每經(jīng)評(píng)論員葉檀 A股市場(chǎng)有可能很快迎來(lái)真正的退市制度。在喧嚷的養(yǎng)老金入市等偽市場(chǎng)化命題之后，在創(chuàng)業(yè)板退市制度一延再延之后，證券市場(chǎng)總算要迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改革。 2月16日，《證券日?qǐng)?bào)》發(fā)布信息，指創(chuàng)業(yè)板退市制度即將發(fā)布。從兩個(gè)退市條件看出，創(chuàng)業(yè)板退市動(dòng)了真格：首先，恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)，以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)孰低作為盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)；其次，對(duì)資不抵債的上市公司縮短退市時(shí)間。 非經(jīng)常性損益是上市公司為財(cái)報(bào)涂脂抹粉的常用手段，重要年報(bào)公布之前，突然出售一筆資產(chǎn)，或者從地方政府得到一筆巨額補(bǔ)貼，成功扭虧為盈，順利實(shí)現(xiàn)保殼目標(biāo)，這在A股市場(chǎng)屢見(jiàn)不鮮。正因?yàn)榉墙?jīng)常性損益危害極大，涉及范圍極廣，因此扣除非經(jīng)常性損益要頂住地方政府、上市公司利益鏈群體的巨大壓力，可謂點(diǎn)穴條款。 在A股市場(chǎng)，有超過(guò)九成的公司獲得過(guò)政府補(bǔ)貼，無(wú)論央企、民企；無(wú)論盈利、虧損，概莫能外。據(jù)中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)發(fā)布的2010年年報(bào)審計(jì)情況快報(bào)，已披露年報(bào)的1570家上市公司中，1454家收到政府補(bǔ)貼，占比高達(dá)92.61%，涉及總金額高達(dá)464.4億元，平均每家上市公司獲補(bǔ)貼3187.09萬(wàn)元。而2007年深市主板有91家公司非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比例超過(guò)50%，占比高達(dá)18.6%。 2月15日晚，*ST建通發(fā)布公告披露2011年年度報(bào)告，2011年凈利潤(rùn)5240.7萬(wàn)元，2010年凈虧損3.38億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。該公司于2011年10月收到廊坊市財(cái)政局給予本公司8000萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)性財(cái)政補(bǔ)貼，已計(jì)入2011年當(dāng)期損益，是扭虧為盈主要原因。更可怕的是京東方等公司，基本靠補(bǔ)貼為生，如同企業(yè)界的植物人，只要拔去輸血管、養(yǎng)氣管，這些公司就沒(méi)有生存的可能?？梢哉f(shuō)，非經(jīng)常性損益，尤其是政府補(bǔ)貼，已經(jīng)顛倒了上市公司的美丑標(biāo)準(zhǔn)，讓退市機(jī)制形同虛設(shè)，使證券市場(chǎng)中僵尸公司隊(duì)伍日漸壯大。 此次創(chuàng)業(yè)板退市制度有幾個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)。 第一，鮮明地反對(duì)借殼上市，反對(duì)垃圾股炒作。為避免創(chuàng)業(yè)板公司暫停上市以后通過(guò)各種調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)的方式規(guī)避退市，擬完善創(chuàng)業(yè)板公司恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)暫停上市公司恢復(fù)上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，參照首次公開(kāi)發(fā)行和再融資的計(jì)算方法，以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低作為盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，不支持暫停上市公司通過(guò)借殼方式恢復(fù)上市。中概股在美國(guó)借殼上市的鬧劇，已經(jīng)讓借殼上市成為投資者圈錢(qián)的代名詞。 第二，絕不拖泥帶水，該退市的公司堅(jiān)決退市，不能讓僵尸公司在市場(chǎng)盤(pán)桓不去?？s短了退市時(shí)間，一旦經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示公司凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票暫停上市；連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票終止上市。為了銜接，實(shí)施“退市整理期”制度，即在交易所做出公司股票終止上市決定后，公司股票終止上市前，給予30個(gè)交易日的“退市整理期”。而后轉(zhuǎn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，以維持退出渠道的暢通。 可以肯定，大炒特炒ST股借殼上市，把退市整理的公司當(dāng)成香餑餑的現(xiàn)象將一去不復(fù)返，習(xí)慣于把垃圾當(dāng)寶貝的普通投資者將噬臍無(wú)及。投資者以往狂炒ST股，是因?yàn)槔嬷腥藴?zhǔn)備好了重組的奶嘴，未來(lái)的在創(chuàng)業(yè)板，ST股不再存在，投資者必須自食其力，再也找不到奶嘴可以依靠了。 在退市機(jī)制推出初期，創(chuàng)業(yè)板的估值中樞將下降。投資者在估值時(shí)將加入退市風(fēng)險(xiǎn)的考慮因素，將給予創(chuàng)業(yè)板一個(gè)中小板與主板所沒(méi)有的風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)?？瓷先?，創(chuàng)業(yè)板虧了，創(chuàng)業(yè)板的投資者更虧，但從長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板的投資者將因此而獲得信用溢價(jià)，他們將為此感謝嚴(yán)厲的退市制度。正是有了退市制度，把渾水摸魚(yú)的公司趕出了市場(chǎng)，讓通過(guò)補(bǔ)貼生存的僵尸公司暴露出真實(shí)面目，能夠在創(chuàng)業(yè)板做大做強(qiáng)的公司，必然擁有比中小板與主板更優(yōu)質(zhì)的基因，理應(yīng)獲得更高的價(jià)格。 退市制度為未來(lái)的新股發(fā)行報(bào)備制提供了基礎(chǔ)，有了市場(chǎng)化的退市，才有市場(chǎng)化的發(fā)行。既然地方政府給創(chuàng)業(yè)板上市公司補(bǔ)貼于事無(wú)補(bǔ)，那么監(jiān)管部門(mén)手下的發(fā)審委也就不必再給上市公司提供信用背書(shū)，讓中介機(jī)構(gòu)說(shuō)話就行。 發(fā)展經(jīng)濟(jì)中的無(wú)原則父愛(ài)主義與利益相糾纏，讓中國(guó)的產(chǎn)品與不安全畫(huà)上了等號(hào)，讓發(fā)展經(jīng)濟(jì)成為比拼優(yōu)惠政策的“競(jìng)次”大戰(zhàn)，最后脫穎而出的往往是懂人情、與行政官員血肉相連的公司，讓中國(guó)的上市公司成為信用不彰的族群。郭樹(shù)清履新至今，種種言行，只有創(chuàng)業(yè)板退市制度才是A股市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性改革，這是萬(wàn)里長(zhǎng)征第一步。