每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

在證監(jiān)會(huì)的推動(dòng)下，以與基金業(yè)績(jī)掛鉤的“浮動(dòng)管理費(fèi)”取代一直以來(lái)的“固定管理費(fèi)”的制度變革，成為基金行業(yè)近期熱議的焦點(diǎn)?！肮蓟鸬挠Ｊ胶芸赡軐⒁虼顺霈F(xiàn)大變?！庇袠I(yè)內(nèi)高管對(duì)此評(píng)價(jià)，基金公司過(guò)往以追求規(guī)模效應(yīng)的賺錢(qián)模式將不再那么容易。

熱議之下，對(duì)于如何公平合理地設(shè)計(jì)“浮動(dòng)管理費(fèi)”條款亦是眾說(shuō)紛紜。而已經(jīng)運(yùn)作近5的年大成優(yōu)選，是目前A股基金唯一的樣本。

大成優(yōu)選首創(chuàng)的業(yè)績(jī)報(bào)酬與計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，對(duì)管理人而言，是一項(xiàng)做得好獎(jiǎng)勵(lì)，做得差懲罰的制度——這與如今討論的 “浮動(dòng)管理費(fèi)”核心邏輯不謀而合。

這只5年前成立的創(chuàng)新基金即將在今年7月底到期，轉(zhuǎn)為交易型開(kāi)放式（LOF）基金。在其轉(zhuǎn)型方案中，大成優(yōu)選刪除掉了這項(xiàng)“特別”的業(yè)績(jī)報(bào)酬條款。但即便如此，這只業(yè)內(nèi)首只引入業(yè)績(jī)報(bào)酬與計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度的基金，5年以來(lái)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)恰是探討 “浮動(dòng)管理費(fèi)”的重要樣本。

持有人希望條款延續(xù)

“在之前征求意見(jiàn)的時(shí)候，作為持有人我們也提過(guò)建議希望能延續(xù)這個(gè)條款（業(yè)績(jī)報(bào)酬）?！蹦炒笮腿掏顿Y管理部總經(jīng)理告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“我們認(rèn)為這是一條保護(hù)投資者利益的設(shè)計(jì)?！?/p>

該券商發(fā)行的FOF持有大量大成優(yōu)選，2010年大成優(yōu)選因業(yè)績(jī)優(yōu)異提計(jì)4200萬(wàn)元業(yè)績(jī)報(bào)酬，2011年從基金業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶(hù)提計(jì)2300萬(wàn)元彌補(bǔ)虧損，都給該機(jī)構(gòu)投資者留下了深刻印象。

不過(guò)，計(jì)劃轉(zhuǎn)型的大成優(yōu)選最終還是放棄了業(yè)績(jī)報(bào)酬條款，但仍舊保留了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的制度設(shè)計(jì)。

對(duì)此，大成基金相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，“之所以取消業(yè)績(jī)報(bào)酬條款是因?yàn)椤廪D(zhuǎn)開(kāi)’后按照開(kāi)放式基金運(yùn)作，基金份額每日在變化，如何兼顧公平性、易操作性下合理地設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)報(bào)酬條款是個(gè)難點(diǎn)?！?/p>

而只保留風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金條款，對(duì)于基金管理人來(lái)說(shuō)不甚公平，是否導(dǎo)致責(zé)任和權(quán)利不對(duì)等？

大成基金方面也承認(rèn)，“僅保留風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金條款，相對(duì)于市場(chǎng)上同類(lèi)型基金，管理人的管理費(fèi)收入相對(duì)減少?！辈贿^(guò)其同時(shí)認(rèn)為，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金條款，是對(duì)建立管理人與投資者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制的一種有益的嘗試。

開(kāi)放式基金制度探索

大成基金表示，由于基金由封閉式轉(zhuǎn)為開(kāi)放式后，投資者在不斷進(jìn)出，在開(kāi)放式基金運(yùn)作方式下難以設(shè)計(jì)出公平、易操作的業(yè)績(jī)報(bào)酬條款，也是目前“浮動(dòng)管理費(fèi)”所可能面臨的問(wèn)題。

“因?yàn)椋ǜ?dòng)管理費(fèi)）可能的運(yùn)作模式，是基金管理人是在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)比業(yè)績(jī)與比較基準(zhǔn)，來(lái)決定下一時(shí)期上浮或下浮管理費(fèi)。因此開(kāi)放式基金可能存在的問(wèn)題是：被收費(fèi)的持有人，還是不是原來(lái)的持有人？”有機(jī)構(gòu)投資者提出此疑問(wèn)。

事實(shí)上，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，目前有基金公司正在設(shè)計(jì)的具有浮動(dòng)管理費(fèi)條款的新產(chǎn)品，也是具有封閉期的產(chǎn)品。

同時(shí)，大成優(yōu)選所開(kāi)創(chuàng)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制也將被推廣。據(jù)媒體報(bào)道，監(jiān)管層將要求在基金公司目前的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金外設(shè)立業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，按照管理費(fèi)的一定比例提取，當(dāng)基金年度業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，基金公司可以提取一定數(shù)量的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金返還給基金資產(chǎn)，以彌補(bǔ)持有人的損失。

另一方面，對(duì)于管理費(fèi)浮動(dòng)的“度”也是管理層關(guān)注的問(wèn)題。監(jiān)管層人士表示，管理層在考慮基金管理費(fèi)與基金業(yè)績(jī)掛鉤的同時(shí)，為了防止基金公司“賭”業(yè)績(jī)，強(qiáng)調(diào)對(duì)管理費(fèi)浮動(dòng)幅度要“適當(dāng)”。

事實(shí)上這在大成優(yōu)選設(shè)計(jì)的過(guò)程中亦遇到這個(gè)問(wèn)題?！皹I(yè)績(jī)報(bào)酬與業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金設(shè)計(jì)難點(diǎn)在于觸發(fā)條件的設(shè)計(jì)以及提取 （或補(bǔ)償）水平，即分別以何種業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)作為提取業(yè)績(jī)報(bào)酬或以業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金補(bǔ)償投資者的標(biāo)準(zhǔn)，以及提取業(yè)績(jī)報(bào)酬或業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的比例分別是多少，從而實(shí)現(xiàn)權(quán)利與義務(wù)的均衡?！贝蟪苫饘?duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

最終，在大成優(yōu)選在之前的設(shè)計(jì)條款中規(guī)定：大成優(yōu)選可提取的業(yè)績(jī)報(bào)酬提取比率為10%，而且基金可提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的收益率不得低于6%，且需為“基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)同期增長(zhǎng)率”和“同期可比的全部基金資產(chǎn)凈值加權(quán)平均凈值增長(zhǎng)率上浮5%”二者中的最大值。與此同時(shí)，基金管理人單獨(dú)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶(hù)，從已提取的上一月基金管理費(fèi)中計(jì)提10%作為業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，每月劃入業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶(hù)，用于彌補(bǔ)結(jié)算期基金凈值落后業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)5%時(shí)的虧損。

激勵(lì)與業(yè)績(jī)相關(guān)性不足

浮動(dòng)管理費(fèi)制度的設(shè)計(jì)是否能有效地促進(jìn)基金管理人的積極性，對(duì)基金業(yè)績(jī)帶來(lái)正向影響？這個(gè)問(wèn)題仍然待解。

資料顯示，從大成優(yōu)選運(yùn)作5年至今，累計(jì)凈值為0.884元，這意味著最初的投資者仍處于以虧損狀態(tài)。而從其2008年至2011年四個(gè)完整年度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，其2008年和2011年業(yè)績(jī)虧損嚴(yán)重在同類(lèi)基金中排名后四分之一，而其2009年和2010年度則表現(xiàn)優(yōu)異，處于同類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的前四分之一。

“大成優(yōu)選作為單一樣本，目前無(wú)法評(píng)判其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與激勵(lì)制度的設(shè)計(jì)的相關(guān)性?！钡率⒒鹧芯恐行目偨?jīng)理江賽春表示。

研究者對(duì)于大成優(yōu)選業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍主要?dú)w因于基金經(jīng)理投資風(fēng)格?！白罱粌赡陙?lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的主要原因還是在于該基金集中配置太多食品飲料等消費(fèi)類(lèi)品種，同時(shí)操作上行業(yè)輪動(dòng)表現(xiàn)不明顯?！?/p>