每經(jīng)編輯 周俊生    

◎周俊生

近期，我國5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，多項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。與此同時(shí)，市場資金趨緊的利空消息也不斷傳出。種種跡象表明，市場上流動(dòng)性已經(jīng)十分緊張，市場缺錢！

流動(dòng)性緊張，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。令不少人擔(dān)憂的是，這種經(jīng)濟(jì)增速下降的趨勢在短期內(nèi)仍將延續(xù)下去，因此，不少投行已經(jīng)修訂了中國今年上半年乃至全年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)增速放緩，這肯定不是好事。因此，最近幾天，隨著5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，市場上關(guān)于降準(zhǔn)和降息的呼聲也高了起來，甚至出現(xiàn)了四大行要求央行降準(zhǔn)的傳聞。降準(zhǔn)是為了讓銀行獲得更多的信貸 “頭寸”，向市場釋放出更多的流動(dòng)性，而降息則可以讓企業(yè)減輕信貸成本。如果資金面能因?yàn)榻禍?zhǔn)降息而改變目前的緊張狀況趨于寬松，那么經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等于獲得了潤滑劑，未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就能夠修好。而5月CPI同比漲幅僅為2.1%，這表明通脹壓力幾乎已經(jīng)不存在，因此目前由央行操作降準(zhǔn)降息似乎已到時(shí)候。

不能說這種分析沒有一點(diǎn)道理。但是，這種說法更多的是基于以往中國頻繁使用貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)而得出的經(jīng)驗(yàn)。中國保持了多年的GDP高速增長成為中國在世界上的驕傲，而這種增長的力量，很大程度上來自政府支持的投資擴(kuò)張，這種投資擴(kuò)張又高度依賴銀行信貸的支持。因此，伴隨著中國GDP高增長的是中國貨幣發(fā)行的嚴(yán)重超標(biāo)，它的一個(gè)直接的結(jié)果是使人民幣在國內(nèi)和國際出現(xiàn)了“分裂”。在國內(nèi)，超發(fā)的人民幣使其不斷貶值，民眾收入水平處于實(shí)際的下降通道之中；但是，人民幣在國際上與美元等貨幣相比較又出現(xiàn)了升值，尤其是當(dāng)美國啟動(dòng)量化寬松政策時(shí)，人民幣升值的壓力越來越大，使中國企業(yè)的出口生意無法正常地進(jìn)行下去。

在國際金融危機(jī)持續(xù)發(fā)酵的最近幾年，中國的貨幣政策總體上處于寬松狀態(tài)，這雖然使中國保持了經(jīng)濟(jì)增速的繼續(xù)上升，并且在全球范圍內(nèi)較早地?cái)[脫了金融危機(jī)的侵襲，但是，在寬松貨幣政策之下釋放出來的流動(dòng)性左沖右突，導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果便是通貨膨脹的不斷發(fā)作，今天，CPI水平雖然回落到了比較正常的狀態(tài)，但是，物價(jià)水平與危機(jī)爆發(fā)前的5年前相比，已經(jīng)上了不止一個(gè)臺(tái)階。很顯然，中國以貨幣超發(fā)、投資擴(kuò)張帶來的經(jīng)濟(jì)高增長在短期看上去很輝煌，但它只是將問題像擊鼓傳花般往后傳。目前的中國正在承受這種“擊鼓傳花”所帶來的痛苦，這是為以往追求高增長模式必須付出的代價(jià)。

其實(shí)，中國政府對(duì)這種以貨幣超發(fā)支撐下的GDP高增長模式一直是有所警惕的，金融危機(jī)爆發(fā)以后，中國政府已經(jīng)意識(shí)到了這種模式的不可持續(xù)性，并為此提出了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。但是，以往的教訓(xùn)是，只要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)稍有回落，政府馬上就坐不住了，再一次運(yùn)用投資擴(kuò)張的手段來維持經(jīng)濟(jì)增長速度，使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)經(jīng)常半途而廢。今天，中國又一次處于這樣的十字路口，降準(zhǔn)降息的呼聲正是在這樣的背景下出現(xiàn)的。

冷靜地分析，目前的流動(dòng)性緊缺更多地呈現(xiàn)為一種結(jié)構(gòu)性問題，央企等并不缺錢，只要看看他們?cè)诟鞯氐耐恋嘏馁u市場上爭當(dāng)“地王”的情景就明白了。真正缺錢的是那種處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)底部的民營中小微企業(yè)，但是他們從來不是四大行信貸投放的考慮對(duì)象，即使降準(zhǔn)降息了，這些中小微企業(yè)還是很難從中得到實(shí)惠，這在以往幾次推行的寬松貨幣政策的實(shí)踐中已經(jīng)得到證明。因此，對(duì)于央行來說，目前更重要的并不是降準(zhǔn)降息，而是要引導(dǎo)商業(yè)銀行將信貸目標(biāo)更多地傾向于中小微企業(yè)，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)底部出現(xiàn)活力。如果達(dá)到了這個(gè)目標(biāo)，即使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所下降，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行就仍能保持健康狀態(tài)。