我們都知道，價值投資的鼻祖是格雷厄姆，巴菲特從他那里學(xué)到了安全邊際原則并在不斷的實踐中賦予價值投資更為豐富的內(nèi)涵。然而研究巴菲特早期利用價值投資獲利的方法對于我們學(xué)習(xí)價值投資理念會更有意義。巴菲特習(xí)慣性地將資產(chǎn)分為三部分，一部分用于尋找便宜貨，一部分用于無風(fēng)險套利，一部分用于買下整個企業(yè)。從1956年到1969年的14年基金管理生涯中，巴菲特每年都取得了超越道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的成績，其中有5年指數(shù)還出現(xiàn)了大幅震蕩。其核心秘訣就是套利類投資無論牛熊市都有突出表現(xiàn)。

　　低估類投資(Generals)：是指那些價值被低估的證券，特指股票市值低于企業(yè)的有形資產(chǎn)。巴菲特在寫給股東的信中這樣描述了低估類投資：“多年來，這類投資一直是我們占比最大的投資。通常，我們會在5-6只這類證券上建立相當(dāng)大的倉位(大約占合伙基金資產(chǎn)總額的5%-10%)，在其余10-15只證券上建立相對較小的倉位。我們對這類公司的經(jīng)營管理沒有意見，也無法判斷市場糾偏的確切時間。有時，它的市場價格很快就會回升，但大多數(shù)時候，這需要數(shù)年時間。這類投資和市場整體走勢的聯(lián)動性很強，與道瓊斯指數(shù)基本同步。所以需要注意的是，東西便宜并不意味它的價格不會進一步下跌。如果市場突然下跌，這類投資通常也會和指數(shù)同步下跌”。這有點類似專買跌破凈資產(chǎn)的企業(yè)，只不過當(dāng)時巴菲特判斷凈資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)是用運營資本(流動資產(chǎn)減去所有負債)而非賬面價值。該方法盡管在當(dāng)時取得了不錯的成績，但購買的企業(yè)大多都是經(jīng)營狀況較差的。在1989年巴菲特做回顧的時候，對該方法做了批判和修正，因為他后期的投資理念越發(fā)成熟并把重點放在了購買具有經(jīng)濟護城河的企業(yè)上。其實，該方法只要稍做修正即可，就是用低估的價格購買經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)。巴菲特購買中國石油就是使用了該方法。前幾天金地集團在跌破4.5元時，其總市值就明顯低于運營資產(chǎn)，結(jié)果在跌到4.3元時便遇到資金抄底。

　　套利類投資(workouts)：這類方法有點類似于國內(nèi)的要約收購或上市公司吸收合并另一家上市公司時出現(xiàn)的無風(fēng)險買入機會。套利類投資其收益比較穩(wěn)定并在很大程度上與指數(shù)表現(xiàn)無關(guān)。如果持有該類投資比重較大，熊市時，投資業(yè)績就會較好，遇到牛市時，投資業(yè)績就會較差。巴菲特在任何時點，都會持有10-15只這樣的股票。實際上套利類投資正是巴菲特取勝的關(guān)鍵，因為在配有大量套利類投資的時候，遇到股市暴跌，他總是有資金加大對低估類投資的配置。國內(nèi)的可轉(zhuǎn)債也可以運用套利模式進行投資。

　　控制類投資(Control)：所謂控制類投資，是指要么控制了這家公司，要么買入了相當(dāng)多的股份，從而可以影響公司的經(jīng)營政策，這類投資的表現(xiàn)與指數(shù)也沒有什么關(guān)系?？刂祁愅顿Y是巴菲特正式接手伯克希爾·哈撒韋之后的主要投資方法，在經(jīng)營有限合伙企業(yè)期間起到的作用不是非常突出，但他多次通過購買大量股份進入目標(biāo)公司董事會并影響其經(jīng)營決策，也為后面的大規(guī)?？刂祁愅顿Y積累了豐富的經(jīng)驗。

　　當(dāng)然，價值投資是一個開放式的系統(tǒng)，在實踐的過程中并非一成不變，尤其是對普通股的投資。巴菲特在選擇企業(yè)的理念方面總共經(jīng)歷了三個階段，這就需要解讀“價值投資的繼承與發(fā)揚”。