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索羅斯經(jīng)典理論:Reflexivity

每經(jīng)網(wǎng) 2011-03-15 11:02:39

張奇
         

  Reflexivity,“反身性”理論,是索羅斯創(chuàng)立并在金融市場上成功應(yīng)用的極具個人特色的重要投資理論。索羅斯認(rèn)為,在證券市場上,不是目前的預(yù)期與將來的事件相符合,而是未來的事件由目前的預(yù)期所塑造。市場參與者的認(rèn)知缺陷與生俱來,而有缺陷的認(rèn)知與事件的實際進(jìn)程之間存在一種雙向聯(lián)系,這種雙向聯(lián)系導(dǎo)致兩者之間缺乏對應(yīng),這種雙向聯(lián)系就是“反身性”。市場總是錯的,但是失真在兩個方向上都起作用,不僅市場參與者的預(yù)期存在著偏向,同時他們的偏向也影響著交易活動的進(jìn)程,這有可能造成市場精確地預(yù)期未來發(fā)展的假象,但事實并非如此。
           
  金融市場上最困難的事情之一是在判斷安全的風(fēng)險水平時沒有普遍有效的標(biāo)準(zhǔn),投資者在每一種情境中都要根據(jù)它本身的價值和自己的生存本能來判斷,抽象的興趣必須和實際的技能結(jié)合起來。股票市場上不存在經(jīng)濟(jì)學(xué)家所謂的價格均衡,因為現(xiàn)實當(dāng)中的供給曲線和需求曲線并非獨(dú)立給定而是受到市場參與者有缺陷的認(rèn)知以及主流偏好的影響,現(xiàn)實的均衡根本不具有得以實現(xiàn)的絲毫可能。雖然股票市場的信息相當(dāng)完備,但是市場參與者遠(yuǎn)沒有得到真正完全的信息,因此經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中所謂的充分競爭市場格局不但在商品市場不存在,在股票市場也同樣不存在,但是股票市場的狀況顯然要比商品市場好得多。股票市場上的投機(jī)行為改變了假設(shè)的供求基本條件,而糾正“投機(jī)過度”的基本力量在市場當(dāng)中根本不存在。通常情況下,投機(jī)價格的上漲產(chǎn)生兩個相反的結(jié)果,供給的增加和需求的減少,以及暫時的失衡隨著時間的流逝而得到糾正,但是也常常有例外。市場發(fā)展駕馭供求條件的變化而不是相反。理解現(xiàn)實世界的要求迫使人們的視線從臆測的最終結(jié)果(均衡)上移開,轉(zhuǎn)向周圍生動的、真實的經(jīng)濟(jì)變化。
      
  正如卡爾·波普爾所證明的那樣,完備知識的不可企及是科學(xué)方法的首要原理,任何結(jié)論都必須看作暫時的和可以改善的,否則自然科學(xué)或者社會科學(xué)就無法取得進(jìn)步??茖W(xué)方法適用于針對事實的研究,但是證券市場上包含思維參與者的事件顯然不僅僅由事實組成。參與者的思維介入了因果作用的過程,不可能再簡單地將后者視為獨(dú)立于事實并且可以同事實取得一致的客觀的事件序列。參與者所面對的情境受到其本身的決策活動的影響,他們的思維構(gòu)成了這類情境中不可缺少的部分,這一事實引入了不確定的因素,使市場參與者對于事實進(jìn)行陳述的獨(dú)立性和有效性遭遇挑戰(zhàn)。參與者的思維和情境之間缺乏對應(yīng),因此參與者的偏向是固有的,公正不偏是不可實現(xiàn)的。
      
  盡管獨(dú)立于參與者認(rèn)知的實在是不存在的,但是一個依賴于此的實在卻是同樣不能否認(rèn)的。換言之,存在著實際發(fā)生的事件結(jié)果,并且這個結(jié)果反映了參與者的行為。實際結(jié)果可能不同于參與者的期望,這種偏差可以看成是參與者的偏向的表征,而且也只能被看成是表征,而不是偏向的充分測度,因為事件的實際結(jié)果已經(jīng)融入了參與者思想的影響。因此,參與者的偏向不僅表現(xiàn)為結(jié)果和期望之間的差距,同時也表現(xiàn)于事件的實際結(jié)果之中。歷史的進(jìn)程是開放的,歷史的主要驅(qū)動力是參與者的偏向。在證券市場中,下一個事件不可能是前一個事件的簡單重復(fù)。
      
  在股票市場上,市場的估價總是失真的,而且這種失真具有左右股票潛在價值的力量。索羅斯對于股票市場有兩條基本的主張:
      
  1. 市場總是表現(xiàn)出某種偏向;
      
  2. 市場能夠影響它預(yù)期的事件。
      
  這兩個主張結(jié)合起來就解釋了為什么市場似乎經(jīng)常能夠正確地預(yù)期未來的事件。假定存在著一個影響股價變化的“基本趨勢”,那么股票價格的運(yùn)動就可以擬想成為“基本趨勢”和“主流偏向”的合成。所謂主流偏向是指市場參與者中,除去相互抵消的觀點(diǎn)之后剩下來的那些事實。主流偏向經(jīng)常在股票價格上具有最突出的表現(xiàn)。市場事件的序列只能解釋為歷史性的變化過程,其中沒有一個變量——股票價格、基本趨勢、主流偏向——可以保持不變。三個變量先是在一個方向上,接著又在另一個方向上彼此加強(qiáng),繁榮與蕭條交替,就是一個最簡單而又最熟悉的模式。
      
  但是,需要注意的是,任何情況下,反身性模型都不能取代基本分析,它的作用局限于提供基本分析中所欠缺的成分。原則上,這兩種方法可以調(diào)和,一種是靜態(tài)的,一種是動態(tài)的。

責(zé)編 楊軍

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