(jīng)決定了央行不可能繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策。若此，必須對(duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)有明確的預(yù)判，金融市場(chǎng)的杠桿率有多高，銀行與企業(yè)的承壓能力有多強(qiáng)，有多少投資者會(huì)葬身魚腹，壓力測(cè)試必不可少。

表面上，央行早已進(jìn)行過壓力測(cè)試，而審計(jì)署、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等，對(duì)于地方負(fù)債情況也有各自表述。6月7日，央行發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2013》，首次披露2012年底對(duì)我國(guó)17家重要銀行開展的2013年度金融穩(wěn)定壓力測(cè)試結(jié)果。銀行體系對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的抗沖擊能力較強(qiáng)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的緩釋能力較強(qiáng)，總體運(yùn)行較為穩(wěn)健。信用風(fēng)險(xiǎn)敏感性壓力測(cè)試顯示，在整體不良貸款率上升400%的重度沖擊下，銀行體系的資本充足率將從12.92%下降至11.37%。對(duì)于7個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)敞口，在輕度、中度和重度沖擊下，銀行體系的整體資本充足率均保持在較高水平，即使在重度沖擊下，資本充足率也不低于11.62%。這與去年的樂觀測(cè)試結(jié)果大體相似。

對(duì)地方政府與企業(yè)負(fù)債情況以及銀行表外資產(chǎn)的實(shí)際危險(xiǎn)，以及外匯占款一旦大幅下降，對(duì)于中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的沖擊，各方判斷截然不同，因此，決策層必須進(jìn)行一次實(shí)際壓力測(cè)試，以徹底判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，劃定未來穩(wěn)健貨幣政策的邊界。

6月剛好是半年結(jié)算期，各家金融機(jī)構(gòu)調(diào)動(dòng)頭寸的高峰期，也是各項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品的結(jié)算高峰期，5月外貿(mào)擠水分使外匯占款大幅下降，為實(shí)際壓力測(cè)試提供了再好不過的契機(jī)。于是，不顧金融機(jī)構(gòu)哭爹喊娘，時(shí)近6月底，央行不放松銀根，不進(jìn)行逆回購(gòu)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，不下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放基礎(chǔ)貨幣。

于是，我們看到了以下數(shù)據(jù)。

6月19日，Shibor隔夜利率飆升206個(gè)基點(diǎn)，1周利率創(chuàng)下近兩年新高。6月20日，銀行間隔夜回購(gòu)利率一度觸及30%，甚至高于民間借貸利率，7天回購(gòu)利率激增168基點(diǎn)基礎(chǔ)上再度飆升375基點(diǎn)至12%的歷史新高。今年以來，銀行間拆借利率水漲船高，一季度，銀行間7天拆借利率維持在2%到3%的水平，5月下旬上升到4%，6月后驟升，6月19日，7天拆借利率達(dá)到12.25%，而隔夜回購(gòu)利率則由之前的2%~3%上升到13.44%。

銀行間隔夜拆借利率維持在10％以上，意味著銀行的資產(chǎn)負(fù)債表徹底崩潰，只能靠高利率度日，而資金會(huì)從債市、股市、信托回流到銀行，債市、股市與信托、民間金融鏈條徹底斷裂。在特殊情況下，央行只要袖手旁觀啥也不干，抑制虛假貿(mào)易產(chǎn)生的外匯占款，銀行就開始走向資金鏈斷裂的邊緣。

一旦清楚嚴(yán)峻局面之后，背后有形之手開始發(fā)揮作用。6月21日，隔夜利率大幅下降495.2個(gè)基點(diǎn)至8.492%，7天回購(gòu)利率大幅下降246.1個(gè)基點(diǎn)至8.543%，壓力測(cè)試暫告一段落。

央行此次實(shí)際壓力測(cè)試很有必要，讓我們認(rèn)清，不僅中小銀行，甚至某些大型銀行由于表外資產(chǎn)眾多、熱衷于地方投融資平臺(tái)和房地產(chǎn)貸款，已經(jīng)出現(xiàn)資產(chǎn)惡化、銀根抽緊的現(xiàn)象，在重要的調(diào)頭寸節(jié)點(diǎn)，經(jīng)不起任何風(fēng)吹草動(dòng)。銀行維持目前贏利模式，心照不宣的前提條件是，如果頭寸緊張，央行一定會(huì)放松貨幣。

通過此次壓力測(cè)試，新上任的銀行家們更加明白了未來中國(guó)貨幣的發(fā)展方向，那就是穩(wěn)健與提高使用效率，而非大肆注水，他們必須在新的預(yù)期下經(jīng)營(yíng)。而一些小銀行可能會(huì)倒閉，政府不會(huì)伸出援手，他們得好自為之，盡快增加資本充足率、提高抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力。

對(duì)于投資者而言，無風(fēng)險(xiǎn)的債券、理財(cái)產(chǎn)品時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，未來一定有某些產(chǎn)品違約，他們得做好充分的心理準(zhǔn)備。

世上沒有不透風(fēng)的墻，上海銀行間拆借利率過山車，成為世界財(cái)經(jīng)界重要事件，從美國(guó)到新加坡，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將重新定價(jià)。