每經(jīng)編輯 何志成    

何志成（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

11月份中國(guó)官方PMI數(shù)據(jù)發(fā)布，只有49%，比上月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，跌破了榮枯分水嶺。在官方公布PMI數(shù)據(jù)后，市場(chǎng)希望聽到官方對(duì)中國(guó)2011年末的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀作些說(shuō)明，但是最后連官方學(xué)者的聲音都很難聽到。于是市場(chǎng)只能猜測(cè)，猜測(cè)的結(jié)果就是股市沖高回落。

為什么沒有人出來(lái)表態(tài)？一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)無(wú)人能夠解答：全球保增長(zhǎng)，靠的是釋放流動(dòng)性，但流動(dòng)性必然刺激大宗商品價(jià)格上漲，未來(lái)高通脹來(lái)了，還要不要抗通脹？還要不要抑制房地產(chǎn)泡沫？實(shí)際上，當(dāng)中國(guó)央行宣布調(diào)降存準(zhǔn)率之后不久，美聯(lián)儲(chǔ)即聯(lián)合全球五大央行宣布降低貨幣互換利率救助歐元。而其結(jié)果恰恰是原油大漲，大宗商品價(jià)格也上漲。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，2011年12月的救市舉動(dòng)有可能復(fù)制2008年，未來(lái)中國(guó)的物價(jià)和房?jī)r(jià)都將反彈。2012年又得強(qiáng)調(diào)抗通脹，打壓房?jī)r(jià)，因此還得緊縮銀根。這就是A股靠一次降低存準(zhǔn)率仍然刺激不起來(lái)的主要原因。

A股沖高回落的第二個(gè)原因是經(jīng)濟(jì)急速下降。12月1日的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)非常差，其程度很可能差于2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后的那3個(gè)月?？梢灶A(yù)期的是，未來(lái)PMI和制造業(yè)指數(shù)、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)都將繼續(xù)下滑。從筆者對(duì)工業(yè)增加值的分析看，11、12月的GDP增長(zhǎng)率可能只有8%，比官方公布的2010年數(shù)據(jù)下跌2個(gè)百分點(diǎn)。這就是為什么直到調(diào)降存準(zhǔn)率第三天，仍然沒有官方人士出來(lái)解釋為什么會(huì)突然調(diào)降的原因。因此，我們只能在通脹率下降、外匯占款下降、經(jīng)濟(jì)急劇減速這三方面來(lái)回猜測(cè)。很顯然，未來(lái)通脹率持續(xù)下降的可能性很小，外匯占款也會(huì)因?yàn)橹袊?guó)開始保增長(zhǎng)而再度上升。那么，未來(lái)存準(zhǔn)率還降不降，還能下調(diào)幾次？這就完全取決于未來(lái)貨幣政策的重點(diǎn)是轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)，還是繼續(xù)抗通脹了。

在高通脹環(huán)境中是否需要強(qiáng)調(diào)保增長(zhǎng)？如果說(shuō)，我們?cè)谘胄邢抡{(diào)存準(zhǔn)率之前對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期完全看不清的話，現(xiàn)在仍然是看不清。這就是12月1日、2日兩天A股沖高回落、股民用腳投票的原因。因?yàn)閮H降一次存準(zhǔn)率，難以說(shuō)明貨幣政策的轉(zhuǎn)向，更難以遏制經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)。

央行調(diào)降存準(zhǔn)率之后，筆者認(rèn)為目的主要是為了保增長(zhǎng)，防風(fēng)險(xiǎn)，而不是為了穩(wěn)增長(zhǎng)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)不是高通脹，而是低增長(zhǎng)。而低增長(zhǎng)必然引發(fā)資金鏈斷裂，爆發(fā)中國(guó)式的債務(wù)危機(jī)。所謂“保增長(zhǎng)”，是指如果不適度地放松銀根，2012年初的中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)滯脹甚至負(fù)增長(zhǎng)（GDP平減指數(shù)）；所謂“防風(fēng)險(xiǎn)”，是指不立即緊急地采取措施，適度增加貸款，年底前后很可能爆發(fā)全局性的資金鏈斷裂，引發(fā)比歐債危機(jī)更可怕的中國(guó)式債務(wù)危機(jī)。因此，本次調(diào)降存準(zhǔn)率其實(shí)不是為了“穩(wěn)增長(zhǎng)”，而是為了“防風(fēng)險(xiǎn)”，對(duì)股市而言只是一次護(hù)盤行為——防止大盤跌破心理關(guān)鍵支撐位。

本次調(diào)降存準(zhǔn)率并不意味著牛市來(lái)臨，市場(chǎng)需要看到連續(xù)性動(dòng)作。正如之前3年以來(lái)，央行不斷地提高存準(zhǔn)率直到產(chǎn)生累積效應(yīng)那樣，未來(lái)下調(diào)存準(zhǔn)率也需要累積效應(yīng)，估計(jì)未來(lái)半年需要下調(diào)三四次。當(dāng)然，即使未來(lái)出現(xiàn)連續(xù)調(diào)降存準(zhǔn)率的情況，貸款量也不可能出現(xiàn)2009年那樣的濫放，因?yàn)閷?duì)新增項(xiàng)目放款將是十分慎重的。高通脹會(huì)有，但不會(huì)出現(xiàn)惡性通脹。更重要的是，我們必須看清楚，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入高通脹周期，這是勞動(dòng)力成本必須大幅度提高所必然導(dǎo)致的。如果過(guò)度地強(qiáng)調(diào)抗通脹，其結(jié)果只能是低增長(zhǎng)，而低增長(zhǎng)問(wèn)題更大。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)只能在高通脹環(huán)境中頑強(qiáng)前行，而抗通脹的關(guān)鍵點(diǎn)不能是一味地抑制通脹率，而是要想辦法減輕老百姓對(duì)高通脹的實(shí)際感受。要大幅度地提高勞動(dòng)者收入，讓收入提高幅度大于CPI漲幅，同時(shí)也要適度地抗通脹，控制物價(jià)瘋漲。靠什么提高收入？唯有保增長(zhǎng)，在實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上提高收入水平。調(diào)降存準(zhǔn)率是好的開始，是貨幣政策轉(zhuǎn)向真正“穩(wěn)健”的開始，是保增長(zhǎng)的信號(hào)。

因此說(shuō)，A股12月份的任務(wù)就是 “守住”：滬指要挺過(guò)年關(guān)，守住2300點(diǎn)，明年一季度就有小牛市。必須承認(rèn)，在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)守住2300點(diǎn)是很難的，因?yàn)槲磥?lái)還會(huì)有很多利空的消息和事件出來(lái)。從這個(gè)意義上說(shuō)，未來(lái)一個(gè)月還必須有保增長(zhǎng)的信號(hào)出臺(tái)，筆者寄希望于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。