鐵路設(shè)備:需求基礎(chǔ)改善,等待動(dòng)車組招標(biāo)啟動(dòng)

類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司

穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)投資回升:當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,而鐵路建設(shè)作為拉動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)、社會(huì)效益可觀的重點(diǎn)領(lǐng)域,得到政府在資金方面的大力支持。

因此,今年鐵路投資計(jì)劃經(jīng)多次上調(diào)到6,300億元,其中,基本建設(shè)投資5,160億元,車輛購(gòu)置和更新改造1,140億元。

資金充裕程度決定著眼長(zhǎng)短:今年5月,前期因資金等問題造成停滯的鐵路在建項(xiàng)目陸續(xù)恢復(fù)施工;進(jìn)入9月,鄭武、合蚌高鐵正式建成運(yùn)營(yíng),而哈大、京石、石武等也進(jìn)入沖刺通車階段;10月開始,蒙西華中鐵路、格敦鐵路、將黑鐵路、寶蘭客專等新線集中開工;而近期媒體報(bào)道,停滯已久的動(dòng)車組招標(biāo)有望重啟。隨著資金充裕程度提高,鐵道部從維持在建項(xiàng)目、到促進(jìn)建成通車、到集中新開工,再到車輛設(shè)備招標(biāo),漸入高潮。

明年動(dòng)車組輛購(gòu)置有彈性:隨著新線建設(shè)、通車加快,車輛購(gòu)置的需求向好的趨勢(shì)明顯,今明兩年超過6,000公里的新建高鐵線路和逐漸成形的網(wǎng)絡(luò),提供了動(dòng)車組需求的彈性。如果假設(shè)明年既有線動(dòng)車組保有量增長(zhǎng)13%、新增高鐵里程3500公里并按0.4輛/公里配置新車,則當(dāng)年動(dòng)車組的需求將達(dá)到321標(biāo)準(zhǔn)列(敏感性分析參見報(bào)告正文)。

關(guān)注地方政府主導(dǎo)的新建城際鐵路投資:對(duì)于地方政府而言,修建城際鐵路對(duì)于改善交通狀況、拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)都非常有意義,而城際鐵路也是很有可能率先在鐵路融資體制改革方面取得突破的領(lǐng)域(從地方試驗(yàn)到中央推廣,也是中國(guó)改革的傳統(tǒng))。對(duì)于鐵路設(shè)備行業(yè),地方新建城際鐵路也是最大的變量,因此在江蘇、廣東等地的新建城際鐵路推進(jìn)情況值得關(guān)注。

投資建議:細(xì)分產(chǎn)品需求展望:基于需求的先后順序和驅(qū)動(dòng)力不同,在基建投資規(guī)模保持平穩(wěn)的背景下,機(jī)車車輛需求增長(zhǎng)空間好于線路配套設(shè)備。而在短期內(nèi),由于貨運(yùn)受煤炭、鐵礦石等大宗產(chǎn)品需求影響較大,鐵道部在車輛購(gòu)置方面仍有可能采取“以客補(bǔ)貨”的措施,動(dòng)車組、客車采購(gòu)意愿提高。

基于景氣好轉(zhuǎn),我們上調(diào)鐵路設(shè)備行業(yè)的評(píng)級(jí)為“增持”。考慮受益程度,我們繼續(xù)給予中國(guó)南車、中國(guó)北車“增持”的投資評(píng)級(jí)(當(dāng)前股價(jià)分別相當(dāng)于2012年的16.2倍和13.2倍PE)。如果鐵道部在融資體制改革方面邁出實(shí)質(zhì)步伐,或地方政府在推動(dòng)城際鐵路建設(shè)方面力度超預(yù)期,將提高鐵路投資的可持續(xù)性,從而提升行業(yè)估值。如果動(dòng)車組招標(biāo)啟動(dòng)并且規(guī)模符合預(yù)期,則將對(duì)中國(guó)南車、中國(guó)北車的股價(jià)形成有力的刺激。

風(fēng)險(xiǎn)提示:在當(dāng)前融資體制下,鐵道部是否能較好的完成投資計(jì)劃,仍主要取決于政府的財(cái)政資金、國(guó)家開發(fā)銀行貸款等的支持力度。