每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 鄭步春    

每經(jīng)記者 鄭步春

周末央行意外“降準”，周一A股高開低走。滬綜指昨收漲0.27%報2363.60點，盤高2388點；深綜指收漲0.25%報923.32點。從盤面看，明顯有部分主力趁利好出走，但尚未出現(xiàn)巨量。

近期筆者的基本態(tài)度是：楔形走至極端的突破將無力，或極易假突破，并因此認為逢利好 （包括降準）上沖應(yīng)沽貨，而無緣無故上沖反可看高一線。

筆者對今年“降準”次數(shù)的猜測或超絕大多數(shù)人，但久未見這方面動靜，就以為管理層或會拖延一陣?？傊?，筆者對該消息仍稍感突然。事后來看，以下諸因素極有可能造成了降準的時點“飄忽難測”。

首先，央行或過度擔(dān)心了“年初商業(yè)銀行的放貸沖動”，過高估計了“企業(yè)對貸款的需求”，過高估計了“民眾對低儲蓄利息的忍耐力”。當1月放貸、存款、M2等數(shù)據(jù)最終落定后，此時為時已晚。

第二，1月CPI漲幅高于預(yù)期，雖說有春節(jié)因素，但經(jīng)濟學(xué)家們在預(yù)測時當然也會考慮到該春節(jié)因素的，故通脹壓力仍超想象。還有，年初各地“用工荒”也會延滯央行寬松節(jié)奏。

第三，降準如過度頻繁，這本身也會加重市場對 “熱錢外流”的猜測，而這或許不是有關(guān)方面希望看到的。所以，人為地盡量拉長兩次降準間隔，就能更加顯示出“從容”。順便說下，前期人民幣在出口極差的情況下仍勉力創(chuàng)新高，其道理其實也差不多。

第四，歐債危機的階段性緩和及美元階段性殺跌使得前期我國“熱錢外流、FDI減少等不利情況”暫時緩和，如此，“降準”急迫性也會少些。

降準消息已大體消化，筆者猜測A股高位反復(fù)機會仍然較大，因雖有些機構(gòu)出逃，但大盤放量有限，想必想趁高減持的機構(gòu)并沒騙到更多散戶接盤。因此，股指一般暫難重現(xiàn)去年底那次“降準”后的暴跌。然而就中期走勢而言，筆者仍感到憂慮，因流動性長線趨勢已不容樂觀。

流動性與外匯占款趨勢相關(guān)，存準率只是對沖而已，只能起緩和而非方向性的作用。大家知道，我國1月貿(mào)易順差高達272億美元，創(chuàng)半年新高，這可折成約1700億人民幣元的外匯占款。然而1月出口同比僅降0.5%，進口大降15.3%，顯然這種情況下的高順差是值得警惕的。

昨公布的我國1月外匯占款數(shù)據(jù)顯利好，因其止住連降3個月勢頭，單月增加約1400億元。不過，這個數(shù)字尚及不上貿(mào)易順差的1700億元，其間差額應(yīng)是FDI、熱錢等變動。1月的FDI數(shù)據(jù)已于上周公布，其同比變動極細微，幾乎持平，余下差額應(yīng)該就是熱錢、遺漏及誤差等小項的波動了。這些差額不大，故筆者認為熱錢進出在1月份接近平衡，暫無趨勢，故對未來指引有限。

熱錢的興趣自然和人民幣升值預(yù)期相關(guān)，而這可從一些相關(guān)品種得到些許提示。目前香港地區(qū)的人民幣債券正跌，收益率正升，這多半表明升值預(yù)期下降。通常而言，若人民幣有升值預(yù)期，人們即更能忍受所持債券的低收益率，反之則傾向于拋售。另外，從海外NDF市場來看，其結(jié)論也是差不多的，即升值預(yù)期下降。從這些跡象看，并不能排除外匯占款在1月上升后，于未來再度下降的可能。