從2010年年報數(shù)據看，電力板塊收入增長是主流，太陽能和電力電子表現(xiàn)最好。而以國電南瑞為代表的部分二次設備、風電業(yè)務的湘電股份以及發(fā)電設備龍頭東方電氣也有不錯表現(xiàn)，業(yè)績均有30%以上的增長。

二次設備受益于智能電網擴張

    2010年是智能電網的試點之年，二次設備已經全面受益。2010年，設備增長全面提速，收入增幅相對于2009年提高了10個百分點左右。二次設備的業(yè)績增長得益于行業(yè)景氣較高，一方面，收入增長呈現(xiàn)行業(yè)性提速，另一方面，在智能電網擴張背景下成長可期。

    “十二五”時期，智能電網建設進入全面階段。依據國家電網智能電網部分的投資估算，預計2011~2015年的智能電網投資2800億元以上，年均560億元左右，較年初規(guī)劃提高了60%，占電網投資比例顯著提高。

    其中，預計變電站的總投資為650億元，年均130億元，年均增長達到25%，將推動二次設備進入高增長時期。

    二次設備中，重點推薦許繼電氣（000400，收盤價33.05元）。不考慮資產重組和減值準備，預計上市公司2011年、2012年和2013年每股收益分別為0.82元、1.13元和1.54元。給予公司2011年和2012年目標市盈率分別為40倍和30倍，對應的價格區(qū)間為33元～34元，這是公司股價的最保守底線。由于我們認為資產整合的大趨勢不會改變，目前買入許繼電氣只會輸時間，不會輸空間，維持“強烈推薦”評級。

節(jié)能行業(yè)維持高景氣

    節(jié)能企業(yè)中，“行業(yè)景氣+行業(yè)地位”成就高成長。保守估計，高壓變頻器未來3~5年的年復合增長率不會低于30%。

    在節(jié)能企業(yè)中，4家電力電子股票的盈利能力較為突出。

    按照變頻規(guī)模3.0億千瓦折算，預計總的變頻市場容量為2500億元。其中，高壓和低壓的市場容量相當。

    從高壓和低壓市場的發(fā)展進度看，低壓市場的年度規(guī)模要遠大于高壓市場，大致相當于2.5~3倍。不過，高壓變頻器的未來發(fā)展速度要快于低壓變頻器，保守估計，未來3~5年，其年復合增長率不會低于30%。

    同時，低壓變頻器與高壓變頻器的投資邏輯有明顯差異。低壓行業(yè)增長雖然比高壓要低，但低壓產品進口替代比例在逐步提高，增加了國內低壓企業(yè)的增長彈性。如果從低壓變頻的國內企業(yè)市場規(guī)?？矗瑢嶋H的增速將遠超過行業(yè)增長速度。

    在節(jié)能領域，建議重點關注匯川技術、英威騰、合康變頻、榮信股份。短期看，上述企業(yè)的估值優(yōu)勢尚不明顯，建議耐心等待買點出現(xiàn)。

    合康變頻（300048，收盤價20.25元）屬于高壓變頻的龍頭，匯川技術（300124，收盤價69.49元）和英威騰（002334，收盤價47.35元）屬于低壓變頻的龍頭，有望實現(xiàn)超越細分行業(yè)的增長。另外，匯川技術和英威騰都在產品延伸上取得重大突破，是持續(xù)高增長的基礎。

    榮信股份（002123，收盤價21.99元）也是變頻重點企業(yè)，但隨著收入基數(shù)擴大，存在一定的增速放緩風險。

第一創(chuàng)業(yè)證券

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