每經(jīng)記者  張奇

    5月的國(guó)際大宗商品市場(chǎng)拉響了防空警報(bào)，白銀周跌幅超過(guò)25%，LME銅價(jià)跌破9000美元的重要關(guān)口，拖累整個(gè)大宗商品價(jià)格5月調(diào)整幅度接近10%，而從4月中旬來(lái)看，跌幅達(dá)到驚人的15%以上，大宗商品創(chuàng)近年來(lái)短期最大跌幅，全球價(jià)格都受到牽連，其中包括國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格，同時(shí)還有暴跌近20%的有色金屬板塊。

    而就在市場(chǎng)各方熱烈討論大宗商品價(jià)格拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)的同時(shí)，A股投資者最關(guān)注的應(yīng)該是暴跌后有色板塊將何去何從。有色金屬板塊作為強(qiáng)周期性板塊，投資素來(lái)有“盈利低點(diǎn)買入，盈利高位賣出”的傳統(tǒng)，從2008年至2010年，有色板塊的盈利水平從最低到了盈利高峰期，今年一季度盈利水平雖保持高位但已顯出疲態(tài)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將從這一線索出發(fā)為投資者揭示有色板塊的投資思路，同時(shí)尋找在綠葉中的紅花。

大宗商品價(jià)格大幅下跌

    五一節(jié)國(guó)內(nèi)休假期間，國(guó)際大宗商品又發(fā)生了大事件，這直接導(dǎo)致了5月以來(lái)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的大跳水。截至目前，按從高點(diǎn)回落計(jì)算，倫銅調(diào)整逾10%，倫鋅調(diào)整逾18%，近一周以來(lái)，倫敦和紐約市場(chǎng)的商品期貨價(jià)格更是出現(xiàn)了大幅暴跌，以白銀為首的跳水已呈現(xiàn)出連鎖反應(yīng)，而持倉(cāng)量的減少也明確說(shuō)明多方正在離場(chǎng)。

    中原證券行業(yè)分析師何衛(wèi)江指出，以歷史走勢(shì)看，這輪大宗商品的大幅上漲從2010年開始，前期以倫銅為代表，一路從7000美元左右奔上10000美元，激發(fā)了所有商品的做多熱情。進(jìn)入2011年之后，先是原油連破100和110美元大關(guān)，掀起了商品做多的又一輪高潮，后期則是貴金屬發(fā)飆，尤其是白銀在投機(jī)資金的爆炒下連創(chuàng)新高。此番全方位的下跌，已經(jīng)到了多方能夠承受的底線附近。

    市場(chǎng)開始議論此輪暴跌會(huì)否是逆轉(zhuǎn)的開始？我們首先來(lái)看看此輪暴跌的三大因素。

三因素綜合致暴跌

    東莞證券行業(yè)分析師劉卓平指出，貨幣政策預(yù)期影響短期金屬價(jià)格走勢(shì)，美元走勢(shì)影響中期金屬價(jià)格走勢(shì)。

    新興市場(chǎng)早在2010年就開始了貨幣緊縮政策，巴西、印度、澳大利亞均已多次上調(diào)利率以抗擊輸入型通貨膨脹。我國(guó)在2010年至今已經(jīng)連續(xù)11次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，目前水平已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高；2010年10月進(jìn)入加息周期，已經(jīng)連續(xù)加息3次，未來(lái)仍有繼續(xù)上調(diào)的可能。

    發(fā)達(dá)國(guó)家也陸續(xù)加入了貨幣緊縮政策的行列，歐洲央行在4月中旬啟動(dòng)了2008年以來(lái)的第一次加息。按照歐盟以往歷史對(duì)高通脹的厭惡經(jīng)驗(yàn)判斷，盡管歐洲的債務(wù)危機(jī)依然不樂(lè)觀，但抗通脹的政策意愿在加強(qiáng)，未來(lái)4個(gè)月內(nèi)仍有較大可能繼續(xù)加息，這對(duì)金屬價(jià)格是負(fù)面影響。

    而影響的第一個(gè)主要因素就是，美國(guó)的二次量化寬松政策（QE2）將在6月份結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)基本表態(tài)不會(huì)啟動(dòng)第三次量化寬松政策，這對(duì)貨幣流動(dòng)性是一個(gè)負(fù)面影響。而且，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，通脹有所抬頭，或?qū)⒃谙掳肽晖硇r(shí)候啟動(dòng)加息。

    雖然全球通脹仍在加劇，對(duì)大宗商品是一個(gè)支撐；但不容忽視的是貨幣政策的緊縮將導(dǎo)致流動(dòng)性的收緊，而寬松的貨幣流動(dòng)性是金屬價(jià)格上漲的重要?jiǎng)恿Γ蝗狈α诉@一動(dòng)力的金屬價(jià)格難以維系高位運(yùn)行。

    其次，白銀價(jià)格在5月的第一周狂跌25%是直接導(dǎo)火索。白銀價(jià)格在今年3月以來(lái)受到市場(chǎng)資金的瘋狂炒作，僅一個(gè)月的時(shí)間漲幅就達(dá)到35%，年初以來(lái)的最高漲幅接近翻倍。投機(jī)氣氛達(dá)到頂峰時(shí)期，遭遇前所未有的全球調(diào)控，紐約商品交易所連續(xù)4次大幅提高白銀保證金比率，上海金交所亦再度上調(diào)保證金比例至18%。此外，全球最大的黃金上市交易基金（ETF）近日頻頻減倉(cāng)，這導(dǎo)致以白銀為首的有色金屬出現(xiàn)暴跌。此后，基本金屬的代表LME銅也跌破9000美元，一度跌至8500美元附近，創(chuàng)今年以來(lái)的新低。

    最后，影響金屬價(jià)格走勢(shì)的重要因素是美元走勢(shì)。2011年以來(lái)美元指數(shù)持續(xù)走低，由年初的79.43點(diǎn)下跌至最近的73.13點(diǎn)，跌幅為7.93%。美元指數(shù)已經(jīng)刷新了2009年11月份的新低，離2008年7月份最低點(diǎn)71.32點(diǎn)也僅有2.53%的距離。劉卓平認(rèn)為美元繼續(xù)下跌的空間十分有限，創(chuàng)2008年新低的可能性不大；而隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，美元反彈即將一觸即發(fā)。

    通過(guò)觀察近期的金屬價(jià)格與美元指數(shù)的關(guān)系，劉卓平發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的“蹺蹺板效應(yīng)”在4月份以來(lái)失效了，金屬價(jià)格與美元指數(shù)呈現(xiàn)同步走勢(shì)，顯示了金屬價(jià)格已經(jīng)顯露出疲態(tài)了。其中較為明顯的是銅價(jià)走勢(shì)，而銅價(jià)一直是工業(yè)金屬的領(lǐng)頭羊。一旦美元反彈，出現(xiàn)中期走強(qiáng)趨勢(shì)，而貨幣政策又是緊縮的，這對(duì)金屬價(jià)格而言將面臨較大的下行壓力。

    而這樣的擔(dān)憂也正是5月以來(lái)美元指數(shù)的運(yùn)行軌跡，隨著美聯(lián)儲(chǔ)未明確表態(tài)量化寬松政策到期后會(huì)繼續(xù)延續(xù)該政策，歐央行稱暫緩進(jìn)一步加息等因素刺激美元反彈，美元指數(shù)自5月4日以來(lái)72.70的低位，一路反彈至75上方。此時(shí)，“蹺蹺板效應(yīng)”再度回歸。

逆轉(zhuǎn)尚難判斷

    潮起潮落是自然現(xiàn)象，國(guó)際大宗商品價(jià)格自2010年7月啟動(dòng)以來(lái)，漲幅一度超過(guò)50%，并在高位盤整運(yùn)行了2個(gè)多月，此次回落其實(shí)也在市場(chǎng)的預(yù)期中，但沒有想到回落幅度如此之大。

    實(shí)際上，在本月初發(fā)布的大宗商品日?qǐng)?bào)中，在大宗商品市場(chǎng)分析領(lǐng)域擁有權(quán)威地位的南非標(biāo)準(zhǔn)銀行就曾指出，包括國(guó)際黃金期貨價(jià)格在內(nèi)的大宗商品市場(chǎng)，仍要經(jīng)過(guò)一個(gè)下調(diào)的過(guò)程才能重新上揚(yáng)；高盛集團(tuán)也在上月中旬的報(bào)告中，建議其客戶減倉(cāng)“未來(lái)三到六個(gè)月里”的原油期貨資產(chǎn)。

    業(yè)內(nèi)人士指出，從全球范圍來(lái)看，原先看空美元、看多歐元和大宗商品的投資情緒，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)放緩、通脹上升和加息。始于去年12月的此番全球大宗商品市場(chǎng)漲勢(shì)的基礎(chǔ)性支撐力已遭到動(dòng)搖。另外，美元對(duì)大宗商品價(jià)格變化趨勢(shì)仍有著不可忽視的影響力，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪量化寬松政策（QE2）仍會(huì)按原計(jì)劃在6月底結(jié)束，近期大幅反彈的美元可能重現(xiàn)低迷，這可能將決定大宗商品市場(chǎng)本輪調(diào)整的深度。

    私募人士認(rèn)為，在全球貨幣政策緊縮的大背景下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)采取緊縮的預(yù)期也日益升溫，美元匯率近期走強(qiáng)就是這種預(yù)期的直接反映。美元進(jìn)入階段性上漲區(qū)間也意味著大宗商品迎來(lái)了調(diào)整期，是“中場(chǎng)休息”還是“熊途漫漫”，可能還得看美元的“臉色”才能決定。

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