余華莘

    從最近幾周的宏觀數(shù)據(jù)來看，由歐債危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長減速蔓延至亞洲的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。但我仍然相信亞洲地區(qū)可以依靠刺激性政策，避免嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生。

    近日，美國公布了部分的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：9月份零售銷售月率環(huán)比上升1.1%，高于市場預(yù)期；本周初始申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)略有下降（過去4周的均值仍大于40萬人）；密西根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)為57.5，低于市場普通預(yù)期的60.2。

    隨著美國、日本和歐元區(qū)（G3）進(jìn)口需求減弱，至2011年第二季度，亞洲經(jīng)濟(jì)增長放緩的跡象日益明顯。國際貨幣基金組織本周下調(diào)了今年亞洲經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，從4月份的預(yù)計(jì)增長6.8%下調(diào)至6.3%。中國經(jīng)濟(jì)則隱現(xiàn)  “內(nèi)外交困”的局面——三季度國內(nèi)GDP下滑至9.1%，略低于市場預(yù)期，9月份的出口和進(jìn)口均出現(xiàn)下滑，三季度的名義貿(mào)易順差收窄至145.1億美元，環(huán)比出現(xiàn)小幅下降。9月份，中國出口同比增長17.1%，對歐盟出口增長大幅放緩，同比增長從8月份的22.3%回落至9.7%。中國出口下滑與目前亞洲的經(jīng)濟(jì)形勢相符，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，亞洲出口和制造業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)停滯跡象。亞洲新興市場的制造商似乎正努力完成長期的全球需求增長疲軟而帶來的庫存調(diào)整。

    初步判斷，由歐債危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長減速蔓延至亞洲的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，未來幾個(gè)月亞洲金融市場仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樽?009年以來，發(fā)達(dá)國家投資者在亞洲市場進(jìn)行了大規(guī)模投資。一旦他們突然結(jié)算這些投資，可能引發(fā)市場信心大跌，債券和股票的大跌可能蔓延至外匯及其他市場。僅在9月，亞洲新興市場股市市值蒸發(fā)了1.2萬億美元，相當(dāng)于該地區(qū)去年GDP的1/10。IMF警告說，如果發(fā)達(dá)國家投資者突然將套息交易資金撤出亞洲新興市場，大跌的風(fēng)險(xiǎn)可能波及亞洲外匯市場。與2008年類似，亞洲外匯掉期市場流動(dòng)性枯竭，會(huì)影響銀行融資，因?yàn)樵S多銀行依賴市場為美元資產(chǎn)融資或達(dá)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)對貨幣匹配要求，特別是在韓國和日本。另外，在上周，菲律賓下調(diào)了對2011年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測，并推出一個(gè)總計(jì)17億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而印尼央行兩年多來意外地首次下調(diào)了基準(zhǔn)利率。

    亞洲決策者正面臨如何實(shí)現(xiàn)“微妙的平衡”的課題：即在限制通貨膨脹影響的同時(shí)，防范經(jīng)濟(jì)增長過熱的潛在風(fēng)險(xiǎn)。IMF稱，整個(gè)亞洲地區(qū)的通脹壓力仍然在高漲，但大多數(shù)國家金融狀況仍然寬松。總的來說，我認(rèn)為亞洲地區(qū)仍然可以依靠刺激政策，避免嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生，理由有幾點(diǎn)：

    一是多數(shù)亞洲經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政狀況良好，公共債務(wù)占GDP的比重低于60%，遠(yuǎn)低于美國、日本和歐元區(qū)公共債務(wù)占GDP的比重為85%~200%的水平。雖然印度、馬來西亞和越南的財(cái)政赤字占GDP的比重達(dá)5%~6%，但是其他經(jīng)濟(jì)體則在3%及以下，印尼、新加坡和韓國等財(cái)政更是出現(xiàn)盈余。

    二是亞洲新興市場仍然具有實(shí)施刺激性貨幣政策的空間，雖然整個(gè)地區(qū)現(xiàn)在的名義利率低于2008年雷曼兄弟銀行倒閉前，降息余地比以前更小，但絕對不良貸款比率在3％或以下，表明多數(shù)亞洲國家的銀行系統(tǒng)是健康的，足以支持實(shí)施新一輪貨幣擴(kuò)張。

    三是亞洲龐大的外匯儲(chǔ)備可對經(jīng)濟(jì)下滑發(fā)揮重要緩沖作用。雖然中國高達(dá)3萬億美元的外匯儲(chǔ)備備受關(guān)注，但其占GDP的比重僅為51%，僅略高于其他10個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備占GDP比重平均值（46%）。當(dāng)然，亞洲各國央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)大以及許多經(jīng)濟(jì)體廣義貨幣供應(yīng)快速增長，是實(shí)施刺激性貨幣政策的一個(gè)更大約束。過去3年，中國、馬來西亞、新加坡、泰國和越南等廣義貨幣供應(yīng)量占GDP的比重上升20%~50%，主要是因?yàn)槔茁值茔y行倒閉后實(shí)施貨幣刺激政策的結(jié)果。(作者系DWS大中華基金經(jīng)理，本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn))

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