易憲容

對(duì)中國(guó)“影子銀行”隱含的風(fēng)險(xiǎn)，近一段時(shí)間來(lái)國(guó)內(nèi)外的討論甚多。有研究者認(rèn)為，中國(guó)銀行業(yè)正在向“影子銀行”轉(zhuǎn)移高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而使正規(guī)金融體系報(bào)表上所顯示的風(fēng)險(xiǎn)降低，但事實(shí)上并非如此；也有人估計(jì)，中國(guó)“銀行影子”的風(fēng)險(xiǎn)正越聚越大，將引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸；但更多人則特別強(qiáng)調(diào)中國(guó)“影子銀行”作為一種金融創(chuàng)新工具的意義，希望社會(huì)各方更多看到它對(duì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。筆者的看法是，由于對(duì)“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)的定義與內(nèi)涵各不相同，所測(cè)算出的風(fēng)險(xiǎn)自然也完全不同，爭(zhēng)論各方盡可見(jiàn)仁見(jiàn)智。但中國(guó)“影子銀行”所聚集的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大這一點(diǎn)卻不容否認(rèn)，否則當(dāng)這種風(fēng)險(xiǎn)聚集過(guò)大而突然爆發(fā)時(shí)，要想來(lái)治理就太晚了。

從“影子銀行”的核心來(lái)理解，“影子銀行”就是過(guò)度信用擴(kuò)張。這種過(guò)度的信用擴(kuò)張并不與實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本融資需求配匹，或快速的增長(zhǎng)融資需求沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而在金融體系內(nèi)惡性循環(huán)，以此來(lái)推高整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格。以這樣的核心含義來(lái)看我國(guó)的“影子銀行”，無(wú)論規(guī)模擴(kuò)張還是方式多元化，都在聚集風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾最近的研究報(bào)告指出，截至2012年底，中國(guó)影子銀行業(yè)的流通信貸規(guī)模應(yīng)在3.7萬(wàn)億美元(約23萬(wàn)億人民幣)左右，占銀行資產(chǎn)負(fù)債表上貸款規(guī)模的34%，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的44%。這數(shù)據(jù)與早些時(shí)候其他研究機(jī)構(gòu)估算數(shù)字相差不大。再看央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年一季度社會(huì)融資規(guī)模為6.16萬(wàn)億元，比上年同期多2.27萬(wàn)億元，增幅達(dá)60%以上；當(dāng)季人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模為44.7%，不及2002年的一半。這兩個(gè)與中國(guó)“影子銀行”相關(guān)的數(shù)據(jù)，說(shuō)明當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)嚴(yán)重的融資饑渴癥。在政府對(duì)銀行嚴(yán)格的價(jià)格管制與規(guī)模管制下，只有少數(shù)企業(yè)或少數(shù)融資可通過(guò)正規(guī)渠道獲得資金，“影子銀行”的快速發(fā)展，正與這股巨大與強(qiáng)烈的融資需求有關(guān)。這還是可從統(tǒng)計(jì)到數(shù)據(jù)來(lái)看的，如果從上述所界定的影子銀行的含義來(lái)看，許多影子銀行的規(guī)模是無(wú)法計(jì)算到的，所以，中國(guó)影子銀行的實(shí)際規(guī)模肯定要比這大得多。

其實(shí)，對(duì)于中國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)還得從以下幾個(gè)角度來(lái)思考。既然影子銀行實(shí)質(zhì)是信用過(guò)度擴(kuò)張，而有不同融資行為就有不同的信用過(guò)度擴(kuò)張方式，不同的國(guó)家影子銀行信用過(guò)度擴(kuò)張的方式是完全不同的，中國(guó)影子銀行的信用過(guò)度擴(kuò)張方式就與美國(guó)影子銀行的證券化信用過(guò)度擴(kuò)張方式完全不一樣。因此，用美國(guó)影子銀行信用過(guò)度擴(kuò)張的方式是無(wú)法測(cè)量中國(guó)影子銀行的規(guī)模與范圍的。一般來(lái)說(shuō)，研究者在測(cè)算中國(guó)影子銀行規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通常會(huì)用歐美國(guó)家發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)測(cè)算與比較，因而往往存在嚴(yán)重低估風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

國(guó)內(nèi)融資需求為何如此強(qiáng)烈，這些錢(qián)流向了哪里？可以說(shuō)，影子銀行的各種資金主要流向了房地產(chǎn)市場(chǎng)。比如2009年住房銷售增長(zhǎng)達(dá)到80%，而到今年1至3月，住房銷售增長(zhǎng)又達(dá)到61%以上。如果住房市場(chǎng)是一個(gè)消費(fèi)為主導(dǎo)的市場(chǎng)(即居民購(gòu)買(mǎi)住房主要用于自己居住)，那么住房市場(chǎng)銷售快速增長(zhǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繁榮是好事。但是，在持續(xù)十年價(jià)格快速上漲的情況下(有些城市房?jī)r(jià)上漲達(dá)至十倍以上)，我國(guó)的住房市場(chǎng)早就是個(gè)以投機(jī)投資為主導(dǎo)的市場(chǎng)，住房早就是一個(gè)完全的投資品。大量流動(dòng)性進(jìn)入以投資為主導(dǎo)的住房市場(chǎng)不斷推高價(jià)格，則中國(guó)影子銀行規(guī)模越大，其存在的風(fēng)險(xiǎn)就越高。

還千萬(wàn)別忽略了，中國(guó)影子銀行的資金也流入了地方政府融資平臺(tái)。這也是中國(guó)住房市場(chǎng)價(jià)格快速飆升的結(jié)果。因?yàn)?，房?jī)r(jià)快速飆升，不僅會(huì)增加房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)土地需求，而且也會(huì)推高各地土地的價(jià)格，增強(qiáng)地方政府融資抵押的能力，致使地方政府更大規(guī)模地?cái)U(kuò)張信用。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的順周期過(guò)程中，或只要經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)，住房?jī)r(jià)格仍然在上升，那么中國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)暴露出來(lái)。這正如有不少人所指說(shuō)的，目前我國(guó)的個(gè)人住房按揭貸款是銀行最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)?？墒?，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格全面下跌，或在經(jīng)濟(jì)的逆周期過(guò)程中，中國(guó)影子銀行流入房地產(chǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)全面暴發(fā)。

現(xiàn)在有不少人在問(wèn)，中國(guó)的樓價(jià)什么時(shí)候會(huì)下跌？如果房?jī)r(jià)不跌，那上面所指的風(fēng)險(xiǎn)不是都完全化解了嗎？其實(shí)，這也是一個(gè)當(dāng)前住房市場(chǎng)是否可持續(xù)的問(wèn)題。政府希望調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變發(fā)展方式的努力，在許多問(wèn)題上與當(dāng)前的房地產(chǎn)是大有沖突的。因?yàn)榻?jīng)過(guò)十多年的上漲，我國(guó)一、二線城市的樓價(jià)早就被頂?shù)搅藥资队诰用袷杖氲奶旎ò迳希?5%以上居民已根本無(wú)力參與這樣的市場(chǎng)。在這種情形下，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫吹大就不可避免，而被吹大的房地產(chǎn)泡沫最終破滅更不可能避免。要讓這個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向可持續(xù)的軌道，就得轉(zhuǎn)變市場(chǎng)性質(zhì)，就得讓住房市場(chǎng)價(jià)格回歸理性。而樓市一旦實(shí)現(xiàn)了這樣的轉(zhuǎn)變，中國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)就必定會(huì)全部暴發(fā)出來(lái)。

因此，中國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)都不可低估。

(作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員)