每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 石磊    

◎減記談判高度的不確定性有可能觸發(fā)希臘的尾部風(fēng)險，導(dǎo)致危機傳染到歐洲其他地區(qū)。

◎由于抵押需求增加，LTRO有助于緩解緊張的主權(quán)債券市場，但這只是一個短期效應(yīng)，我認(rèn)為銀行會阻撓進(jìn)一步增加其主權(quán)敞口，故對次輪LTRO需求強勁持懷疑態(tài)度。

◎預(yù)期歐洲央行未來一段時間依然會保持現(xiàn)有1%的利率。不過，因經(jīng)濟(jì)增長意外下滑，今年晚些時候可能會降息。

◎油價降低只是暫時情形，大規(guī)模的貨幣寬松會重新使油價在下半年上漲，并在第4季度推高布倫特和WTI價格至116美元和110美元。

◎鑒于黃金基本面大致維持不變，12個月內(nèi)黃金的目標(biāo)價是2000美元。

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 石磊

春節(jié)期間，很多市民都魚貫涌入寺廟燒香，希望能在來年有一個好運。股市亦是如此，特別是當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)仍徘徊于迷霧中時，瞭望海外就仿佛水中觀月、霧里看花。昨日（2月3日），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了美銀美林歐洲G10首席外匯策略師AthanasiosVamvakidis（以下簡稱Vamvakidis），解疑釋惑，讓你足不出戶也能眼觀全球宏觀經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖。

次輪LTRO需求恐難強勁

NBD：您如何看待希臘正在進(jìn)行的PSI（私人部門參與）談判，希臘在短期內(nèi)會出現(xiàn)違約嗎？

Vamvakidis：我對希臘達(dá)成減記協(xié)議依然保持樂觀?，F(xiàn)階段所有談判參與方都致力于達(dá)成減記協(xié)議，這好過希臘政府自己強制對債務(wù)進(jìn)行重組。盡管PSI談判會加重整個地區(qū)的信貸成本并讓歐洲目前的情況變得很糟，但更令人擔(dān)心的是，希臘能否在有限的時間且沒有騷動情況下執(zhí)行B計劃（即強制重組希臘債務(wù)）。結(jié)合以上兩點，我認(rèn)為與“三駕馬車”（歐洲聯(lián)盟、國際貨幣基金組織和歐洲央行）的談判會非常艱難。新協(xié)議還需要在解決財政緊縮計劃的執(zhí)行難題以及對付數(shù)次談判延長后才能最終達(dá)成。減記談判高度的不確定性有可能觸發(fā)希臘的尾部風(fēng)險（尾部風(fēng)險：指不太可能發(fā)生但一旦發(fā)生代價相當(dāng)高的風(fēng)險），導(dǎo)致危機傳染到歐洲其他地區(qū)。我希望所有PSI談判參與方都能感受到像我這樣的焦慮，并竭盡全力避免希臘違約。

NBD：如果希臘違約（當(dāng)然是我們最不希望看到的一件事），會給歐元區(qū)帶來多大的系統(tǒng)性風(fēng)險？

Vamvakidis：默認(rèn)情形下，希臘債務(wù)減記缺乏規(guī)?；?ldquo;三駕馬車”新援助方案失敗，都可能會導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng)。由于政府資金需求擴大，銀行存款持續(xù)減少，希臘官方注資無法抵消市場資金的退出，希臘政府有可能被迫選擇違約退出歐元區(qū)。需要注意的是，被視為有序違約的以“三駕馬車”減記協(xié)議強制重組希臘債務(wù)，也有可能演變成無序違約。因為希臘銀行的資本需求超過了PSI的減記規(guī)模，希臘銀行本身也極具風(fēng)險。

為避免希臘銀行風(fēng)險，歐洲央行將不得不冒險放寬抵押品要求，甚至接受希臘的違約債券。而希臘的銀行存款減少也開始威脅到銀行運轉(zhuǎn)，如果歐洲央行沒有轉(zhuǎn)移這些希臘銀行債券給歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF），歐洲央行將蒙受損失。這時歐洲央行也需要重組。而重組意味著主權(quán)國家注資，歐洲央行的獨立性無法確保。更可怕的是，當(dāng)歐洲央行被削弱且EFSF資金有限時，或不足以解決蔓延的風(fēng)險。因此，希臘發(fā)生的信貸事件會蔓延，并增加在該地區(qū)的其他國家的風(fēng)險溢價。最后，希臘有序違約的道德風(fēng)險也不可低估，其他周邊國家也許會尋求相似的“債務(wù)遺忘”，而說服希臘民眾在減記獎勵下接受痛苦的改革也是一大難題。

NBD：你認(rèn)為長期再融資計劃（LTRO）會最終解決歐元區(qū)流動性危機嗎？為何如此多的銀行寧愿放棄盈利機會，也要將他們的存款放入歐洲央行（ECB）過夜？里昂證券（CLSA）預(yù)測第二輪LTRO規(guī)模會上萬億，是否有這個可能？

Vamvakidis：LTRO極大地規(guī)避了歐洲銀行違約的尾部風(fēng)險，但歐洲銀行業(yè)依舊無法支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這是由于銀行間的拆借市場和批發(fā)市場依然沒有運轉(zhuǎn)時，銀行不會擴大向經(jīng)濟(jì)實體的借貸。因此，銀行去杠桿化是問題的關(guān)鍵。除非銀行向經(jīng)濟(jì)體放貸，否則歐洲將不會迎來復(fù)蘇。由于抵押需求增加，LTRO有助于緩解緊張的主權(quán)債券市場，但這只是一個短期效應(yīng)，我認(rèn)為銀行會阻撓進(jìn)一步增加其主權(quán)敞口，故對次輪LTRO需求強勁持懷疑態(tài)度。

NBD：歐洲央行下月是否會降息？

Vamvakidis：預(yù)期歐洲央行未來一段時間依然會保持現(xiàn)有1%的利率。不過，因經(jīng)濟(jì)增長意外下滑，今年晚些時候可能會降息。LTRO是有效的寬松，與近段時間的降息相結(jié)合就可以在現(xiàn)階段保持足夠的政策效力，而且基準(zhǔn)利率要低于1%，就需有更多負(fù)面經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

金價年內(nèi)到2000美元

NBD：鑒于伊朗有可能關(guān)閉霍爾木茲海峽，能為油價、歐元和國際金價做一個預(yù)測嗎？

Vamvakidis：在進(jìn)入上半年后，預(yù)期全球平均每天59萬桶原油供給會讓經(jīng)合組織（OECD）的石油庫存趕上消耗需求。我們建議關(guān)注真實的石油供給和需求的強弱動態(tài)關(guān)系，而非卡特爾慣用的相互指責(zé)言語。

在經(jīng)歷了2011年北海、阿塞拜疆和亞洲的停運事件后，非石油輸出國組織的供給恢復(fù)強勁，尤其是在第2季度利比亞的石油產(chǎn)量也恢復(fù)迅速。我們注意到，利比亞石油部長最近表示，利比亞的石油產(chǎn)量已達(dá)到每天100萬桶，在今年下半年還將完全恢復(fù)到戰(zhàn)前每天170萬桶的產(chǎn)量。而且最近有人呼吁OPEC在全球石油需求有限情況下減產(chǎn)，這將導(dǎo)致石油供給增加下需求降低。因此，布倫特和西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）油價會在一季度分別降低到100美元/桶和92美元/桶。但我們認(rèn)為油價降低只是暫時情形，大規(guī)模的貨幣寬松會重新使油價在下半年上漲，并在第4季度推高布倫特和WTI價格至116美元和110美元。

歐元對美元方面，預(yù)測會在上半年下跌到1.25。外圍市場的焦慮和美國數(shù)據(jù)的好壞參半可能會削弱風(fēng)險情緒的勢頭。但由于德國經(jīng)濟(jì)強勁，希臘可能完成PSI談判并接受下一期援助，以及歐洲央行相較美聯(lián)儲的強硬，都將限制歐元進(jìn)一步走弱。

鑒于黃金基本面大致維持不變，12個月內(nèi)黃金的目標(biāo)價是2000美元。前一段時間金價的下跌是因市場人士擔(dān)心一些央行，尤其是歐洲央行可能會出售黃金儲備。尤其是在大幅修正之后，市場開始質(zhì)疑黃金被拋售是否是多年牛市的終結(jié)。我們的看法是，金價下跌主要是受黃金非商業(yè)凈頭寸減少的驅(qū)動，這標(biāo)志著短線參與者的退出。但因長期投資者依然持有，這意味著市場不會廣泛懷疑黃金的投資價值。

NBD：中國經(jīng)濟(jì)何時能見底？

Vamvakidis：中國的經(jīng)濟(jì)增長依然強勁。雖然最近有所放緩，但與去年的市場悲觀預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。這是目前的一個積極信號，顯示全球的經(jīng)濟(jì)增長有了動力。然而，地方泡沫和結(jié)構(gòu)失衡依然讓人保持對中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱的擔(dān)憂。就這方面而言，中國政府應(yīng)該在避免硬著陸和避免過度信貸增長中保持微妙平衡，尤其是地方樓市。AthanasiosVamvakidis：

馬其頓大學(xué)學(xué)士，哈佛大學(xué)博士，1997年加入IMF研究部門，曾在亞洲分部（負(fù)責(zé)研究菲律賓，印度尼西亞），歐洲分部（負(fù)責(zé)研究意大利，希臘，斯洛文尼亞和塞浦路斯）任職，2004年時成為IMF駐克羅地亞代表。Vamvakidis共在IMF任職13年，2010年加入美銀美林任歐洲G10首席外匯策略師。