何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

    17日，日本大地震爆發(fā)后的第6天，日元在午夜美國(guó)股市尾盤突然急升，日元對(duì)美元比價(jià)最高點(diǎn)曾經(jīng)一度見到76.46比1，隨后快速地回到79.55比1，而這附近恰恰是1995年阪神大地震后3個(gè)月日元達(dá)到的頂點(diǎn)。日元在日本此次大地震發(fā)生后一漲再漲，與其說(shuō)是復(fù)制1995年日元大牛市行情，不如說(shuō)是日本高達(dá)8萬(wàn)億美元的海外資產(chǎn)突然間都想回國(guó)，攪動(dòng)了全球金融市場(chǎng)。

日本不擔(dān)心“熱錢”流入？

    在我看來(lái)，日本并不擔(dān)心“熱錢”流入，因?yàn)槿毡颈就恋氖袌?chǎng)已經(jīng)很成熟，投資機(jī)會(huì)并不算多，而且市場(chǎng)利率又極低。相反的是，全世界的“熱錢”涌動(dòng)都與日元流入相關(guān)，可以這樣說(shuō)，全世界的“熱錢”很大一部分是日元——這是很多人沒有想到的。據(jù)測(cè)算，日本的海外資產(chǎn)高達(dá)8萬(wàn)億美元，在全世界名列前茅，更有很多投資者在過(guò)去十幾年間學(xué)會(huì)了借入日元，換成高息貨幣，投資全球股市、大宗商品市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等，進(jìn)行所謂的“套息交易”，使得日元“熱錢”翻倍。這些平時(shí)寄生在大宗商品市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、各國(guó)股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的“熱錢”，一遇風(fēng)吹草動(dòng)立即變現(xiàn)；若有災(zāi)難事件發(fā)生，則趕緊兌換成日元，因此日元也有避險(xiǎn)貨幣之稱。

    這次日本發(fā)生大地震、引發(fā)大海嘯與核危機(jī)，對(duì)日本本土的影響可想而知。試想，銀行業(yè)要保證支付，保險(xiǎn)公司要準(zhǔn)備賠付，其他企業(yè)則想在重建之前籌集更多的資金。幾股勁湊在了一起，就有可能出現(xiàn)日本投資者在全球主要股票市場(chǎng)拋售股票，在大宗商品市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)套現(xiàn)，在外匯市場(chǎng)換匯，并將巨額資金匯回日本的特殊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。正因?yàn)槿毡靖哌_(dá)8萬(wàn)億美元海外資產(chǎn)突然間都想回國(guó)，就有可能引爆全球金融市場(chǎng)的  “大地震”。必須強(qiáng)調(diào)，日本央行這幾天連續(xù)大量地向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，也給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

重建全球市場(chǎng)信心很艱難

    全球外匯市場(chǎng)在日本大地震發(fā)生之后狂賭日元升值，其中一個(gè)理論依據(jù)就是，日本大地震后的理賠、尤其是重建過(guò)程必將極大地推升日元匯率，1995年阪神大地震時(shí)就是如此，3個(gè)月左右，日元上漲超過(guò)1000點(diǎn)。很多市場(chǎng)投資者主觀地認(rèn)為，凡是遇到大地震都是日本經(jīng)濟(jì)重新崛起的契機(jī)，本次也不會(huì)例外。

    而我認(rèn)為歷史不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)，日元在此次日本大地震爆發(fā)之后的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，恰恰說(shuō)明全球投資者沒有發(fā)現(xiàn)日元高匯率是未來(lái)金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)所在。市場(chǎng)對(duì)日元的追逐，也暴露出了全球投資者對(duì)本次日本大地震所造成的中長(zhǎng)期影響嚴(yán)重性估計(jì)不足。更不會(huì)想到，這次強(qiáng)震也許是更大災(zāi)難爆發(fā)的前兆。

    靠高匯率獲得的理賠資金、重建資金是短視舉動(dòng)、短線投機(jī)行為，它雖然賺了小錢，但全球資本市場(chǎng)有可能對(duì)日元“熱錢”加強(qiáng)防范。從中長(zhǎng)期看，日本災(zāi)后重建的資金來(lái)源必須靠經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增加出口，而要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，需要低匯率環(huán)境。據(jù)預(yù)測(cè)，日本此次大地震的直接損失大約超過(guò)2000億美元，而未來(lái)重建資金大約有翻倍的缺口，如此巨大的缺口想靠海外資金回流彌補(bǔ)，不僅難度極大，而且會(huì)引發(fā)日元匯率的巨大波動(dòng)。

    現(xiàn)在很多人仍然習(xí)慣地將本次大地震與之前的大地震災(zāi)后重建過(guò)程進(jìn)行類比。但是他們忽略了這次災(zāi)害的主要打擊對(duì)象不是地表的建筑物，而是大范圍的核污染，和受到嚴(yán)重污染的日本工業(yè)基地以及出口物資囤積的諸多港口。這些基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)基地的重建過(guò)程將是十分漫長(zhǎng)和艱巨的，因?yàn)樵诖笃艿胶宋廴镜牡貐^(qū)，不可能立即展開大規(guī)模重建。更重要的是，即使日本能夠迅速地恢復(fù)震前的產(chǎn)能水準(zhǔn)，但它怎么能讓世界人民相信它的出口產(chǎn)品沒有放射物呢？這才是本次日本大地震后如何重新崛起的大難題——不僅要重建日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)產(chǎn)能，更要重建全球市場(chǎng)對(duì)日本產(chǎn)品的信心。

未來(lái)日元會(huì)暴跌？

    用一個(gè)比喻可以說(shuō)明，以前的日本大地震主要算直接損失，而這次可能要算持續(xù)的損失——既要算被直接毀滅的GDP，還要算未來(lái)不可能恢復(fù)的GDP。

    首先，當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境不能與16年前相比。16年前，日本還是全球制造業(yè)的中心，它停產(chǎn)了，全世界只能等；而今天，日本能夠制造的，亞洲很多國(guó)家都能制造；它停產(chǎn)了，等于是看著別的國(guó)家趕超，看著別的國(guó)家占領(lǐng)原來(lái)屬于日本的市場(chǎng)。其次，日本目前的債務(wù)水平與16年前不能相比。當(dāng)阪神大地震開始重建工作時(shí)，日本的年度稅收總額比國(guó)債余額高出了30萬(wàn)億日元，稅收的巨大盈余部分可以提供重建所需資金；而如今，日本的國(guó)債余額已經(jīng)連續(xù)第3年超過(guò)稅收總額，重建只能靠大量發(fā)行貨幣。由于日本政府債務(wù)水平已經(jīng)不堪重負(fù)，繼續(xù)加大債務(wù)負(fù)擔(dān)和貨幣投放，必將導(dǎo)致日元?jiǎng)×屹H值，日元有可能從現(xiàn)在全球投資者趨之若鶩地買入，一下子變?yōu)槲植患暗貟伿?，日本?jīng)濟(jì)復(fù)蘇所需資金也可能會(huì)因?yàn)槿赵H值而加倍——這才是日本國(guó)力不能承受之重。

    我還要提醒，日本央行這幾天連續(xù)釋放的巨大流動(dòng)性最終會(huì)到哪去呢？市場(chǎng)很快將發(fā)現(xiàn)，日本的災(zāi)后重建進(jìn)程可能在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無(wú)法啟動(dòng)，因?yàn)榍謇碇貫?zāi)區(qū)的核污染需要很長(zhǎng)的時(shí)間。由于投資機(jī)會(huì)短期內(nèi)難以出現(xiàn)，巨大的資金不可能閑置，日元流動(dòng)性將再度向海外流去。這也是未來(lái)日元暴跌，再度淪為息差交易貨幣的宿命。

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