每經(jīng)記者  楊可瞻

    雅戈?duì)枺?00177，收盤(pán)價(jià)9.15元）一直都是資本市場(chǎng)的“?？汀保还苁菂⑴c定向增發(fā)或是投資擬上市公司。但如今，令股民費(fèi)解的是，雅戈?duì)枩?zhǔn)備將才開(kāi)始賺錢(qián)的服裝資產(chǎn)全盤(pán)出售。而擬接盤(pán)方董事長(zhǎng)卻是雅戈?duì)柕淖罱K控制人李如成。

公司解釋?zhuān)撼鲇陂L(zhǎng)遠(yuǎn)考慮

    公告顯示，公司擬將全資子公司新馬服裝全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給盛泰色織。轉(zhuǎn)讓細(xì)節(jié)為，若經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)價(jià)格低于8000萬(wàn)美元，則售價(jià)為8000萬(wàn)美元；若經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)價(jià)格高于8000萬(wàn)美元，售價(jià)為經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值。同時(shí)，雅戈?duì)栴A(yù)計(jì)新馬服裝經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)值與8000萬(wàn)美元相比變動(dòng)幅度不超過(guò)±10%。這意味著，本次售價(jià)或介于8000萬(wàn)美元～8800萬(wàn)美元。

    記者發(fā)現(xiàn)，2010年新馬服裝凈虧2071萬(wàn)元，但今年1～5月卻凈賺了1376萬(wàn)元。有網(wǎng)民就在股吧中表示，經(jīng)過(guò)大力輸血和3年艱難等待，如今扭虧為盈了，竟然以“凈資產(chǎn)”賣(mài)掉。甚至有人直斥，以戰(zhàn)略調(diào)整的名義掏空上市公司，令人寒心。

    盛泰色織到底是何方神圣？值得上市公司將剛剛扭虧的子公司以?xún)糍Y產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)讓?zhuān)?/p>

    記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，其法定代表人和董事長(zhǎng)正是雅戈?duì)柖麻L(zhǎng)李如成。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，盛泰色織35%股權(quán)由盛泰紡織持有，30%由雅戈?duì)柍钟?。值得一提的是，截?010年底，李如成持有雅戈?duì)?137萬(wàn)股，為第三大股東。同時(shí)其還通過(guò)持股雅戈?duì)柨毓?，為雅戈?duì)柕淖罱K控制人。

    昨日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》致電雅戈?duì)枺涠貏⑿掠畋硎?，新馬服裝確實(shí)直到今年才開(kāi)始盈利，之前對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)甚小。至于為何要在扭虧為盈時(shí)出售，主要還是出于長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮。首先，新馬服裝主營(yíng)OEM，其毛利率只有10%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)服裝業(yè)務(wù)60%的毛利率。隨著人民幣升值以及勞工成本上漲，該業(yè)務(wù)目前賺錢(qián)難度很大。其次，未來(lái)戰(zhàn)略目標(biāo)是向品牌運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變。主要通過(guò)對(duì)現(xiàn)有2000多家渠道進(jìn)行整合，以及每年新增200家渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)。最后，盛泰色織有上市考慮。需要注意的是，出售新馬對(duì)推高國(guó)內(nèi)服裝業(yè)務(wù)毛利率有一定作用。未來(lái)目標(biāo)是保持在60%以上。

轉(zhuǎn)讓市銷(xiāo)率僅0.24倍

    沿著這個(gè)思路，如果李如成將上市公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至其間接持股的非上市公司中，其轉(zhuǎn)讓定價(jià)是否合理？

    某券商服裝行業(yè)研究員給記者算了這樣一筆賬，按出售價(jià)預(yù)估上限8800萬(wàn)美元，即人民幣5.7億元計(jì)算，新馬服裝去年的收入為24.13億元，這意味著出售資產(chǎn)的市銷(xiāo)率僅為0.24倍。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于紡服龍頭魯泰A（000726，收盤(pán)價(jià)11.15元）的市銷(xiāo)率0.7～1倍。一方面，這表明轉(zhuǎn)讓估值確實(shí)比較便宜。另一方面，也表明資產(chǎn)不太好，否則可以給更高的估值。

    事實(shí)上，此次接盤(pán)方的大股東盛泰紡織也與雅戈?duì)栍兄詈竦摹皻v史淵源”。公開(kāi)資料顯示，截至去年3月份，雅戈?duì)柷叭味滦炖谕瑫r(shí)也是盛泰紡織的實(shí)際控制人。有意思的是，徐磊于2010年3月19日辭去了董事職務(wù)，原因是工作變動(dòng)。不過(guò)，截至去年年底，徐磊還為新馬制衣（寧波）的法定代表人。

    “我們當(dāng)時(shí)買(mǎi)的時(shí)候花了7000萬(wàn)美元”，劉新宇稱(chēng)，“這次經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)價(jià)格不會(huì)增值太多。”

    這意味著，若按售價(jià)預(yù)估范圍計(jì)算。那么出售新馬服裝將為公司帶來(lái)1000萬(wàn)～1800萬(wàn)美元的收益，相當(dāng)于14%～26%的回報(bào)率。

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