每經(jīng)編輯 何志成    

何志成（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

在11月30日中國(guó)央行宣布下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)之后不久，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合全球五大央行宣布降低美元互換的拆借利率，同時(shí)鎖定匯率，直到2013年。這說明美聯(lián)儲(chǔ)在積極救助歐元，不希望看到歐元破位下跌。這與此前很多市場(chǎng)分析人士的預(yù)期相反。

從表面上看，美國(guó)人樂見歐債危機(jī)爆發(fā)，甚至很多人以為，歐債危機(jī)很可能是美國(guó)人鼓搗出來的——只有歐債危機(jī)爆發(fā)才能掩蓋美債危機(jī)，才能使美國(guó)人獲得更多的廉價(jià)資金?，F(xiàn)在為什么美聯(lián)儲(chǔ)突然伸出援手，對(duì)歐元區(qū)慷慨救援呢？我認(rèn)為起碼有三大原因：

第一，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，美國(guó)的銀行業(yè)、金融業(yè)已經(jīng)深陷歐債危機(jī)漩渦，歐洲真的出現(xiàn)主權(quán)債違約，美國(guó)脆弱的金融體系也會(huì)被拖下水。據(jù)國(guó)外權(quán)威部門統(tǒng)計(jì)，美國(guó)金融業(yè)持有的歐元債券和歐元資產(chǎn)大約有1萬億美元，其中僅僅對(duì)希臘債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口就有410億美元，對(duì)意大利、西班牙等國(guó)更多。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該從曼氏金融破產(chǎn)案中汲取教訓(xùn)，導(dǎo)致該機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的直接原因是，它所持有的63億美元表外資產(chǎn)被美國(guó)證監(jiān)會(huì)披露，使得市場(chǎng)不相信它的償債能力。結(jié)果是，它被一筆“無風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)所拖垮，因?yàn)槌钟袩o風(fēng)險(xiǎn)歐債而破產(chǎn)。而這樣的美國(guó)機(jī)構(gòu)肯定還有很多，這是美聯(lián)儲(chǔ)不得不擔(dān)心的。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)很擔(dān)心歐洲銀行的美元融資能力不足。由于歐債危機(jī)陰影，歐洲很多商業(yè)銀行的融資能力極大地下降，不僅是融不到歐元，更融不到美元；不僅是“歐豬五國(guó)”的商業(yè)銀行，德、法兩國(guó)的大型商業(yè)銀行也一樣。可以想象，在年底之前，若一旦有一家歐洲銀行由于缺乏流動(dòng)性而宣布倒閉，后果肯定比曼氏金融倒閉更可怕。

第三個(gè)原因應(yīng)該是技術(shù)上的：美聯(lián)儲(chǔ)不希望歐元暴跌。不僅是同病相憐，更是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍很脆弱的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)不希望美元太強(qiáng)。而若美元指數(shù)突破79.6，技術(shù)上將沒有太大的阻力，很可能一直漲至87以上，而這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)所無法承受的。

因此，可以說，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合五大央行共同干預(yù)不僅是在救助歐元區(qū)，也是保自己。美聯(lián)儲(chǔ)是個(gè)成熟的央行，懂得什么時(shí)候該出手，更何況這次援助的成本并不高——幾乎沒有花現(xiàn)金。

本次聯(lián)合干預(yù)行動(dòng)能不能真的挽救歐債危機(jī)呢？我的判斷是可以“遲滯”危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)，而最終力所難及。為什么？一是因?yàn)槊绹?guó)的美元戰(zhàn)略之目的就是要抑制歐元強(qiáng)勢(shì)，它不希望歐元現(xiàn)在暴跌，并不等于希望歐元強(qiáng)大。而不乘當(dāng)前歐債危機(jī)之機(jī)將歐元徹底地制服，讓歐元輕易地度過這次危機(jī)，未來歐元還是美元的心腹大患——很可能在未來兩三年再度出現(xiàn)歐元替代美元的嚴(yán)重威脅。因此說，美聯(lián)儲(chǔ)的本次救助行動(dòng)目的不在挽救歐債危機(jī)，而是延緩歐債危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)。二是這次救援沒有掏真金白銀，針對(duì)的對(duì)象只是銀行業(yè)，而不是欠款對(duì)象，沒有買歐債，甚至連德債都不買。這就是美聯(lián)儲(chǔ)的狡猾所在：面子給足了，但里子一點(diǎn)不給，老大當(dāng)上了，但根本不掏錢。我甚至懷疑，美聯(lián)儲(chǔ)的救助思維包含了這樣的假設(shè)：希望美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在這次歐元反彈或反復(fù)震蕩的過程中一點(diǎn)點(diǎn)出脫歐債頭寸，封閉風(fēng)險(xiǎn)敞口，避免未來歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)的巨大沖擊。

爭(zhēng)取時(shí)間很重要。2012年是歐債償債高峰期，此次聯(lián)合救援行動(dòng)給出的時(shí)間之窗可能只有半個(gè)月左右。

對(duì)本輪救助行動(dòng)的效果，我以為，有效果，但不明顯。歐元在12月1日整天的表現(xiàn)是大漲了250點(diǎn)左右，脫離了危險(xiǎn)區(qū)，但歐元兌美元沒有沖破1：1.352關(guān)口，不能說擺脫了危機(jī)，同時(shí)歐洲股市已經(jīng)停止了狂飆的步伐。市場(chǎng)已經(jīng)感到，歐債危機(jī)的最終解決必須靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而一味地注入流動(dòng)性的結(jié)果很可能是使歐元區(qū)陷入更深的流動(dòng)性陷阱——有的是錢，卻沒有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。流動(dòng)性陷阱的結(jié)局是什么呢？就是滯脹，就是違約，歐債危機(jī)還是會(huì)爆發(fā)。

根據(jù)這個(gè)判斷，我們可以得出未來一段時(shí)間美元指數(shù)和歐元走勢(shì)的大致思路，即在12月的前半個(gè)月很關(guān)鍵，我們要注意歐債危機(jī)的軟肋部位——法國(guó)信用評(píng)級(jí)會(huì)不會(huì)被調(diào)降？若法國(guó)保住三A評(píng)級(jí)，歐元在年底絕大多數(shù)時(shí)間中會(huì)維持震蕩市，美元指數(shù)也暫時(shí)不會(huì)突破79.55；但若遭到降級(jí)，歐元兌美元在1：1.311的底部將難以保持。預(yù)測(cè)更遠(yuǎn)一點(diǎn)，到2012年，歐元還會(huì)深度下跌，因?yàn)闅W元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，不可能因?yàn)楦鲊?guó)央行聯(lián)手救市而取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。