張國紅

今年以來，中國經(jīng)濟景氣狀況持續(xù)下滑，促使人們更加認識到，穩(wěn)定投資才能穩(wěn)住增長，但同時又不能終止經(jīng)濟“去房地產(chǎn)化”進程。中國經(jīng)濟因此陷入了既要提振投資需求、又要堅持“去房地產(chǎn)化”的陣痛之中。

這里，有必要對正在進行中的經(jīng)濟“去房地產(chǎn)化”情況作一番分析，以便揭示當前投資需求下降、經(jīng)濟繼續(xù)下行的部分原因。

從目前看，9月份中國制造業(yè)PMI為49.8%，比上月回升0.6個百分點，制造業(yè)PMI月度數(shù)據(jù)仍低于50%的榮枯線，這意味著制造業(yè)尚未走出萎縮的陰影。需要指出的是，“去房地產(chǎn)化”對制造業(yè)的快速收縮影響也相當顯著。上一輪制造業(yè)的持續(xù)繁榮，在某種程度上來自制造業(yè)企業(yè)擴大產(chǎn)能或進入新產(chǎn)業(yè)的投機性目標，即獲取廉價土地、尋求投資性房產(chǎn)的增值空間，由此帶來的利潤當然比制造業(yè)本身更高，甚至這部分利潤可以對沖制造業(yè)海內(nèi)外經(jīng)營的不確定性風險?？梢哉f，制造業(yè)的“房地產(chǎn)化”，極大地刺激了上一輪經(jīng)濟景氣周期末期中國制造業(yè)的快速增長。

但是，自2010年以來的房地產(chǎn)調(diào)控卻壓縮了制造業(yè)的這一套利空間。失去“房地產(chǎn)化”的隱性支撐，制造業(yè)也就失去了“房地產(chǎn)化”對其利潤的間接補貼，即使不發(fā)生海外市場的萎縮，國內(nèi)勞動力成本、環(huán)境壓力等上升，也會導致制造業(yè)因其盈利下降而不斷收縮，而房地產(chǎn)調(diào)控恰恰加劇或加速了這一收縮進程。

“去房地產(chǎn)化”也影響到了整個經(jīng)濟。統(tǒng)計顯示，在今年上半年的三大需求中，消費平穩(wěn)回落，進出口大幅回落，投資需求同比增長20.4%，比上年同期回落5.2個百分點。然而，上半年房地產(chǎn)同比增長16.6%，比上年同期回落16.3個百分點。有分析認為，房地產(chǎn)投資的快速回落，不僅是引起投資需求不振的主要原因，也導致了今年上半年GDP增長的明顯下滑。

應當看到，經(jīng)濟“去房地產(chǎn)化”是當前宏觀調(diào)控的一個重要目標，也是衡量經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是否成功的標志之一。盡管一些地方政府對房地產(chǎn)調(diào)控頻頻嘗試“微調(diào)”，但中央政府堅持房地產(chǎn)調(diào)控的政策主張沒有發(fā)生實質(zhì)性改變。這至少說明，中國經(jīng)濟“去房地產(chǎn)化”的未來之路還相當漫長。

而從以上分析看，當前經(jīng)濟“去房地產(chǎn)化”的短期負面影響已經(jīng)出現(xiàn)。有鑒于此，一些人開始擔憂，失去了“房地產(chǎn)化”支撐的經(jīng)濟能否保持穩(wěn)定增長，因為以往的增長主要是依賴于經(jīng)濟的“房地產(chǎn)化”。比如，2008年為了穩(wěn)定經(jīng)濟增長推出的4萬億經(jīng)濟刺激計劃，其中巨額信貸和大量資金大都流向了建筑、基礎設施和房地產(chǎn)等行業(yè)。由于建筑、基礎設施和房地產(chǎn)等行業(yè)能帶動上下游幾十個關聯(lián)行業(yè)的投資增長，這種帶動作用對擴大投資、促進經(jīng)濟增長的短期效果非常明顯。

而現(xiàn)在，因為經(jīng)濟不振，穩(wěn)定投資再次成為當前穩(wěn)定經(jīng)濟增長的次優(yōu)選擇。但是，在經(jīng)濟“去房地產(chǎn)化”背景下，如何才能穩(wěn)定投資，進一步考慮，有什么新的投資需求可以替代房地產(chǎn)投資、帶動其他行業(yè)投資增長，并成為穩(wěn)定投資甚至穩(wěn)定增長的新動力。事實上，很難找到房地產(chǎn)投資的有效替代品，目前僅僅靠擴大基礎設施、新興產(chǎn)業(yè)等投資，對有效帶動投資需求增長、達到穩(wěn)定增長預期目標依然存在很大的不確定性。

這樣，中國經(jīng)濟就陷入了“去房地產(chǎn)化”的兩難困境：如果不穩(wěn)定當前的房地產(chǎn)投資，就意味著穩(wěn)定投資的效果將大打折扣，經(jīng)濟也將面臨繼續(xù)緩慢下行或長期收縮的“硬著陸”風險；如果釋放了被壓制的房地產(chǎn)投資，穩(wěn)定投資乃至穩(wěn)定增長等問題都將迎刃而解，但巨大的潛在風險是將繼續(xù)加重經(jīng)濟的“房地產(chǎn)化”，刺激房地產(chǎn)的再度繁榮，累積更大的房地產(chǎn)泡沫。

從政策相機抉擇的角度分析，既然認識到了穩(wěn)定投資是穩(wěn)定經(jīng)濟增長的關鍵所在，為了盡快擴大投資，不妨考慮發(fā)揮房地產(chǎn)投資的適度回暖對提振經(jīng)濟的正面效應，直至經(jīng)濟開始平穩(wěn)回升。比如，8月份房地產(chǎn)投資增速環(huán)比小幅回升，9月份土地市場開始回暖，市場期待這一正面的影響慢慢擴散。當然，政策操作仍要謹慎，要堅決抑制房價反彈，防止房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)擴大。

所以，要看到堅持經(jīng)濟“去房地產(chǎn)化”的宏觀政策目標，對經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)型有很大的正面效應，與此同時也必須看到，經(jīng)濟“去房地產(chǎn)化”的進程不可能一蹴而就。要在抑制房價反彈的同時，發(fā)揮房地產(chǎn)投資回穩(wěn)對提振經(jīng)濟的正面效應。如此，中國經(jīng)濟在短期內(nèi)或許可以觸底回升，走出經(jīng)濟“去房地產(chǎn)化”帶來的增長乏力的困擾。