每經(jīng)編輯 蘇培科    

蘇培科

1929年美國(guó)股市的大崩盤，被人形象地表述為：“屠殺百萬(wàn)富翁的日子”。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)的市值從890億美元跌到150億美元，股市中只有幾十萬(wàn)的參與者。

目前A股市場(chǎng)的參與者數(shù)以億計(jì)，截至2011年12月16日，滬深兩市的A股賬戶已經(jīng)超過(guò)了1.6億戶。從A股賬戶市值分布表來(lái)看，100萬(wàn)以上的賬戶僅60萬(wàn)戶左右，還不到總賬戶數(shù)的1%，而60%以上均為0~5萬(wàn)元的賬戶。有最新統(tǒng)計(jì)稱，在2011年，A股流通市值銳減了2.8萬(wàn)億元，如果將流通市值損失給7000萬(wàn)股民平攤，每個(gè)股民人均虧損超過(guò)4萬(wàn)元，低收入者損失慘重。如此看來(lái)，A股市場(chǎng)的持續(xù)性下跌，不是在屠殺百萬(wàn)富翁，而是在“割韭菜”。難怪新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清說(shuō) “低收入者不適合炒股”。

如果在這個(gè)長(zhǎng)期只重圈錢的市場(chǎng)里炒股猶如在“捐錢”，最后連錢捐給誰(shuí)都不知道，這就是A股市場(chǎng)制度的悲哀。要想改變這一現(xiàn)狀，2012年的重中之重是推翻壓迫A股市場(chǎng)上行的“三座大山”。

制止A股“國(guó)進(jìn)民退”

首先，盡快制止A股市場(chǎng)的“國(guó)進(jìn)民退”，設(shè)法解決大小非和限售股減持帶來(lái)的流動(dòng)性不足，別讓股民再前赴后繼地充當(dāng)“捐錢者”。

這里的“國(guó)”是指國(guó)有股，“民”是指股民。雖然A股賬戶已經(jīng)超過(guò)了1.6億，股民超過(guò)了7000萬(wàn)，而且每天都有新增開戶數(shù)和有人不斷地往進(jìn)輸送“彈藥”，但是依然不能滿足大小非和大小限減持、套現(xiàn)所需要的流動(dòng)性。

在股權(quán)分置改革前夕，證監(jiān)會(huì)曾公布數(shù)據(jù)顯示，截至2004年1月31日，滬深兩市的總市值為4.5萬(wàn)億元，其中流通市值為1.43萬(wàn)億元，非流通股市值是流通股市值的2.18倍。但到2010年底，滬深兩市的總市值已經(jīng)達(dá)到26.54萬(wàn)億元 （相對(duì)于2005年的8.2倍），其中流通市值19.08萬(wàn)億元，占總市值的71.9%，較股改之前的1.43萬(wàn)億元增長(zhǎng)了13.34倍。隨著限售股的陸續(xù)解禁，流通市值的比例還將不斷提高。也就意味著全流通時(shí)代需要巨額的資金來(lái)填補(bǔ)大小非和大小限的套現(xiàn)需求，如果監(jiān)管部門對(duì)此視而不見，繼續(xù)加速擴(kuò)容，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是雪上加霜。顯然，大小非和限售股正在侵蝕著A股市場(chǎng)，尤其在目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)急需流動(dòng)性的情況下，拋股套現(xiàn)就成了習(xí)慣性的動(dòng)作。

解決的辦法無(wú)非兩個(gè)：要么吸引更多的增量資金來(lái)緩解大小非、大小限的套現(xiàn)壓力；要么就采取堵的辦法。堵顯然來(lái)不及了，但是可以要求限售股在減持時(shí)提前公告，并適當(dāng)延長(zhǎng)國(guó)有股的限售期限，讓其長(zhǎng)期持有來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)。

而在增加股市增量資金方面，有人建議將4萬(wàn)億元養(yǎng)老金和住房公積金引入股市來(lái)解決A股市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，這個(gè)可能會(huì)緩解A股市場(chǎng)的萎靡不振，但是在目前A股市場(chǎng)基礎(chǔ)制度不改、10年都在“零漲幅”的情況下，這樣的豪賭風(fēng)險(xiǎn)太大，現(xiàn)收現(xiàn)支的養(yǎng)老金已經(jīng)捉襟見肘，而且還有很大窟窿，如果讓這些養(yǎng)命錢進(jìn)入股市去折騰，搞不好會(huì)出大亂子。

當(dāng)務(wù)之急，筆者建議不妨用融資融券中的“融資”方式將存款引入股市。商業(yè)銀行可以專門開發(fā)一款“融資”存款，利率可以高于普通存款利率，這樣融資者是在自愿借入的基礎(chǔ)上杠桿買股，一旦投資失誤則會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。因此，股市風(fēng)險(xiǎn)是由融資者來(lái)承擔(dān)的，而不是由儲(chǔ)戶和銀行來(lái)承擔(dān)，反而儲(chǔ)戶有可能在“借資”的過(guò)程中可以獲得高于存款利率的利息收入，可以主動(dòng)地對(duì)沖通脹和應(yīng)對(duì)負(fù)利率侵蝕。商業(yè)銀行和證券公司通過(guò)“融資”既可以拓展新的盈利模式，也可以解決目前融資融券業(yè)務(wù)清淡的局面。

改變“圈錢市”現(xiàn)狀

其次，盡快改變目前A股市場(chǎng)“圈錢市”的現(xiàn)狀，讓A股市場(chǎng)盡快休養(yǎng)生息。

1990年至今，A股累計(jì)融資4.3萬(wàn)億元，尤其這兩年融資額度和融資頻率極高，2010年超過(guò)了1萬(wàn)億元，2011年超過(guò)了7700億元，幾乎世界領(lǐng)先。但是，A股市場(chǎng)走勢(shì)在這一時(shí)期幾乎是全球最差的股市。

有常識(shí)的人都知道，在這個(gè)時(shí)候應(yīng)該適當(dāng)?shù)赝＼囆蘩砘蛘邷p速，而不是繼續(xù)“踩油門”去高速圈錢。

在股市休養(yǎng)生息期間，可以盡快啟動(dòng)新股發(fā)行制度改革，可從如下幾個(gè)方面來(lái)著手：一要改變目前權(quán)力發(fā)審的模式，將新股發(fā)審的權(quán)力下移，實(shí)施更加市場(chǎng)化的 “注冊(cè)制”；二要在詢價(jià)環(huán)節(jié)實(shí)施懲罰性的報(bào)價(jià)成交機(jī)制；三要取消網(wǎng)下特權(quán)分配機(jī)制，讓市場(chǎng)中的所有投資者公平參與申購(gòu)；四要用“市值配比認(rèn)購(gòu)法”來(lái)限制一級(jí)市場(chǎng)的“裸申專業(yè)戶”，讓一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和利益有效銜接，改變一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格割裂的問題；五要解決全流通定價(jià)機(jī)制，不妨成立專門的借券公司，將新發(fā)行的限售股借給這些借券公司，然后實(shí)施融券，在理論上實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行的全流通，從而讓IPO定價(jià)趨于合理；六要盡快叫停券商“直投+保薦”的模式，可以從根本上解決新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象；七要返還一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)資金在凍結(jié)期的利息，讓監(jiān)管部門最好遠(yuǎn)離利益瓜葛；八要嚴(yán)格監(jiān)管開盤、收盤和申購(gòu)環(huán)節(jié)的各種市場(chǎng)行為，避免價(jià)格操縱。

另外，筆者建議對(duì)當(dāng)前的股東大會(huì)投票表決制度進(jìn)行改革，讓每個(gè)公司的前十大股東按照持股數(shù)表決，表決結(jié)果不能超過(guò)最終結(jié)果的六成權(quán)重，讓其余參會(huì)表決的股東按一人一票的原則來(lái)表決，不論持股數(shù)多寡，但表決結(jié)果只占最終結(jié)果的四成，然后加權(quán)求算最后的投票通過(guò)率。這樣就可以防止很多上市公司的大股東“一股獨(dú)大”而操縱民意。這種加權(quán)方式也同時(shí)尊重了資本和大股東的權(quán)利，也可以激發(fā)上市公司和大股東對(duì)中小股東的尊重，不合理的再融資必然會(huì)被以腳投票，而非目前的束手無(wú)策。

改變“負(fù)和博弈”格局

再次，盡快改變A股市場(chǎng)“負(fù)和博弈”的格局，強(qiáng)化分紅制度，讓股市恢復(fù)投資價(jià)值。

從1990年至今，A股市場(chǎng)累計(jì)現(xiàn)金分紅總額約1.8萬(wàn)億元，投資者在上市公司的持股比例平均若按三分之一算，大家分到的紅利也就5000多億元，若剔除了交易所的規(guī)費(fèi)、證券登記結(jié)算公司的過(guò)戶費(fèi)、券商的傭金和給政府上繳的印花稅（有人估算這幾項(xiàng)費(fèi)用加上投行的保薦費(fèi)用，這20年來(lái)大概已超過(guò)2萬(wàn)億元）。如此一算，自有A股市場(chǎng)以來(lái)，投資者整體處于負(fù)收益，也印證了A股市場(chǎng)確實(shí)不是在 “零和博弈”，而是在“負(fù)和博弈”。

在這樣一個(gè)“負(fù)和博弈”的市場(chǎng)里，股指一路下行，但A股市場(chǎng)卻完成了一個(gè)令全世界都驚羨的數(shù)據(jù)——IPO融資和再融資全球領(lǐng)先。顯然，這是一個(gè)病態(tài)的市場(chǎng)，是一個(gè)嚴(yán)重的“圈錢市”，需要對(duì)其進(jìn)行救治，讓其恢復(fù)投資功能，讓投資者恢復(fù)信心。

根治“負(fù)和博弈”最直接的辦法有兩個(gè)：一是要強(qiáng)化股市的分紅回報(bào)機(jī)制，以讓股市具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，現(xiàn)在新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清已經(jīng)在著手這方面的準(zhǔn)備，希望能夠落到實(shí)處；二是減少和降低交易成本，減輕交易環(huán)節(jié)的各種盤剝，比如降低登記公司的過(guò)戶費(fèi)、交易所的規(guī)費(fèi)、監(jiān)管費(fèi)、印花稅、券商的傭金等。

另外，建議分紅制度除了與上市公司的融資掛鉤外，還須與大小非減持掛鉤，對(duì)于那些不分紅、不盈利的垃圾公司，應(yīng)該立即限制其大小非拋售的行為，并及時(shí)讓其退市，以避免大小非泥沙俱下，讓投資者無(wú)辜受損和讓A股市場(chǎng)整體遭殃。

（作者系對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員）