這是一個(gè)意料之外的結(jié)果，也是一個(gè)意料之中的結(jié)果。 盡管分眾傳媒遭渾水屢次做空襲擊，但其依然保持了較為強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，在這種情況下進(jìn)行私有化，與多數(shù)中概股選擇無(wú)奈退市的情況大有不同。對(duì)于近期的中概股私有化風(fēng)潮，分眾傳媒無(wú)疑將起到推波助瀾的作用。2012年的中概股私有化行情，又將是誰(shuí)的盛宴？ 分眾私有化緣起 在美上市的分眾傳媒13日宣布，其董事會(huì)收到一份由多家機(jī)構(gòu)提出的非約束性私有化要約。該份要約提出，私有化價(jià)格每股美國(guó)存托憑證為27美元，合每股普通股5.4美元，私有化總金額接近35億美元，提出收購(gòu)要約的機(jī)構(gòu)包括凱雷投資集團(tuán)、鼎暉投資等機(jī)構(gòu)以及分眾傳媒董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官江南春及其附屬公司。 分眾傳媒自2005年7月上市以來(lái)股價(jià)一路攀升，曾在2007年創(chuàng)下65美元的歷史最高值，但近年來(lái)由于遭到渾水等做空機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，股價(jià)一度出現(xiàn)大幅下挫。江南春曾經(jīng)直斥美國(guó)市場(chǎng)令人無(wú)法理解?！霸絻?yōu)質(zhì)的公司股價(jià)下跌越多，做空的人放謠言以圖利，這些人應(yīng)該得到法律的懲處。”值得注意的是，江南春當(dāng)時(shí)強(qiáng)調(diào)，分眾傳媒完全沒(méi)有考慮過(guò)私有化這個(gè)問(wèn)題。但事隔不到一年，江南春的態(tài)度發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎。 有分析人士表示，在經(jīng)歷了渾水風(fēng)波后，分眾傳媒其實(shí)已開(kāi)始著手準(zhǔn)備私有化行動(dòng)。投中集團(tuán)認(rèn)為，中概股私有化退市熱潮涌動(dòng)，首要原因是上市公司認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)公司股票估值偏低。目前中概股股價(jià)處于低位，此時(shí)私有化成本較低，是合適的私有化窗口期，因此，許多企業(yè)的大股東和管理層選擇了私有化這一路徑。 受到私有化要約消息的影響，13日分眾傳媒股價(jià)大幅上漲，全天漲幅達(dá)8.85%，報(bào)收于每股25.45美元，同樣曾被做空狙擊的新東方股價(jià)也在分眾傳媒宣布私有化后同步上漲。對(duì)此，創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)李開(kāi)復(fù)認(rèn)為，分眾傳媒能夠溢價(jià)退市，進(jìn)一步證明了渾水的質(zhì)疑沒(méi)有道理。 二股東放話表示支持 分眾傳媒私有化還是引起一些不同的聲音：僅10%的溢價(jià)不得不讓人懷疑，分眾傳媒真的有私有化的誠(chéng)意嗎？私有化之后的退路也依然是個(gè)未知數(shù)。更有投資者認(rèn)為，分眾傳媒私有化要約很有可能需要進(jìn)行二次修正，開(kāi)出更高的價(jià)格吸引股民。 不過(guò)，里昂證券亞太市場(chǎng)分析師發(fā)布研究報(bào)告，將分眾傳媒的股票評(píng)級(jí)維持在“買入”不變，目標(biāo)價(jià)定為38美元。里昂證券認(rèn)為，有關(guān)分眾傳媒私有化的談判進(jìn)程可能至少會(huì)進(jìn)行4～5個(gè)月，并獲得2/3的股東支持才能通過(guò)。 復(fù)星國(guó)際昨日宣布，分眾傳媒的私有化要約若能實(shí)現(xiàn)復(fù)星國(guó)際的股東價(jià)值，則有意支持交易。據(jù)悉，復(fù)星國(guó)際目前為分眾傳媒第二大股東。 “回家”的誘惑 與大批中國(guó)公司擠破腦袋尋路去海外融資相比，已上市公司要私有化退市的這塊“蛋糕”其實(shí)要比想象中更大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括分眾傳媒在內(nèi)，今年以來(lái)已有12家中概股宣布私有化計(jì)劃。 諸多跡象表明，市場(chǎng)覬覦海外中概股私有化交易的預(yù)期熱度依然很高。中概股私有化交易也成為私募股權(quán)投資（PE）領(lǐng)域的新熱點(diǎn)。在公司缺乏足夠資金在公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)股份的情況下，資金充裕的PE機(jī)構(gòu)恰好是很好的補(bǔ)給。因此，PE機(jī)構(gòu)積極尋找那些優(yōu)質(zhì)的海外退市公司，或者潛在的優(yōu)質(zhì)退市對(duì)象，通過(guò)私有化、退市、重組、國(guó)內(nèi)再上市這樣的鏈條獲得豐厚的利潤(rùn)。 越來(lái)越多的PE參與到中概股的私有化進(jìn)程中，如春華資本介入康鵬化學(xué)、貝恩資本介入中消安等。值得注意的是，從去年下半年開(kāi)始，包括美國(guó)金牛投資在內(nèi)的專注于私有化的新型私募股權(quán)基金開(kāi)始興起，似乎也有意在私有化交易并購(gòu)市場(chǎng)大展拳腳。 漢能投資董事長(zhǎng)陳宏指出，此次分眾傳媒私有化一個(gè)值得注意之處是方源資本、凱雷集團(tuán)等PE基金的溢價(jià)買入?！斑@說(shuō)明現(xiàn)在部分PE認(rèn)為上市公司的市盈率已低于非上市公司，還有更多的私有化行動(dòng)將發(fā)生?！? 分眾傳媒私有化推倒骨牌 易凱資本首席執(zhí)行官王冉認(rèn)為，分眾傳媒的私有化會(huì)對(duì)中概股的股東們有更多心理暗示。未來(lái)12個(gè)月，會(huì)有更多中概股尋求退市，也會(huì)有更多可變利益實(shí)體（VIE）架構(gòu)的非上市公司試圖變成“海歸”轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場(chǎng)或者直接賣給A股公司。 的確，分眾傳媒的私有化可能引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，那么誰(shuí)將成為新一輪私有化熱點(diǎn)？ 目前，多數(shù)在美國(guó)上市的中概網(wǎng)游企業(yè)正陷入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值低廉的“怪圈”。以暢游為例，公司最新財(cái)報(bào)顯示，2012年第二季度總收入達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1.473億美元，但目前的市盈率只有5.7倍。 美國(guó)投資銀行SIG曾發(fā)布研究報(bào)告稱，網(wǎng)易和完美世界都有可能采取私有化措施，原因是前者的首席執(zhí)行官曾經(jīng)后悔赴美上市，后者的市盈率則保持低位運(yùn)行。有分析人士表示，如此低的估值，還要承擔(dān)大量費(fèi)用和嚴(yán)格的監(jiān)管，而在美上市網(wǎng)游公司通常具備國(guó)內(nèi)重新上市的條件，對(duì)于這些公司來(lái)說(shuō)，擇機(jī)私有化也許是更好的選擇。 美國(guó)財(cái)經(jīng)投資博客SeekingAlpha則認(rèn)為，在上市之后，人人網(wǎng)和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股價(jià)均一路走低。毫無(wú)疑問(wèn)，兩家公司的管理層對(duì)于股價(jià)表現(xiàn)感到失望，它們也可能跟隨分眾傳媒的步伐進(jìn)行私有化。不過(guò)，投中集團(tuán)高級(jí)分析師馮坡對(duì)記者表示，對(duì)于上述互聯(lián)網(wǎng)公司而言，主營(yíng)業(yè)務(wù)仍處于快速增長(zhǎng)狀態(tài)，企業(yè)戰(zhàn)略并無(wú)調(diào)整壓力，并且互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股市場(chǎng)仍有較大障礙。因此，這類公司并無(wú)太大動(dòng)力進(jìn)行私有化，預(yù)計(jì)未來(lái)私有化的中概股仍將以小盤股及傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)為主。 觀點(diǎn)摘要 創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)李開(kāi)復(fù)認(rèn)為，分眾傳媒能夠溢價(jià)退市，進(jìn)一步證明了渾水的質(zhì)疑沒(méi)有道理。 漢能投資董事長(zhǎng)陳宏指出，此次分眾傳媒私有化一個(gè)值得注意之處是方源資本、凱雷集團(tuán)等PE基金的溢價(jià)買入。“這說(shuō)明現(xiàn)在部分PE認(rèn)為上市公司的市盈率已低于非上市公司，還有更多的私有化行動(dòng)將發(fā)生。” 美國(guó)投資銀行SIG曾發(fā)布研究報(bào)告稱，網(wǎng)易和完美世界都有可能采取私有化措施。 美國(guó)財(cái)經(jīng)投資博客SeekingAlpha則認(rèn)為，人人網(wǎng)和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)也可能跟隨分眾傳媒的步伐進(jìn)行私有化。