渤海租賃：優(yōu)勢疊加 空間巨大（買入）

股東背景為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展提供強(qiáng)有力支持。海航集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)背景及與多個地方政府良好的戰(zhàn)略關(guān)系能為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁椭?/p>

海航內(nèi)部租賃平臺的整合為公司發(fā)展提供想象空間。海航集團(tuán)擬以公司為平臺整合下屬租賃業(yè)務(wù)資產(chǎn)，在條件成熟時逐步將其余四家租賃公司股權(quán)注入上市公司，逐步解決潛在同業(yè)競爭問題。

公司資本金雄厚，財(cái)務(wù)杠桿和ROE有較大提升空間。公司的財(cái)務(wù)杠桿和ROE偏低。融資租賃行業(yè)中，內(nèi)資租賃公司的財(cái)務(wù)杠桿上限是10倍，金融租賃公司的財(cái)務(wù)杠桿上限是12.5倍，但目前公司的財(cái)務(wù)杠桿僅3.22倍，ROE也5.12%。根據(jù)我們對行業(yè)的調(diào)研情況，銀行系金融租賃公司的杠桿較高，而內(nèi)資租賃公司，由于目前尚不能通過發(fā)債、資產(chǎn)證券化等手段來進(jìn)行融資，報(bào)表所反映的財(cái)務(wù)杠桿一般6-7倍左右。假設(shè)利差為2.5%、取10%的營業(yè)收入作為資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，即使按照6倍的杠桿，公司的ROE應(yīng)該可以達(dá)到13.2%左右。隨著未來金融環(huán)境改善，公司的財(cái)務(wù)杠桿和ROE還將有進(jìn)一步的較大提升，按照10倍財(cái)務(wù)杠桿來計(jì)算的話，公司的ROE將會達(dá)到19%左右!

租賃牌照齊全，融資渠道多樣，融資成本降低。公司同時擁有內(nèi)資租賃公司和金融租賃公司牌照，在租賃公司中實(shí)屬難得，不僅融資渠道多樣，而且降低了融資成本。公司作為A股唯一一家上市的租賃公司，還可以通過資本市場融資，支持租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展。

估值存在修復(fù)必然，維持“買入”評級。海航集團(tuán)的戰(zhàn)略性收縮漸見成效，重獲金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可。租賃行業(yè)盈利模式類似銀行，且能受益于金融制度變革和非銀行融資體系的大發(fā)展，和銀行近期40%的漲幅比較，租賃行業(yè)存在估值修復(fù)必然。預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS分別為0.38元、0.54元和0.71元。公司PB僅1.23倍，動態(tài)PE僅14倍。目前估值與海航資本2011年對公司重組的成本基本相當(dāng)。預(yù)計(jì)融資租賃業(yè)未來5年保持30%以上的增長速度，且公司的ROE提升空間巨大，公司目前估值安全，業(yè)績高增長可期，維持買入評級，目標(biāo)價(jià)12元。