每經(jīng)記者  楊可瞻

　　懷俄明州，坐落著全球聞名的黃石公園，環(huán)境非常幽靜。但本周五，小城JacksonHole卻將打破這長(zhǎng)久的安寧。在即將召開全球央行年會(huì)上，市場(chǎng)期待伯南克能暗示推出QE3。

    耳語間，華爾街爭(zhēng)論聲已是一片喧囂。

伯南克或讓QE迷們失望

    在今年的JacksonHole上伯南克將說什么，就如同猜測(cè)蘋果下一代產(chǎn)品一樣流行。但投資人得出的結(jié)論無非有兩個(gè)：暗示推出新一輪經(jīng)濟(jì)刺激（QE3)，或者什么都不說。

    由于年會(huì)召開的時(shí)間是美東部時(shí)間周五早10點(diǎn)，在此我們不如回顧下去年央行年會(huì)上伯南克的講話。當(dāng)時(shí)，會(huì)議的標(biāo)題是“經(jīng)濟(jì)展望及貨幣政策”。席間，伯南克講了這么一段話：如果有必要，特別是經(jīng)濟(jì)前景大幅惡化，委員會(huì)已準(zhǔn)備好通過非傳統(tǒng)措施提供進(jìn)一步的貨幣寬松。查閱資料可以發(fā)現(xiàn)，去年8月時(shí)美國(guó)失業(yè)率高達(dá)9.6%。在經(jīng)歷了QE1和短暫財(cái)政刺激政策后，復(fù)蘇已顯疲態(tài)。故伯南克提出了進(jìn)一步的貨幣寬松，即在2011年1月~6月間向市場(chǎng)注入6000億美元。

    今年，伯南克演講的題目，是“中短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景”。相比去年，少了“貨幣政策”幾個(gè)字。但這并不妨礙市場(chǎng)猜測(cè)QE3的可能性。一方面，標(biāo)普下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已讓美國(guó)股市大失血。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)二次探底概率加大。就連一向  “明哲保身”的歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭之一的德國(guó)，其2季度GDP僅增長(zhǎng)0.1%，經(jīng)濟(jì)幾乎陷入停滯。但一個(gè)諷刺的事實(shí)是，各國(guó)并不希望有QE3，但又離不開它。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)再印錢，將把新興市場(chǎng)通脹推高到一個(gè)難以為繼的高度，相應(yīng)各國(guó)貨幣政策就只能收緊，導(dǎo)致硬著陸風(fēng)險(xiǎn)加大；然而，若沒有QE3，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇連最后的希望也被剝?nèi)チ恕?/p>

    這種“龐氏騙局”般的希望，在美國(guó)股市上體現(xiàn)得淋漓盡致。截至周四，道瓊斯工業(yè)指數(shù)報(bào)11150點(diǎn)，本周累計(jì)上漲3%。投資者為何要爭(zhēng)相買入美股？道理很簡(jiǎn)單：一旦美聯(lián)儲(chǔ)再開啟QE3這臺(tái)印鈔機(jī)，超寬松流動(dòng)性預(yù)期將是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一劑“猛藥”。資料顯示，QE1和QE2期間，道指分別上漲了12%和4.4%。

    但這一次，伯南克很可能會(huì)讓眾多QE迷們失望。據(jù)彭博援引海外多位專家的意見，伯南克不大可能推出新一輪Q3，相反還會(huì)審視美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有貨幣政策中一些細(xì)節(jié)問題。主要原因是，去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)還有通縮風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在這種威脅卻正在消失。

    以下是一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)今年央行年會(huì)預(yù)測(cè)。其中，美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克·漢森稱，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在那個(gè)時(shí)間、那個(gè)地點(diǎn)宣布重大的政策改變，預(yù)計(jì)伯南克讓市場(chǎng)失望的風(fēng)險(xiǎn)很高。他會(huì)重申近來的FOMC會(huì)議聲明，不會(huì)提出爭(zhēng)論。如果市場(chǎng)繼續(xù)動(dòng)蕩，伯南克可能選擇對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步的支持提出更確切的指示。事實(shí)上，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹大幅下滑，否則今年推行寬松政策所花時(shí)間將比去年更長(zhǎng)。

    但紐約大學(xué)教授魯比尼卻并不在乎JacksonHole會(huì)議。本周，他公開表示，不管星期五發(fā)生了什么，QE3都會(huì)在年底前到來。理由是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底概率達(dá)到50%。一旦經(jīng)濟(jì)走向衰退，美聯(lián)儲(chǔ)已沒有其他彈藥，只剩下QE3。另外，包括愛爾蘭、意大利、西班牙已進(jìn)入衰退，德國(guó)、法國(guó)處于收縮邊緣。這將使美聯(lián)儲(chǔ)在9月20日政策會(huì)議前采取行動(dòng)。建議投資者持有現(xiàn)金，遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

    離央行年會(huì)召開不遠(yuǎn)，歐洲股市卻已全面撤退。截至昨日17時(shí)，德國(guó)股市跌1.7%，法國(guó)和英國(guó)股市分別跌0.7%和0.5%。

量化寬松只是技術(shù)問題

    很多人都在猜QE3將以什么形式進(jìn)行，比如是傳統(tǒng)通過購(gòu)買國(guó)債來壓低長(zhǎng)期利率，或采用某種所謂的“扭曲操作”完成。

    先來看一看什么是扭曲操作。今年5月，GluskinSheff高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·羅森博格表示，新一輪量化寬松，將是1961年扭曲操作的重演。這意味著，聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)同時(shí)以資產(chǎn)負(fù)債表和利率為目標(biāo)，而是會(huì)以國(guó)債的目標(biāo)價(jià)格來收購(gòu)市面所有的10年期國(guó)債。這種情況下，聯(lián)儲(chǔ)根本無法控制資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。但最新一種說法是，美聯(lián)儲(chǔ)或在維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模前提下，延長(zhǎng)持有資產(chǎn)的平均年期，以鼓勵(lì)投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

    這聽上去就很扭曲，但考慮一下這個(gè)問題，美國(guó)為什么要在8月提高債務(wù)上限，真的只是因?yàn)樾枰?cái)政開支嗎？數(shù)據(jù)顯示，截至昨日（8月26日），美國(guó)10年期國(guó)債利率2.22%、5年期國(guó)債0.96%，均接近歷史新低。其中周二發(fā)行的350億元1月期國(guó)債，收益率為0。盡管如此，仍有1517億美元認(rèn)購(gòu)，超額認(rèn)購(gòu)4倍以上。這聽上去非?；奶?，美國(guó)政府信用正在流失，但資金還在追捧幾乎沒有收益的國(guó)債，為什么不干脆持有現(xiàn)金？

    中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，當(dāng)美國(guó)提高債務(wù)上限時(shí)，變相的QE3就已經(jīng)開始了。這是因?yàn)椋?dāng)沒有人再去購(gòu)買美債時(shí)，就只有美聯(lián)儲(chǔ)自己購(gòu)買。這不正是量化寬松嗎？而這其中又包含兩種方式，新債還舊債的方式（即QE1和QE2)，或延長(zhǎng)舊債期限（扭曲操作）。重要的是，新一輪量化寬松大門已經(jīng)打開，至于美聯(lián)儲(chǔ)采取何種方式，只是技術(shù)層面上的問題。

    根據(jù)高盛最新預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)今年底或明年初推出QE3的概率超過50%，方式包括1萬億美元的資產(chǎn)購(gòu)買或與之相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債期限延長(zhǎng)。預(yù)計(jì)QE3宣布后1年對(duì)GDP將有0.5%的拉動(dòng)。但因市場(chǎng)不像過去一樣極度承壓，QE3的效果將減弱。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)恐將步入衰退

    實(shí)施量化寬松，意味著經(jīng)濟(jì)已經(jīng)衰退或有衰退風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這個(gè)問題，華盛頓和華爾街產(chǎn)生了激烈的爭(zhēng)論。

    首先是美銀美林測(cè)算，近期的費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)數(shù)據(jù)跌至29個(gè)月來新低，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率為86%。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心為近31年新低，反映出經(jīng)濟(jì)衰退概率為80%。值得一提的是，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)數(shù)據(jù)曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)過去7次衰退中的4次。密歇根調(diào)查預(yù)測(cè)到了過去8次衰退中的3次。

    但堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席霍寧卻并不買賬。他直言，衰退概率有20%都被高估了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只能說是溫和，復(fù)蘇還需要時(shí)間，不可能一蹴而就。同時(shí)，提高債務(wù)上限對(duì)經(jīng)濟(jì)幫助并不大，顯示了華盛頓對(duì)經(jīng)濟(jì)前景并沒有明確方向?，F(xiàn)在最重要的是，市場(chǎng)需要恢復(fù)信心。美國(guó)三大報(bào)之一的《華盛頓郵報(bào)》有作者撰文稱，美國(guó)目前并非典型衰退，而是家庭債務(wù)危機(jī)。

    國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷告訴記者，美國(guó)短期推出QE3可能性不大，主要原因是核心通脹率在上行且資產(chǎn)價(jià)格回落幅度不夠大。但到今年4季度，經(jīng)濟(jì)很可能進(jìn)一步放緩甚至惡化。主要原因是沒能解決稅收改革，導(dǎo)致家庭消費(fèi)乏力從而無法帶動(dòng)地產(chǎn)、零售等行業(yè)增長(zhǎng)。這種情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將是大概率事件。

    “美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在主要是下行風(fēng)險(xiǎn)，但真正風(fēng)險(xiǎn)并不是衰退，而是當(dāng)衰退發(fā)生時(shí)還有什么救助措施”，曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，“目前情況和2008年不一樣。當(dāng)時(shí)盡管經(jīng)濟(jì)衰退，但政府可以通過擴(kuò)大開支來刺激經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在的問題是，政府提高國(guó)債上限后，財(cái)政開支增長(zhǎng)非常有限。當(dāng)經(jīng)濟(jì)真正衰退時(shí)卻可能沒子彈了。雖然不知道經(jīng)濟(jì)何時(shí)步入衰退，但更大一種可能性是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期緩慢增長(zhǎng)。”

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