宏皓（金融學(xué)家）

股市持續(xù)疲軟的根源還是在于股市回報(bào)低。盡管從市盈率和市凈率的角度來(lái)看，A股市場(chǎng)目前與全球主要股市的差別已經(jīng)不大，但投資者從股票上得到的回報(bào)仍相當(dāng)有限：一方面，A股的股息回報(bào)率相比定期儲(chǔ)蓄、國(guó)債或者大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品都要低；另一方面，A股市場(chǎng)缺乏像蘋果、谷歌那樣持續(xù)高成長(zhǎng)的企業(yè)。因此，即使對(duì)于那些以長(zhǎng)期資本增值為目標(biāo)的投資者來(lái)說(shuō)，股市投資吸引力也是不足的。這也是A股市場(chǎng)“牛短熊長(zhǎng)”的根本原因所在。

股市下跌隱含了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前確實(shí)面臨幾個(gè)重要的挑戰(zhàn)，曾支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三大動(dòng)力出口、投資、消費(fèi)在危機(jī)后都有不同程度的衰退。

從官方數(shù)據(jù)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)似乎不算太糟。二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的年化增長(zhǎng)率為7.6%，大大低于近些年來(lái)保持兩位數(shù)的增速水平，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上是經(jīng)濟(jì)危機(jī)。不過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在不斷下行。很多跡象顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速趨勢(shì)還將進(jìn)一步持續(xù)。由于看不到今年經(jīng)濟(jì)的“底部”在哪里，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已經(jīng)處于極度悲觀的情緒中，市場(chǎng)稍有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)造成資金逃離，股市大跌。

因此，穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，要處理好很多長(zhǎng)短期政策的平衡，并為之配置好資源，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，找到符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的新的經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)。

今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)改革政策不斷出臺(tái)，但市場(chǎng)為何未見(jiàn)上漲？第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還未看到明確的復(fù)蘇信號(hào)，畢竟上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)預(yù)期是股市上漲的基礎(chǔ)；第二，市場(chǎng)一些深層次的矛盾還需得到解決。例如，投資者與融資者的利益協(xié)調(diào)問(wèn)題，以及一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的不平衡發(fā)展局面仍然沒(méi)有改善；退市制度、資源優(yōu)化配置的市場(chǎng)化進(jìn)程仍然受到不同程度的干預(yù)。

制度建設(shè)方面，當(dāng)務(wù)之急是以保護(hù)投資者權(quán)益為核心，強(qiáng)化對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，提高上市公司包裝上市、信息欺詐的違法成本，建立投資者證券訴訟實(shí)施細(xì)則，用市場(chǎng)化的手段約束上市公司的違法違規(guī)行為，從而建立起健全的投資者保護(hù)機(jī)制。其次是“去行政化”。例如，進(jìn)一步深化發(fā)審制度改革，給予交易所更多的監(jiān)管自主權(quán)等。

眼下滬指創(chuàng)出了近年的新低，也破掉了2000點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口，對(duì)于總體市場(chǎng)而言，2000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)正式展開(kāi)。下一個(gè)市場(chǎng)關(guān)鍵點(diǎn)是9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，如果整體宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度低于預(yù)期，那么市場(chǎng)將依舊弱勢(shì)；但如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)與預(yù)期基本相符，依然呈現(xiàn)出底部震蕩徘徊走勢(shì)，那么指數(shù)將在2000點(diǎn)震蕩。

在如此萎靡的狀況下，9月26日大盤的成交量沒(méi)有明顯放量，這說(shuō)明在2000點(diǎn)的位置上，大部分投資者不抱有很大的希望。所以，建議投資者短期仍需等待，等待市場(chǎng)筑底，等待政策救市。不過(guò)，在整個(gè)市場(chǎng)連續(xù)經(jīng)過(guò)多波下調(diào)之后，我們?cè)趯?duì)市場(chǎng)采取保守態(tài)度的同時(shí)，也要準(zhǔn)備短波段的機(jī)會(huì)。投資者在做好防守的同時(shí)，更要密切關(guān)注盤面隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)的變化。節(jié)前大盤指數(shù)以筑底為主，投資者可以逢低吸納半倉(cāng)持股過(guò)節(jié)。