每經編輯 蘇培科    

蘇培科

A股市場目前該不該停發(fā)新股，再次引發(fā)爭論。有一部分投資者認為，應停發(fā)新股、停止擴容，讓市場休養(yǎng)生息、恢復信心；但投資者保護局代表證監(jiān)會明確表示，停發(fā)新股是一種行政管制行為，改革應當盡可能避免采取這類措施，從過往經驗看停發(fā)新股也并不能對市場環(huán)境有實質性改善。究竟誰對誰錯？

其實，這是一個典型的“二元悖論”。投資者當然希望股市有投資功能，如果市場被嚴重抽血，貧血的股市只能讓投資者買單和輸血；而監(jiān)管部門也希望告別“父愛主義”的監(jiān)管理念。A股市場IPO“七停七啟”的歷史告訴我們，新股停發(fā)后的小修小補對市場環(huán)境和制度規(guī)則并沒有太大的改善，停止圈錢只是讓投資者獲得了短暫的放心，只是幫助市場蓄積了能量。

如果A股市場是一個真正市場化的股票市場，企業(yè)會選擇對自己更有利的時機來發(fā)行，市場自身會調節(jié)發(fā)行速度，行政叫停新股發(fā)行實際就是在行政管制。一邊摁住需求，一邊減少供給只會讓資源更加稀缺，一遇到發(fā)不出去就停下來蓄積能量，結果只會制造更多“三高”股票，這會離真正的市場化越來越遠。

目前A股市場的新股發(fā)行未能完全市場化，存在許多問題。首先，市場資源配置的功能沒有能完全發(fā)揮，尋租、插隊等現(xiàn)象依然存在；其次，國企、央企等特權企業(yè)經常插隊進入綠色通道融資圈錢，不顧市場真正需求而強行供應；其三，新股發(fā)行價格長期被主承銷商和機構操控，由于“直投+保薦”的利益驅動，保薦機構一定會做高發(fā)行價、抬高上市價，不叫停“直投+保薦”模式，新股發(fā)行的“三高”問題就會存在；其四，網下特權配售讓A股市場利益分配出現(xiàn)扭曲，加之網下配售股份3個月鎖定期的取消，在新股快速獲利成為一些機構牟利的主要渠道；其五，由于新股發(fā)行存在巨大價差和各大利益主體在新股發(fā)行中盤根錯節(jié)的利益關系，加上龐大的“打新專業(yè)戶”群體，導致新股發(fā)行根本不顧及二級市場的行情變化，在任何行情下都能超額認購和發(fā)行成功，好在監(jiān)管部門已經注意到這個問題，剛對專門從事打新的理財產品進行了限制，取消了只打新的一級市場債券型證券投資基金和集合信托計劃資格，但趕走的這部分打新資金僅是“打新專業(yè)戶”的冰山一角。

顯然，當前A股市場的病癥不是停不停發(fā)新股的問題，而是新股發(fā)行制度改革不改革的問題，啟動真正市場化的發(fā)行制度改革和營造法制化的市場環(huán)境是當務之急。不過，在中國經濟結構轉型的當下，還不能讓股市破罐子破摔，應該讓資本市場支持實體經濟轉型，讓股票市場資源配置的功能充分發(fā)揮出來。

在股市信心不足的情況下，不妨先停一停大盤股的發(fā)行，尤其在“成本分置”的全流通時代限售股減持壓力太大，若再推大盤股上市融資顯然是雪上加霜，應該將支持這些大型國企、央企的資金，用于支持中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板，讓資本市場為中國經濟的未來爭取戰(zhàn)略制高點服務。如果一味地去發(fā)行大盤股，會將資本配置到傳統(tǒng)型、“夕陽紅”的大企業(yè)身上，這不利于支持中小型和創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，也與中國經濟結構轉型的戰(zhàn)略目標相悖。為了支持實體經濟的結構轉型，融資結構應該適當調整，而上證所可以借此機會來大力發(fā)展交易所債券市場，鼓勵大中型企業(yè)通過債券融資的方式來解決資金問題，別再把直接融資的壓力全拋給股市和股民。

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