每經(jīng)編輯 項(xiàng)崢    

項(xiàng)崢

長期以來，我國貨幣供應(yīng)的主要途徑為外匯占款和新增信貸。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，隨著外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的巨大變化，我國貨幣供應(yīng)的主要機(jī)制將發(fā)生重要改變，由外匯占款被迫投放基礎(chǔ)貨幣的作用將大大下降。根據(jù)央行發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自去年10月份以來，我國外匯占款已連續(xù)3個月下降，這在一定程度上反映出金融市場流動性生成機(jī)制的重大變化。

客觀分析，我國外匯占款的下降，既有國家相關(guān)部門致力于國際收支平衡的努力，也有歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的資本外流等因素影響。但不容忽視的是，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大變化，削弱了外匯占款形成的基礎(chǔ)。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，雖然各國政策刺激一定程度上延緩了全球經(jīng)濟(jì)衰退的步伐，但隨著刺激政策效應(yīng)的衰減，全球經(jīng)濟(jì)再次面臨衰退的邊緣。特別是因主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政危機(jī)出臺的經(jīng)濟(jì)緊縮計(jì)劃，將進(jìn)一步減少市場需求。同時，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率居高不下，消費(fèi)信心下降，將可能大幅減少對包括中國在內(nèi)新興市場經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)品和服務(wù)的需求。去年12月，我國出口同比增速下滑至13.4%，突出反映了當(dāng)前中國的外部需求疲軟態(tài)勢。

外匯占款下降，將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)生成機(jī)制發(fā)生重大變化，也將重塑金融市場流動性管理。一是金融機(jī)構(gòu)流動性成本管理的重要性提升。去年開始，商業(yè)銀行紛紛加大了攬存的工作力度。在今年的金融市場環(huán)境下，商業(yè)銀行負(fù)債經(jīng)營壓力將進(jìn)一步增大。資金來源成本上升，將促使商業(yè)銀行強(qiáng)化流動性成本管理。二是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限錯配的矛盾將加劇。由于金融市場流動性由寬松向逐步收緊演變，成本上升，穩(wěn)定性下降，將促使金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債期限的管理。預(yù)計(jì)在今后一段時間，金融機(jī)構(gòu)中長期融資將會有明顯的下降。三是金融市場利率將穩(wěn)步上升。去年開始，金融市場利率穩(wěn)步上升。隨著外匯占款的繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)我國金融市場利率將保持穩(wěn)步上升的運(yùn)行態(tài)勢。四是信貸增長的重要性凸顯。貨幣供應(yīng)主要渠道發(fā)生變化，金融機(jī)構(gòu)對新增信貸的依賴增強(qiáng)。同時，受流動性來源制約，新增信貸供給也會受到監(jiān)管指標(biāo)約束。可見，未來金融機(jī)構(gòu)信貸供給能力，既有內(nèi)生約束，也會有穩(wěn)健性要求。五是理財(cái)產(chǎn)品市場競爭將進(jìn)一步加劇。雖然監(jiān)管當(dāng)局對部分理財(cái)產(chǎn)品銷售進(jìn)行限制，但可以預(yù)料，今年金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步加大理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新，理財(cái)產(chǎn)品銷售大戰(zhàn)將進(jìn)一步白熱化。

總體看，外匯占款的下降，將大大改變以往金融市場流動性過于寬松的貨幣環(huán)境。而在一個相對緊縮的貨幣環(huán)境，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營會受到相對更多的約束，經(jīng)營穩(wěn)健性的要求將更加凸顯，這樣將有利于金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部形成一個相對約束的經(jīng)營機(jī)制，從而有利于利率市場化的推進(jìn)。