由于中國(guó)廣義貨幣（M2）位居世界第一，似成世界上通脹第一風(fēng)險(xiǎn)國(guó)。這是個(gè)舊話題，中國(guó)存在通脹風(fēng)險(xiǎn)，但未必不可控。

中國(guó)為全球貨幣增長(zhǎng)做出重要貢獻(xiàn)，央行數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，M2余額達(dá)到人民幣97.42萬億元，居世界第一，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，是美國(guó)的1.5倍。

看M2增速，看銀行貸款，央行貨幣政策是穩(wěn)健的，我們應(yīng)該為央行唱贊歌。

根據(jù)央行今年1月公布的數(shù)據(jù)，央行資產(chǎn)規(guī)模在下降，說明中國(guó)在控制基礎(chǔ)貨幣發(fā)放。截至2012年11月末，央行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到28.99萬億元，比10個(gè)月前的1月末，資產(chǎn)規(guī)模減少5100億元。這主要?dú)w功于外匯資產(chǎn)下降，以及對(duì)其他存款性公司債權(quán)下降。資產(chǎn)負(fù)債表10年時(shí)間膨脹8倍，而現(xiàn)在首現(xiàn)收縮，說明央行下決心“減肥”，中國(guó)的貨幣戰(zhàn)略已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。誰都知道，氣球過度膨脹的后果，央行也知道。

M2增長(zhǎng)較為平緩。央行數(shù)據(jù)顯示，2012年年末M2余額97.42萬億元，增速為13.8%；狹義貨幣(M1)余額30.87萬億元，同比增長(zhǎng)6.5%。這是較低的增速。相比而言，2009年12月末，M2余額為60.62萬億元，同比增長(zhǎng)27.68%；M1余額為22.00萬億元，同比增長(zhǎng)32.35%。2009年的貨幣增長(zhǎng)可以與1996年的調(diào)整增長(zhǎng)媲美。

可見，M2之所以在高處搖搖欲墜，主要是以往基數(shù)過大，央行前兩年濫發(fā)貨幣，而這兩年沒有。

廣為流傳的理論是，中國(guó)的M2與GDP之比隸屬全球十強(qiáng)，因此，通脹可能失控。可能而已，不是現(xiàn)實(shí)。有反例存在，從1998到2002年，M2/GDP比率居高不下，中國(guó)非但沒有出現(xiàn)通貨膨脹，還出現(xiàn)了通貨緊縮。而日本央行大發(fā)貨幣，依然沒有扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)緊縮趨勢(shì)。麥金農(nóng)于1972年提出M2/GDP指標(biāo)，在一定范圍內(nèi)有用，而在貨幣大規(guī)模發(fā)放、金融衍生品滿天飛的時(shí)代，需要進(jìn)行矯正，對(duì)于不同的國(guó)家，M3、M4甚至M5、M6才是最有效的觀察數(shù)據(jù)。

M2平穩(wěn)的數(shù)據(jù)很可能讓我們對(duì)即將到來的貨幣潮懵懵懂懂。對(duì)于當(dāng)下的中國(guó)而言，社會(huì)融資總量也許是個(gè)更好的衡量指標(biāo)。

2010年12月，央行引入“社會(huì)融資總量”概念，這可以讓我們看出社會(huì)融資熱情高漲，雖然人民幣去年貸款僅增加8.20萬億元，但在社會(huì)融資規(guī)模中所占比重為52.1%，同比降低了6.1個(gè)百分點(diǎn)；而信托貸款增加1.29萬億元，同比多增1.09萬億元，信托貸款占比8.2%，同比高6.6個(gè)百分點(diǎn)。將近十年前，2002年銀行貸款占社會(huì)融資總量超過91%，信貸與社會(huì)融資規(guī)模幾乎是同義語，而2010年，貸款占比跌破60%，2011年占比58%，2012年占比52%。社會(huì)融資總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了貸款的增速，仍處于20%左右的高位，這就是投資經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)仍然能夠風(fēng)生水起的根本原因。

央行頭腦開始清醒，他們嚴(yán)格控制M2增速，貸款在下降，尤其中長(zhǎng)期貸款在下降，但這又能說明什么呢？

次貸危機(jī)爆發(fā)之前，美國(guó)M2同樣不高，到現(xiàn)在還是不高。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣報(bào)告顯示，2006年年底，M2余額為7.0578萬億美元，截至2007年底，為7.4575萬億美元，到2012年年底不過區(qū)區(qū)的10.4761萬億美元——美國(guó)M2增速如此平穩(wěn)，照樣發(fā)生了金融泡沫與次貸危機(jī)，根本原因就是那些亂七八糟的金融衍生品都沒有統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，而這些才是撬動(dòng)美國(guó)資金的杠桿?？纯疵绹?guó)的M3數(shù)據(jù)，就可以了解隱性貨幣有多瘋狂。多虧美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模不大，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的廉價(jià)出口品，美國(guó)直到泡沫崩潰都沒有出現(xiàn)通脹。

很快，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們會(huì)看到債市、股市規(guī)模的擴(kuò)張，看到國(guó)債期貨、債券衍生品等投資工具紛紛出爐。筆者并不反對(duì)金融創(chuàng)新，只想澄清一個(gè)事實(shí)，過多的金融創(chuàng)新會(huì)造成怪異的金融現(xiàn)象，通脹在可以忍受的范圍之內(nèi)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與金融泡沫照樣會(huì)破裂。鑒于M2數(shù)量過大、原材料輸入性通脹加劇、金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)嫁能力比美國(guó)低得多，中國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)比美國(guó)大得多。

不要只盯著M2了，也不要把目前的貨幣市場(chǎng)與1949年的通脹進(jìn)行對(duì)比，很大程度上沒什么可比性。通脹會(huì)悄悄偷走每個(gè)人手里的錢，而金融泡沫，則會(huì)讓財(cái)富更不均衡，直到泡沫破滅、玉石俱焚的一天。

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