周俊生 擴(kuò)大直接融資，在我國的金融體制改革中，一直是一個堅定不移的政策取向。金改“十二五”規(guī)劃明確了發(fā)展直接融資的量化指標(biāo)，即爭取到2015年非金融企業(yè)直接融資額的規(guī)模達(dá)到社會融資規(guī)模的15%。相信在未來一段時間內(nèi)，為了達(dá)到平衡中國金融結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，努力提高直接融資比重，以更好地支持實體經(jīng)濟(jì)，將對我國資本市場產(chǎn)生深刻影響。 一提到發(fā)展直接融資，很多人會習(xí)慣地想到股票市場的擴(kuò)容。因為盡管中國資本市場的初創(chuàng)時期是以國庫券、企業(yè)債券以及金融債券等起步的，并以此為基礎(chǔ)讓民眾有了初步的金融知識，培植了早期的投資者隊伍，但在交易所市場建立起來后，很快形成了以股票為主導(dǎo)的市場格局。 20多年來，A股市場的發(fā)展突飛猛進(jìn)，投資品種也日益多樣化，除了主板市場以外，還建立起了中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，新三板市場也在近期面世。但與此同時，債券市場卻日益萎縮，國庫券的發(fā)行數(shù)量雖然仍很龐大，但其交易已經(jīng)更多地限制在銀行間市場。至于企業(yè)債券，雖然可以在交易所掛牌，但幾乎無人問津。相比于股票市場，債券市場在我國資本市場上無疑已經(jīng)被“邊緣化”。 債券市場的“被冷落”，導(dǎo)致我國發(fā)展直接融資的途徑似乎只能集中在股票市場。因此，每年都有大量新股進(jìn)入市場，A股市場的風(fēng)險也比國際股市大一些。20多年來，A股市場表現(xiàn)出“牛短熊長”的特點，其中一個重要的原因就是將發(fā)展直接融資的重點放在了股票市場上。 資本市場直接融資之所以會集中于股票而冷落債券，當(dāng)然有這兩種投資品種不同特點的客觀原因。企業(yè)發(fā)行股票不像債券那樣付息，更不用考慮還本。但更重要的是，很多人認(rèn)為股票發(fā)行是竭澤而漁的圈錢行為，這加劇了市場的投機(jī)炒作風(fēng)潮和貪婪心理。而更多的投資者由于無力承受股票的投資風(fēng)險，只能遠(yuǎn)離這個市場，無法通過資本市場的投資來實現(xiàn)個人財富的增值。 “十一五”期間，我國直接融資比重已經(jīng)達(dá)到11.08%，“十二五”期間，這一數(shù)字將提高到15%，這并不是一個過高的目標(biāo)。但如果直接融資過度集中于股票，那么，這個額度對于已經(jīng)負(fù)重過度的A股市場來說，仍然是一個過高的目標(biāo)。因此，未來提高直接融資比重的重點，應(yīng)該放在債券市場。對此，金改“十二五”規(guī)劃已經(jīng)作了明確的描述：“完善債券發(fā)行管理體制，加強(qiáng)各部門協(xié)調(diào)配合；穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場規(guī)模，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和多樣化；堅持市場化改革方向，為債券市場發(fā)展?fàn)I造良好的制度環(huán)境?！? 推進(jìn)債券市場建設(shè)的“路線圖”已經(jīng)繪就，現(xiàn)在的關(guān)鍵是要將它落到實處，而這需要付出艱苦的努力。對于市場管理部門來說，當(dāng)務(wù)之急就是要遏制企業(yè)過度泛濫的股票融資需求，引導(dǎo)企業(yè)將融資目標(biāo)更多地放在債券市場。