從積極樂觀到謹(jǐn)慎悲觀，基金觀點(diǎn)的轉(zhuǎn)變只需要1個(gè)月。

　　今日披露完畢的基金半年報(bào)顯示，面對(duì)7月末以來的歐美債務(wù)危機(jī)、中國(guó)通脹形勢(shì)的日趨嚴(yán)重，基金迅速收縮投資組合，轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)。多數(shù)基金認(rèn)為A股市場(chǎng)下半年將持續(xù)“震蕩”走勢(shì)，未來A股市場(chǎng)“難以出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)”，把握“成長(zhǎng)股”的投資機(jī)會(huì)成為許多基金下一步的投資策略。

　　不過與此同時(shí)，基金上半年的操作卻顯示了一種奇特的狀況，除了遭遇突發(fā)事件沖擊的核電股與鐵路股被一致拋售外。非周期股中的醫(yī)藥與周期股的銀行同時(shí)成為基金買入的主要行業(yè)。周期股中的銀行與非周期的零售、汽車成為較為集中的拋售對(duì)象。整體上說，上半年基金操作的路數(shù)紛亂，進(jìn)退皆有，顯示出了少見的分歧狀況。

　　基金買入銀行股

　　拋售“事故股”

　　按照通常慣例，基金半年報(bào)會(huì)披露基金上半年買入賣出的詳細(xì)情況，但根據(jù)天相的統(tǒng)計(jì)顯示，2011年上半年的基金交易情況，顯得空前的沒有頭緒。

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，基金上半年凈買入量最大的個(gè)股為“中國(guó)神華(601088)、招商銀行(600036)、浦發(fā)銀行(600000)、中國(guó)建筑(601668)、中聯(lián)重科(000157)、農(nóng)業(yè)銀行(601288)、民生銀行(600016)、上海汽車(600104)、攀鋼釩鈦(000629)、美的電器(000527)”，行業(yè)橫跨金融、煤炭采掘、工程機(jī)械、汽車、鋼鐵和家電。其中，銀行占據(jù)最重要位置，在基金交易榜中占據(jù)了半壁江山。

　　其中鋼鐵、家電、銀行均為上半年，特別是1季度中市場(chǎng)中表現(xiàn)最好的行業(yè)。從中可以看出，基金對(duì)于上半年“大盤股復(fù)辟”行情形成起到了至關(guān)重要的作用。

　　不過，基金上半年凈賣出的十大個(gè)股行業(yè)屬性有不小的雷同。根據(jù)天相統(tǒng)計(jì)，上半年基金凈賣出最多的十個(gè)股票分別是。“中國(guó)平安(601318)、徐工機(jī)械(000425)、東方電氣(600875)、中國(guó)南車(601766)、雙匯發(fā)展(000895)、中國(guó)北車(601299)、東阿阿膠(000423)、中國(guó)國(guó)航(601111)、江西銅業(yè)(600362)、小商品城(600415)”。屬性上同樣橫跨了金融、工程機(jī)械、航空、零售、食品飲料及有色。

　　其中，零售、食品飲料、有色等行業(yè)的比例高于基金凈買入個(gè)股，而金融、航空、工程機(jī)械等則與基金凈買入榜有不小的重合。其中的原因并不容易解釋。

　　唯一可以描述基金凈賣出個(gè)股的原因是“事故”。統(tǒng)計(jì)顯示，2011年1~8月中，基金最看好的鐵路股遭遇動(dòng)車出軌事件的沖擊、核電股則遭遇日本大地震的橫空一擊，最穩(wěn)定的肉制品股雙匯發(fā)展則遭遇“瘦肉精”的危機(jī)。

　　從基金買入的個(gè)股情況可以發(fā)現(xiàn)，基金對(duì)于重倉股的態(tài)度非常曖昧，整體投入規(guī)模和比例各家基金相差甚遠(yuǎn)。尤其是低估值的銀行、地產(chǎn)、有色、鋼鐵、建材、煤炭等行業(yè)，整個(gè)上半年基金都未能達(dá)成相對(duì)的統(tǒng)一。這也可能是上半年A股市場(chǎng)繼續(xù)弱勢(shì)的助推之一。

　　通脹調(diào)門急劇升高

　　基金短空長(zhǎng)多

　　與一個(gè)多月前的2季報(bào)相比，基金在宏觀方面的觀點(diǎn)逐步趨于一致——即未來國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不樂觀、流動(dòng)性壓力很大，A股市場(chǎng)難以出現(xiàn)“系統(tǒng)性”行情。

　　而國(guó)外經(jīng)濟(jì)危機(jī)——國(guó)內(nèi)通脹——經(jīng)濟(jì)下行，這三點(diǎn)構(gòu)成了基金短期“謹(jǐn)慎”（在基金觀點(diǎn)中，往往震蕩行情已經(jīng)是最強(qiáng)烈的“空頭”表述）的主要理由。

　　中歐新藍(lán)籌(166002)的基金經(jīng)理周蔚文認(rèn)為，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)看，由于歐債危機(jī)和美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)引發(fā)市場(chǎng)暴跌，造成了巨大恐慌情緒，預(yù)計(jì)短期仍將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成沖擊。

　　摩根士丹利華鑫領(lǐng)先的陳曉認(rèn)為，第二季度，市場(chǎng)擔(dān)憂于去庫存化帶來的經(jīng)濟(jì)下滑，食品價(jià)格上揚(yáng)推動(dòng)的結(jié)構(gòu)性通脹，“類滯漲”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是過去三個(gè)月市場(chǎng)持續(xù)下行的主要宏觀邏輯。陳曉認(rèn)為，“對(duì)通脹預(yù)期的變化以及由此對(duì)政策預(yù)期的變化將是未來影響大盤走向的核心因素。”

　　天弘精選(420001)的基金經(jīng)理認(rèn)為，“下半年，短期依然維持高位的通脹水平使得緊縮政策難以逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)下行的慣性依然存在，但從未來預(yù)期的角度來看，最壞的時(shí)期已經(jīng)過去，未來幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在可控的通脹水平下維持較快增長(zhǎng)依然是大概率事件。”

　　但整體上，基金又普遍對(duì)半年以后的行情保持信心，其中，周蔚文認(rèn)為，歐美本次債務(wù)危機(jī)和2008年次貸危機(jī)有著顯著的區(qū)別。目前歐美國(guó)家房?jī)r(jià)在低位，同時(shí)企業(yè)與家庭也經(jīng)歷了3年的去杠桿化，因此沖擊雖急促但對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊不會(huì)有2008年那么大。從國(guó)內(nèi)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心指標(biāo)包括GDP、CPI等都將保持平穩(wěn)小幅回落趨勢(shì)，而房?jī)r(jià)仍然高企，短期政策不會(huì)急劇轉(zhuǎn)向，而海外經(jīng)濟(jì)的不確定性也將對(duì)外需構(gòu)成影響，在地方政府融資平臺(tái)等問題不顯著影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融的前提下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)平穩(wěn)回落。

　　天弘精選認(rèn)為，三季度宏觀政策可能步入穩(wěn)定期和觀察期，“相對(duì)緊縮、定向?qū)捤?rdquo;的貨幣政策和積極的財(cái)政政策是下半年甚至更長(zhǎng)一段時(shí)間的政策的主基調(diào)，貨幣政策適度放松至少要到四季度，三季度財(cái)政政策可能會(huì)在特定的領(lǐng)域有些作為。展望未來，美國(guó)需求放緩及政策退出、歐洲債務(wù)危機(jī)、中國(guó)以及其他新興市場(chǎng)通貨膨脹與政策緊縮，這三大問題如何解決很大程度上影響A股市場(chǎng)的走勢(shì)。

　　摩根士丹利華鑫領(lǐng)航認(rèn)為，展望第三季度，基本面的積極變化或?qū)⒊霈F(xiàn)。從6月份的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)PMI數(shù)據(jù)來看，較為積極的信號(hào)是新訂單與生產(chǎn)指數(shù)顯示未來的供需關(guān)系正在改善，另外，其環(huán)比數(shù)據(jù)顯示該領(lǐng)先指標(biāo)可能已經(jīng)處于回落的底部。如果三季度經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)開始向上反彈，那么對(duì)于市場(chǎng)的信心將起到積極的提升作用。

　　“宏觀糾結(jié)”或?qū)е?/p>

　　基金重啟“個(gè)股行情”

　　從未來看，基金投資重點(diǎn)被迫轉(zhuǎn)向個(gè)股，并更加強(qiáng)調(diào)“短期波段操作”。

　　比如陳曉等基金經(jīng)理就認(rèn)為，未來基金的投資重點(diǎn)主要是：其一、尋找伴隨經(jīng)濟(jì)反彈且彈性較大的周期性投資標(biāo)的；其二，尋找明顯受益于政策扶持的主題性投資標(biāo)的；其三，尋找符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向且估值具有吸引力的新興行業(yè)投資標(biāo)的。

　　“但密切關(guān)注通脹高位回落預(yù)期的兌現(xiàn)情況、以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能帶來的反彈程度，結(jié)合資金面的松緊變化，把握階段性的短期操作機(jī)會(huì)。”也被鄭重提了出來。

　　華泰柏瑞積極成長(zhǎng)則認(rèn)為，因美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)下調(diào)和歐洲債務(wù)問題暴露后的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)而導(dǎo)致的原油、基本金屬等大宗商品的價(jià)格暴挫，如果引致了A股煤炭、有色等板塊的深度回調(diào)，其中可能存在“難得的買入機(jī)遇”。

　　得出這一論斷的主要理由是：基于全球央行會(huì)全力阻止可能出現(xiàn)的大蕭條，在通貨緊縮威脅出現(xiàn)之前群體性的貨幣寬松不可避免，這是大宗商品不會(huì)崩塌的信心之源。

　　天弘精選則認(rèn)為，低估值的周期品被嚴(yán)格限定在需求和政策松動(dòng)預(yù)期之間窄幅波動(dòng)，投資越來越?jīng)]有操作層面的意義。“而尋找具有良好的盈利模式、有較高的進(jìn)入壁壘且在投資回報(bào)率穩(wěn)定行業(yè)，布局拐點(diǎn)行業(yè)的支點(diǎn)企業(yè)，是獲取超額收益關(guān)鍵。”

　　嘉實(shí)基金旗下的豐和基金則認(rèn)為，下半年的投資重點(diǎn)，一方面關(guān)注估值處于歷史低位且存在修復(fù)和提升空間的行業(yè)和個(gè)股，另一方面將同時(shí)兼顧新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃細(xì)則的出臺(tái)對(duì)中小盤績(jī)優(yōu)股股帶來的估值修復(fù)的空間。而系統(tǒng)性機(jī)會(huì)則取決于通脹下行速度以及隨著政策的相對(duì)寬松，資本市場(chǎng)的預(yù)期和資金供應(yīng)壓力的緩解節(jié)奏。

　　歸結(jié)起來看，幾乎所有的行業(yè)比如小盤績(jī)優(yōu)股、消費(fèi)品、新型產(chǎn)業(yè)、強(qiáng)周期股、有色等行業(yè)均有基金提出“大邏輯”來推薦。在行業(yè)上，基金面對(duì)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)了最大程度的“個(gè)性化”與“分散化”。

　　但幾乎所有基金投資推薦的方向都是“個(gè)股層面”的，根據(jù)某條主線，進(jìn)而推出一系列股票的組合買入的操作思維逐漸受到動(dòng)搖。從看好中國(guó)、到看好某些行業(yè)、再到只看好某些個(gè)股，基金的思維“微型化”本身也是某種程度的謹(jǐn)慎態(tài)度。