何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

    上半年最后一周，全球部分投資者在忐忑中抓住了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈機(jī)會(huì)，凡是敢于做多股市和非美貨幣的，都有了一定的收獲。

    6月29日，在大規(guī)模的抗議聲中，希臘議會(huì)以微弱多數(shù)通過了政府中期緊縮計(jì)劃，這是為了獲得歐盟及國際貨幣基金組織的救援貸款。日前，德國和法國已經(jīng)提出對(duì)希臘中長期貸款到期后的展期計(jì)劃，避免其出現(xiàn)巨大到期債務(wù)的清償困難。目前希臘有3400億歐元的債務(wù)在身，僅利息負(fù)擔(dān)每年就是170億歐元左右，而希臘今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)為負(fù)的4%左右，如果考慮到未來被逼出售能夠產(chǎn)生GDP的國有資產(chǎn)，明年的經(jīng)濟(jì)增長可能會(huì)更低。因此可以斷定，希臘是沒有能力還錢的，希臘的債務(wù)只能靠借給它錢的人替它“倒債”。歐債危機(jī)不是被化解，而是被掩蓋。

    市場(chǎng)通常是不看很長遠(yuǎn)的，本周市場(chǎng)沉浸在“意外之喜”撲面而來的歡樂中，股市和非美貨幣都獲得“好收成”。這種情緒短線還將左右市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒會(huì)在下周繼續(xù)推升非美貨幣、股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但是，下周后半段的情況很可能逆轉(zhuǎn)，包括美債危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)因素可能會(huì)被炒作，歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試的結(jié)果也很重要，何況我們現(xiàn)在還沒有看到解決希臘債務(wù)危機(jī)最重要的法案獲通過，這一法案是希臘向全球投資者出售其能夠盈利的國有資產(chǎn)。對(duì)于出售資產(chǎn)還債，我想，希臘人民和議員是不會(huì)同意的。

    本周末，希臘議會(huì)將討論出售國有資產(chǎn)的法案，能否通過很關(guān)鍵。而我認(rèn)為，即使獲通過，那也是個(gè)“釣魚”法案——先把債權(quán)人套進(jìn)來再說。當(dāng)然，如果希臘議會(huì)真的同意出賣資產(chǎn)還債，那對(duì)全世界一定是好消息，不僅現(xiàn)在所有的債權(quán)人都盯著拿到希臘所有能夠賺錢的資產(chǎn)，更由于大量的資產(chǎn)交易將產(chǎn)生巨大的流動(dòng)性，給股市帶來進(jìn)一步上漲的豐富題材。我對(duì)希臘是否能夠真正還債持懷疑態(tài)度，但希望希臘債務(wù)危機(jī)不要成為全球的麻煩，尤其是不要影響中國股市。

    最近，上證綜指在2610點(diǎn)附近見底，隨后展開力度較大的反彈。究其原因，除了國際環(huán)境沒有惡化之外，我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有可能出現(xiàn)微調(diào)前景的預(yù)期強(qiáng)化至為關(guān)鍵。為了防范滯脹風(fēng)險(xiǎn)，央行近期非常謹(jǐn)慎，雖然各路經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅(jiān)持主張立即加息，但是6月份卻不見動(dòng)靜。

    從剛剛公布的PMI數(shù)據(jù)看，6月經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，而且幅度不小，社會(huì)資金面越來越緊，繼續(xù)緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用很大。最主要的信號(hào)是溫總理在英國《金融時(shí)報(bào)》上撰文表示，上調(diào)調(diào)控通脹目標(biāo)，不一味地死守4%，2011年的CPI目標(biāo)初步明確在5%，并堅(jiān)信6月份通脹壓力會(huì)發(fā)出見頂信號(hào)。溫總理還明確指出，中國將限制價(jià)格上漲作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的首要任務(wù)，并推出了一套有針對(duì)性的政策，這些政策已經(jīng)奏效。一句“已經(jīng)奏效”，加上調(diào)調(diào)控通脹目標(biāo)到5%，而且有信心完成，說明政府對(duì)未來宏觀政策已經(jīng)有微調(diào)或曰放慢節(jié)奏的打算和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件。這才是股市反彈的真正動(dòng)力。

    我相信，對(duì)宏觀調(diào)控繼續(xù)從緊的擔(dān)憂，已經(jīng)成為有影響力的輿論環(huán)境，央行和政府高層會(huì)充分考慮。6月CPI數(shù)據(jù)公布前后應(yīng)該會(huì)有一次加息，隨后轉(zhuǎn)為觀望。中國股市目前是給點(diǎn)陽光就燦爛，有一點(diǎn)利好萌芽就反彈。但不要忘記，這僅僅是反彈，是在鑄就一個(gè)長周期的底部。由于是筑底，反彈幅度不可能很高。我堅(jiān)持自己的判斷：7月底前中國股市會(huì)維持震蕩市，有反彈也屬于超跌反彈。現(xiàn)在底部區(qū)域被政策改變預(yù)期抬高了，但短線頂部已經(jīng)不遠(yuǎn)。

    下周中國股市應(yīng)該階段性見頂，上證綜指頂部位置大約在2820點(diǎn)附近，隨后展開回調(diào)，考驗(yàn)2700點(diǎn)一線的支撐力度。是否會(huì)跌更深，取決于國際環(huán)境和中國宏觀政策微調(diào)預(yù)期是否深化，還要看6月CPI走勢(shì)。目前農(nóng)業(yè)銀行預(yù)測(cè)6月CPI增速會(huì)達(dá)到6.4%，這是個(gè)極限數(shù)字。如果超過，不僅要加息，還要提高準(zhǔn)備金，資金面將更緊，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)將更明顯，上證綜指也可能跌破2700點(diǎn)，直達(dá)2550點(diǎn)一線。如果CPI增速只有6%多一點(diǎn)點(diǎn)，說明物價(jià)上漲趨勢(shì)有可能得到控制，7月CPI會(huì)回落，加息是最后一只靴子落地，上證綜指將從2700點(diǎn)向上反彈。至于能不能突破2820點(diǎn)，要看宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)出明確的微調(diào)信號(hào)，那要等待7月底甚至8月初了。

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