每經(jīng)記者 夏冰 發(fā)自上海

“為什么我們的社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)很快，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)最近三個(gè)月卻都沒(méi)有起來(lái)，錢去了哪里？” 德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿日前在上海表示，上述問(wèn)題與資金流通速度下降、社會(huì)融資規(guī)模存在重復(fù)計(jì)算及一些企業(yè)借新錢還舊債、利息，這些導(dǎo)致了社會(huì)融資規(guī)模偏高。

他是在復(fù)旦管理學(xué)院論壇上作上述表示的。因此，馬駿認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的資金的總量增長(zhǎng)可能都沒(méi)有社會(huì)融資總額體現(xiàn)的強(qiáng)，目前市場(chǎng)上資金并沒(méi)有那么寬裕，甚至有些緊張。馬駿稱，“貨幣的條件現(xiàn)在來(lái)看，應(yīng)該是偏緊的不是偏松的。”

記者獲悉，馬駿在總結(jié)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三個(gè)負(fù)面因素時(shí)認(rèn)為，“反腐及中央八項(xiàng)規(guī)定抑制了公款消費(fèi)影響了一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一個(gè)因素。但他同時(shí)指出，“這個(gè)因素不必?fù)?dān)心，因?yàn)榻衲昴瓿跻驗(yàn)楣钕M(fèi)下降而導(dǎo)致一次性經(jīng)濟(jì)增速下降，到了明年同一時(shí)期這個(gè)因素就沒(méi)有了。”

在談及第二個(gè)因素時(shí)，馬駿認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著下行的壓力，即目前社會(huì)融資規(guī)模的高增長(zhǎng)很可能給人造成了資金寬裕的假象，“社會(huì)融資總額更高了，但我們卻發(fā)現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的資金的總量增長(zhǎng)可能都沒(méi)有社會(huì)融資總額體現(xiàn)的這么強(qiáng)了，而事實(shí)上資金并沒(méi)有那么寬裕，甚至有些緊張。”

馬駿指出導(dǎo)致上述現(xiàn)象的原因即為，當(dāng)前資金的流通速度下降，“錢到了企業(yè)手里面本來(lái)一年可以周轉(zhuǎn)很多次，現(xiàn)在周轉(zhuǎn)次數(shù)下降了，因?yàn)槠髽I(yè)缺乏信心。比如受‘國(guó)五條’影響，房地產(chǎn)企業(yè)手里有錢，但對(duì)政策觀望不敢投資。”

其次，由于社會(huì)融資總額包括人民幣貸款、委托貸款、信托貸款等等，因此，“社會(huì)融資總額里會(huì)把很多非銀行的融資全部放進(jìn)去了，比如，比如一家大企業(yè)以6%的利率從銀行貸款，然后以信托貸款把其中一部分錢貸給中型企業(yè)，中型企業(yè)支付8%利息后，以10%的利率通過(guò)委托貸款轉(zhuǎn)貸給一家小的企業(yè)，這樣社會(huì)融資規(guī)模存在重復(fù)計(jì)算，從而高估了實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的貸款額度。” 他認(rèn)為，有些企業(yè)本金還不出利息也還不出，就會(huì)采取借新錢還本金和利息，或者出國(guó)借錢將一部分用來(lái)還利息，就導(dǎo)致了社會(huì)總額的高增長(zhǎng)，從這個(gè)意義上來(lái)講，社會(huì)融資總額更高了。

馬駿表示，如何證明會(huì)融資總額更高了的兩個(gè)證據(jù)，一是2400家上市公司（非金融企業(yè)）的總負(fù)債的增長(zhǎng)率在最近幾個(gè)月是減速的，而不是加速。“我們以前認(rèn)為資金很寬裕，這其實(shí)是一個(gè)假象，事實(shí)上資金沒(méi)有這么寬裕，原來(lái)以為貨幣這么多，監(jiān)管層通過(guò)社會(huì)融資規(guī)模高增長(zhǎng)認(rèn)為貨幣供應(yīng)寬松，可能要出現(xiàn)通脹，出現(xiàn)泡沫，出現(xiàn)過(guò)熱等等，但是實(shí)際上，我們的貨幣政策跟原來(lái)想象的不一樣，貨幣政策就應(yīng)該比原來(lái)想像的松一點(diǎn)，不光是信貸的問(wèn)題還有匯率的問(wèn)題。現(xiàn)在的貨幣條件是偏緊的而非偏松的。”

與此同時(shí)，馬駿還指出，第三個(gè)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面因素是存貨下降。因?yàn)榇蟊娚唐穬r(jià)格下跌，企業(yè)觀望，直到認(rèn)為跌到底部才會(huì)出手進(jìn)貨。

馬駿認(rèn)為，決策層目前對(duì)貨幣條件偏緊這一可能現(xiàn)狀并未達(dá)成共識(shí)。因此，馬駿建議，“短期內(nèi)應(yīng)趕緊把銀行間的利率壓下來(lái)，這是不可避免的。同時(shí)，再有兩個(gè)月若實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，則要認(rèn)真考慮降低存款貸款的基準(zhǔn)利率，放寬貸款利率下限。讓利率市場(chǎng)化，今后幾個(gè)月應(yīng)該考慮一些適當(dāng)?shù)乃蓜?dòng)或政策的操作。

除了這個(gè)上述外，馬駿認(rèn)為在匯率問(wèn)題上，“應(yīng)該說(shuō)下半年人民幣的升值的幅度，尤其是一攬子貨幣的升值幅度會(huì)放緩，如果放緩再加上貨幣有所松動(dòng)也可以構(gòu)成對(duì)中期來(lái)講經(jīng)濟(jì)的利好。”