每經(jīng)記者李卓發(fā)自北京 A股上市6年，3年戴帽“虧損王”。因2011、2012持續(xù)兩年巨虧而已被*ST的*ST遠(yuǎn)洋（601919），無疑成為了諸多央企中，最受“口誅筆伐”的一個(gè)。 是什么原因?qū)е?ST遠(yuǎn)洋業(yè)績?nèi)纭斑^山車”？諸多分析將*ST遠(yuǎn)洋的虧損歸于集裝箱航運(yùn)的滑坡。然而，事情遠(yuǎn)沒有這么簡單！ *ST遠(yuǎn)洋A股6年，正是航運(yùn)業(yè)經(jīng)歷前所未有的“繁榮”和“危機(jī)”的6年。 讓人記憶猶新的是，2007回歸A股當(dāng)年，*ST遠(yuǎn)洋曾交出了一份驚艷的市場答卷：以190億元的凈利潤躋身A股上市公司盈利排名第十位。2008年利潤雖稍有下滑，但歸屬于母公司所有者的凈利潤仍高達(dá)108億元，躋身A股上市公司盈利排名第十四位。 然而到了2009年，*ST遠(yuǎn)洋未能幸免世界金融危機(jī)的蔓延，報(bào)出其A股上市以來的首次巨虧——75.4億元，首次問鼎A股“虧損王”。 但真正令市場意外的，是2011、2012持續(xù)兩年，在其他航運(yùn)巨頭虧損并不如此慘烈下，*ST遠(yuǎn)洋分別以-104.5億和-95億元的虧損額兩年蟬聯(lián)A股“虧損王”。 一位資深航運(yùn)界人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回憶稱，事實(shí)上，*ST遠(yuǎn)洋在當(dāng)年A股回歸之初，吸引市場的并非其主營“集裝箱”運(yùn)輸，而是基于集團(tuán)將“干散貨”資產(chǎn)注入上市平臺(tái)的預(yù)期。而所謂成也蕭何、敗也蕭何，*ST遠(yuǎn)洋A股市場的6年輸贏，幾乎全在“干散貨”！ 曾經(jīng)的“香餑餑”/ 該航運(yùn)界人士的說法，得到記者采訪的其他多數(shù)業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)可。從*ST遠(yuǎn)洋年報(bào)數(shù)據(jù)中同樣得到佐證。 年報(bào)顯示，*ST遠(yuǎn)洋業(yè)績最為輝煌的2007年，上市后注入的“干散貨”航運(yùn)業(yè)務(wù)單元，正是使?fàn)I業(yè)毛利大幅增加124億元，推動(dòng)全年整體盈利大幅增長的主要原因。 但2008年，BDI（波羅的海干散貨指數(shù)）突然上演“過山車”，“干散貨”公司利潤陡降，這也成為了*ST遠(yuǎn)洋當(dāng)年利潤下降的主要原因。 2009年，世界航運(yùn)業(yè)普遍受金融危機(jī)蔓延和國際貿(mào)易量下滑拖累，就連國際巨頭馬士基同樣出現(xiàn)了百年以來的首次虧損，*ST遠(yuǎn)洋集裝箱運(yùn)輸在量價(jià)齊降的窘境下，發(fā)生58億元的巨額虧損，“干散貨”則勉強(qiáng)保持盈利。 急轉(zhuǎn)直下的是，正是曾經(jīng)的“香餑餑”——“干散貨”，成為了拖垮*ST遠(yuǎn)洋2011、2012兩年業(yè)績的“罪魁禍?zhǔn)住薄? 由于受到航運(yùn)市場普遍供需失衡、運(yùn)價(jià)下跌、燃油成本支出持續(xù)上升等因素影響，2011年包括*ST遠(yuǎn)洋在內(nèi)的多家航運(yùn)公司，集裝箱航運(yùn)及干散貨業(yè)務(wù)均出現(xiàn)較大幅度下滑。由于*ST遠(yuǎn)洋擁有世界最大的干散貨船隊(duì)，遭受的干散貨的虧損重創(chuàng)遠(yuǎn)高于其他航運(yùn)公司。 而在被中遠(yuǎn)高層強(qiáng)調(diào)“管理層已經(jīng)盡力”的2012年，主要虧損依然在干散貨業(yè)務(wù)，年報(bào)顯示，經(jīng)營“干散貨”業(yè)務(wù)的全資子公司中散集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈虧損就高達(dá)80.8億元，占到總虧損的近80%。 “瘋狂BDI”來了/ 被干散貨“綁架”業(yè)績的*ST遠(yuǎn)洋，實(shí)際遭遇的是瘋狂BDI（波羅的海干散貨指數(shù)）。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，與*ST遠(yuǎn)洋2007年、2008兩年業(yè)績“鼎盛”期密切對(duì)應(yīng)的是，BDI指數(shù)于2007年6月突破2004年12月創(chuàng)下的6208點(diǎn)歷史紀(jì)錄后，于10月一舉突破10000點(diǎn)歷史里程碑。而這種瘋狂，在2008年上半年持續(xù)上演，并于2008年5月創(chuàng)下11793點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)。 不料到了2008年四季度，次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)爆發(fā)，國際干散貨市場需求基本面發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了恐慌性殺跌，BDI指數(shù)從2008年5月的歷史最高點(diǎn)11793點(diǎn)跌至2008年12月5日的26年以來歷史階段性低點(diǎn)663點(diǎn)，跌幅達(dá)94.4%。 “自此，干散貨航運(yùn)市場結(jié)束了自2003年至2008年長達(dá)6年的繁榮期”，業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者感嘆。*ST遠(yuǎn)洋業(yè)績也由此開始一蹶不振。 數(shù)據(jù)顯示，由于歐債危機(jī)重磅打擊全球經(jīng)濟(jì)，2011年BDI指數(shù)平均值1549點(diǎn)，比2010年下跌43.8%。而2012年BDI的全年平均值又僅為920點(diǎn)，較2011年平均值1549點(diǎn)繼續(xù)下跌40.6%，成為BDI指數(shù)設(shè)立20多年來最為低迷的時(shí)期。 “BDI指數(shù)在20多年來，只有兩年平均值下過1000點(diǎn)，一個(gè)是1998年的945點(diǎn)，一個(gè)就是2012年的920點(diǎn)?！?ST遠(yuǎn)洋董秘郭華偉在2012年年報(bào)出爐前的一次媒體溝通會(huì)上，對(duì)包括《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在內(nèi)的多家媒體如此感慨。也正因如此，在*ST遠(yuǎn)洋看來，2012年的航運(yùn)狀態(tài)比亞洲金融危機(jī)都要嚴(yán)重得多。 巨虧背后三大失誤誰擔(dān)責(zé) “誰為中國遠(yuǎn)洋衍生品與主業(yè)投資‘虧損門’擔(dān)責(zé)？”今年2月，一位*ST遠(yuǎn)洋小股東公開發(fā)起《倡議書》，建議股東提議召開股東會(huì)議，罷免*ST遠(yuǎn)洋董事長魏家福，引發(fā)*ST遠(yuǎn)洋“巨虧門”追責(zé)的激烈爭執(zhí)。 該小股東的依據(jù)在于，*ST遠(yuǎn)洋在2008年投資海外衍生品巨虧40多億元，位列央企投資海外衍生品虧損前三甲。他認(rèn)為公司2009、2011和2012年屢陷“虧損門”與魏家福有關(guān)，“如果有行之有效的決策機(jī)制，中國遠(yuǎn)洋不會(huì)因此犯經(jīng)營中的錯(cuò)誤?！? “低迷的BDI，不能完全成為*ST遠(yuǎn)洋巨虧的擋箭牌，其中還包括管理層對(duì)市場趨勢(shì)的誤判，盲目擴(kuò)張與管理不善種下的惡果。”一位航運(yùn)界資深人士也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出。 風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足/ 縱觀中國遠(yuǎn)洋6年A股上市業(yè)績，不虧則已，2009、2011、2012三年全部問鼎“虧損王”，如此大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是干散貨業(yè)績的持續(xù)虧損，亦是*ST遠(yuǎn)洋回歸A股時(shí)所料未及的。 *ST遠(yuǎn)洋是在2007年回歸A股之后的當(dāng)年年底，才正式宣告收購母公司中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下全部的“干散貨”資產(chǎn)（透過中遠(yuǎn)散運(yùn)、青島遠(yuǎn)洋、香港航運(yùn)以及深圳遠(yuǎn)洋經(jīng)營干散貨航運(yùn)業(yè)務(wù)）。 記者注意到，在當(dāng)年的收購公告中，中遠(yuǎn)管理層將此時(shí)最為棘手的“干散貨”資產(chǎn)評(píng)價(jià)為——“優(yōu)質(zhì)”，當(dāng)時(shí)管理層認(rèn)為，收購以后，“有利于平衡各類航運(yùn)資產(chǎn)的周期性變化，獲得新的可持續(xù)發(fā)展的盈利增長點(diǎn)，并增強(qiáng)中國遠(yuǎn)洋盈利的穩(wěn)定性。”中遠(yuǎn)集團(tuán)“干散貨”船隊(duì)資產(chǎn)在2004年、2005年、2006年和2007年1至6月的毛利率，分別為27.3%、30.3%、25.9%和35.0%，的確呈逐年上升的向好狀態(tài)（2006年毛利率之所以下滑是因?yàn)樽饨鹚较陆岛腿加唾M(fèi)大幅上升）。干散貨對(duì)*ST遠(yuǎn)洋2007、2008兩年業(yè)績的突出貢獻(xiàn)，也充分說明了這一點(diǎn)。 然而，意想不到的是，自“干散貨”業(yè)務(wù)正式注入*ST遠(yuǎn)洋之后，毛利率在2007年~2012年6年間遭遇直線下降，分別為39.6%、32.4%、4.7%、16.9%、-11.7%、-27.9%。 “集團(tuán)業(yè)務(wù)的低迷，緣于對(duì)外部市場環(huán)境變化事前‘估計(jì)不足’”,魏家福在2011年巨虧104億時(shí)接受媒體采訪亦曾如此坦言。 運(yùn)力擴(kuò)張失控/ “除了受航運(yùn)周期性影響，*ST遠(yuǎn)洋自2008年對(duì)市場誤判的大舉擴(kuò)張，就開始為此后的巨虧埋下隱患?！睒I(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。 歷經(jīng)2007、2008兩年航運(yùn)鼎盛時(shí)期的*ST遠(yuǎn)洋，因充分嘗到“干散貨”業(yè)務(wù)甜頭，在2007~2008年高價(jià)租入大量船只。 其2008年上半年年報(bào)亦顯示，在航運(yùn)市場處于高位的形勢(shì)下，公司在自有干散貨船舶204艘的基礎(chǔ)上，租入船舶228艘，以擴(kuò)充運(yùn)力。這些租船協(xié)議分為3年期和5年期兩種，前者的日租金為8萬美元，后者為5.7萬美元。 不過，2008年，BDI指數(shù)在5月創(chuàng)下11793點(diǎn)的高點(diǎn)后就開始一路狂瀉，伴隨市場走低，干散貨日租金價(jià)格一度跌到1.8萬美元，甚至只有幾千美元的地板價(jià)。而按照協(xié)議，*ST遠(yuǎn)洋還得按數(shù)萬美元的價(jià)碼付賬。 “這直接導(dǎo)致*ST遠(yuǎn)洋此后幾年都不得不為自己戰(zhàn)略上的錯(cuò)判買單，深陷虧損泥潭?！痹摌I(yè)內(nèi)人士表示。不過，該人士同時(shí)指出，2012年后，不少船舶的租約將陸續(xù)到期，*ST遠(yuǎn)洋也正在縮減其干散貨船隊(duì)規(guī)模，或?qū)槠?013年干散貨業(yè)績減虧助力。 “公司本身缺乏類似馬士基的油田、零售業(yè)務(wù)等的盈利支持，缺乏周期性的對(duì)沖行業(yè)來平衡業(yè)績波動(dòng)”，對(duì)于持續(xù)兩年的巨虧，*ST遠(yuǎn)洋董秘郭華偉面對(duì)媒體也在反思，承認(rèn)前幾年公司的步子的確邁得大了一些，對(duì)市場的估計(jì)也樂觀了一些。 輔業(yè)之殤/ 真正讓*ST遠(yuǎn)洋巨虧招致“口誅筆伐”的，除了其在主營業(yè)務(wù)干散貨方面的決策失誤，還包括其他多個(gè)層面的投資失敗。 早在2012年年報(bào)披露前（2012年2月），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就從接近中國遠(yuǎn)洋人士處得到爆料稱，*ST遠(yuǎn)洋的全資子公司中國遠(yuǎn)洋物流有限公司（以下簡稱中遠(yuǎn)物流）2012年同樣因“決策失誤”，在上海鋼材市場上虧損過億。 隨后，中國遠(yuǎn)洋2012年報(bào)披露，2012年12月，中國銀行南通分行起訴供應(yīng)鏈上海分公司作為監(jiān)管方，對(duì)南通通逸實(shí)業(yè)有限公司的借款質(zhì)押物鋼材未按協(xié)議約定辦理放貨及未盡到保管責(zé)任，導(dǎo)致質(zhì)物短少，要求對(duì)其損失承擔(dān)賠償責(zé)任6500萬元。 類似鋼貿(mào)市場等業(yè)務(wù)虧損和糾紛或許只是*ST遠(yuǎn)洋巨虧門背后的一個(gè)縮影。 上述爆料人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，在上述鋼貿(mào)事件決策前，曾有中遠(yuǎn)內(nèi)部人士提出反對(duì)并作出風(fēng)險(xiǎn)提示，但決策層最終堅(jiān)持上馬。在他看來，也正是因?yàn)橹T多類似對(duì)市場的判斷錯(cuò)誤，沒有重視在法律上的風(fēng)險(xiǎn)控制，才造成了中國遠(yuǎn)洋現(xiàn)如今這么大的虧損。 此外，2011年審計(jì)署曾在其官網(wǎng)發(fā)布一份“中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司2009年度財(cái)務(wù)收支審計(jì)結(jié)果”，審計(jì)結(jié)果指出，中遠(yuǎn)集團(tuán)存在部分經(jīng)營決策不規(guī)范、內(nèi)部管理不到位等問題。比如2003年至2010年1月，該公司所屬廣州遠(yuǎn)洋等2家企業(yè)違規(guī)使用福利費(fèi)和工會(huì)經(jīng)費(fèi)1276.93萬元，其中的1037.06萬元用于發(fā)放職工獎(jiǎng)金、補(bǔ)貼。 而在2007年至2009年，中遠(yuǎn)集團(tuán)還在已知京華高爾夫球場項(xiàng)目用地是采取以租代征方式取得的情況下，投入11021.8萬元收購并改建高爾夫球場，每年經(jīng)營虧損約700萬元。 顯然，“巨虧門”背后，除了有決策層對(duì)市場判斷的失誤，其內(nèi)部管理的失調(diào)，亦是其中不可回避的問題之一。 爭議魏家福：“巨虧王”為何“最負(fù)責(zé)任” 盡管已經(jīng)背負(fù)股民激烈非議，甚至被小股東公開發(fā)起《倡議書》建議罷免，魏家福經(jīng)常掛在嘴邊的仍然是，中遠(yuǎn)履行社會(huì)責(zé)任是為全人類做貢獻(xiàn)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任不能光看賺錢。 而最令投資者不解的是，2012年11月，中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究中心發(fā)布的《中國企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究報(bào)告（2012）》結(jié)果顯示，中國遠(yuǎn)洋得分為86.3，超過了國家電網(wǎng)公司、中國石油、華為等公司，居于2012中國企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)前十的首位，成為“最負(fù)責(zé)任公司”。 此外，在巨虧的2011年，中國遠(yuǎn)洋亦獲得“上市公司社會(huì)責(zé)任獎(jiǎng)”、“最佳企業(yè)社會(huì)責(zé)任”獎(jiǎng)、“中國企業(yè)社會(huì)責(zé)任100強(qiáng)排行榜”排名第一等殊榮。 不僅如此，魏家福還認(rèn)為A股的ST制度存在缺陷。在魏家?？磥?，這極有可能給港股投資者傳遞錯(cuò)誤的信息，那就是管理層經(jīng)營不善，從而導(dǎo)致估值偏低。 在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士中，有堅(jiān)決要求按照市場規(guī)則，包括退市規(guī)則來決定*ST遠(yuǎn)洋的A股命運(yùn)的，但也不乏力保*ST遠(yuǎn)洋不被退市，甚至不惜呼吁政府層面給予*ST遠(yuǎn)洋“例外”的呼聲。在后者看來，中國遠(yuǎn)洋關(guān)乎整個(gè)中國航運(yùn)業(yè)以及國家戰(zhàn)略。 巨虧的背后，容易被忽略又客觀存在的另一個(gè)事實(shí)是，*ST遠(yuǎn)洋是國內(nèi)唯一一家在“競爭性”行業(yè)成為國際龍頭的中國國有企業(yè)，并且，就中國市場而言沒有任何航運(yùn)政策保護(hù)。 財(cái)經(jīng)評(píng)論員水皮近期發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，魏家福的委屈是顯而易見的，但這種委屈不是來自他個(gè)人，而是他所代表的央企、以及由此改制而上市的國有控股企業(yè)的尷尬。 從“巨虧王”到“最負(fù)責(zé)任公司”，央企承擔(dān)的社會(huì)義務(wù)，所付出的成本代價(jià)又如何讓投資者去理解消化？依然是當(dāng)下待解的難題。 賣資產(chǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)*ST遠(yuǎn)洋今年背水一戰(zhàn) 已被戴帽的*ST遠(yuǎn)洋（601919）為避免連虧三年暫停上市，正在背水一戰(zhàn)。顯然，“干散貨”業(yè)務(wù)能在多大程度減虧，成為2013年扭虧的關(guān)鍵。 嚴(yán)峻的是，據(jù)中國船東協(xié)會(huì)副會(huì)長張守國表示，BDI指數(shù)至少要達(dá)到2500點(diǎn)，航運(yùn)業(yè)才有望盈利。而據(jù)券商分析預(yù)測(cè)，2013年BDI指數(shù)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，均值仍只在1000~1300點(diǎn)之間波動(dòng)。 出售中遠(yuǎn)物流股權(quán)等可獲數(shù)十億元 在此背景下，隨*ST遠(yuǎn)洋2012巨虧年報(bào)共同披露的是，公司向大股東中遠(yuǎn)集團(tuán)出售中遠(yuǎn)物流100%股權(quán)，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)一次性稅前轉(zhuǎn)讓收益19.6億元。同時(shí)，收回中遠(yuǎn)物流對(duì)以前年度實(shí)現(xiàn)利潤的分紅11.2億元，并享有交易基準(zhǔn)日至交易完成日期間中遠(yuǎn)物流業(yè)績。該交易可回籠資金78.6億元，專注于支持航運(yùn)主業(yè)發(fā)展。 雖然2013年航運(yùn)主業(yè)依然預(yù)計(jì)扭虧艱難，但因出售資產(chǎn)可帶來超30億的稅前利潤增厚，最終業(yè)績被認(rèn)為存在盈利可能。 不過，多位接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士指出，中國遠(yuǎn)洋之所以連連巨虧、深陷BDI魔咒，最大的問題在于“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)”。 或瞄準(zhǔn)“海工項(xiàng)目”對(duì)沖周期虧損 而要改變“靠天吃飯”的被動(dòng)局面，“調(diào)結(jié)構(gòu)”成為*ST遠(yuǎn)洋2013年扭虧及今后風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的關(guān)鍵。 據(jù)中國遠(yuǎn)洋此前給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)來對(duì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的表述為：持續(xù)優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò)，布局新興市場，增加延伸服務(wù)比重，淘汰老舊船舶。 此外，在與2012年報(bào)同時(shí)發(fā)布的《中國遠(yuǎn)洋2012年可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》分析中，中國遠(yuǎn)洋坦陳目前的“劣勢(shì)”主要在于復(fù)雜的市場形勢(shì)，航運(yùn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的業(yè)績波動(dòng)、發(fā)展不平衡、船隊(duì)結(jié)構(gòu)不盡合理、管理水平和營銷能力有待提高，未完全實(shí)現(xiàn)從周期性發(fā)展向可持續(xù)發(fā)展的根本性轉(zhuǎn)變等。 值得借鑒的是，2011年，馬士基的核心業(yè)務(wù)——集裝箱業(yè)務(wù)受世界宏觀經(jīng)濟(jì)影響，也出現(xiàn)虧損，由2010年的26億美元贏利，跌至2011年6億美元的虧損。但得益于石油等產(chǎn)業(yè)的利潤補(bǔ)充，馬士基集團(tuán)2011年仍實(shí)現(xiàn)凈利潤34億美元。 中遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)或挑戰(zhàn)應(yīng)該是如何建立一個(gè)不隨市場劇烈波動(dòng)而大幅波動(dòng)，而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營模式問題。 此前，魏家福曾表示希望能像馬士基集團(tuán)一樣，擁有石油能源業(yè)務(wù)，以此對(duì)沖航運(yùn)周期的虧損。而在2012年業(yè)績說明會(huì)上，中遠(yuǎn)副董事長馬澤華則表示，痛定思痛，中遠(yuǎn)已經(jīng)在研究尋求相關(guān)產(chǎn)業(yè)來克服航運(yùn)周期性。馬澤華同時(shí)首次透露，“海工項(xiàng)目”可能會(huì)是中遠(yuǎn)關(guān)注的一個(gè)方面，但仍需要經(jīng)過很長時(shí)間的培育和發(fā)展。