每經(jīng)記者  李文藝

　　去年前三季度已實(shí)現(xiàn)5811萬元凈利潤的湘鄂情，卻在第四季度實(shí)現(xiàn)近2.5億元的營業(yè)收入后，實(shí)現(xiàn)凈利潤幾乎為0，讓投資者大跌眼鏡。因?yàn)椤安惋嬤B鎖”概念在上市時備受不少投資者追捧的湘鄂情，為何業(yè)績變化如此之大？有機(jī)構(gòu)分析，這和該公司年初推出的股權(quán)激勵草案不無關(guān)系。

    經(jīng)過一番業(yè)績預(yù)告下調(diào)修正后，湘鄂情（002306，收盤價23.29元）最終公布的2010年凈利潤數(shù)字5802萬元仍然緊貼預(yù)告下限，只比預(yù)告中的底線5754萬元多了48萬元，同比下滑24.38%。由于湘鄂情去年前三季度已實(shí)現(xiàn)5811萬元的凈利潤，即公司第四季度在實(shí)現(xiàn)2.5億元的營業(yè)收入后，凈利潤幾乎為0。

    上市一年便出現(xiàn)業(yè)績下滑，湘鄂情交給投資者的答卷很難讓人滿意。北京某券商研究員告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“餐飲連鎖概念去年曾吸引一批又一批的券商前往湘鄂情調(diào)研，但今年以來大家對湘鄂情的興趣大減?！?/p>

    原材料價格上漲；四季度新開門店攤銷費(fèi)用大；舊門店改造裝修……湘鄂情給出了多個業(yè)績下滑原因。

    不過，公司年初推出的股權(quán)激勵草案顯示，2010年正是股權(quán)激勵的考核基年，此后每年的業(yè)績增長目標(biāo)是20%，就在該草案發(fā)布兩周后，湘鄂情下調(diào)了2010年業(yè)績預(yù)告，將同比變動幅度從  “－10%～20%”下調(diào)為“－25%～5%”。利潤突然蹊蹺下滑，不僅讓人疑惑，是否是為了股權(quán)激勵鋪路？

業(yè)績下滑24.38%表現(xiàn)回歸平庸

    本周一（2月28日），湘鄂情發(fā)布業(yè)績快報稱，公司2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.23億元，凈利潤5802萬元，同比下降24.38%；每股收益0.29元，同比下降41.98%。

    1月31日，公司曾發(fā)布業(yè)績預(yù)告修正公告，給出的凈利潤預(yù)測為“5754萬元～8056萬元”，同比變動“－25%～5%”，最終的業(yè)績數(shù)據(jù)緊貼預(yù)告下限，只比5754萬元的最低預(yù)測多出了48萬元。

    2009年11月登陸中小板的湘鄂情，2010年業(yè)績突然下滑，令投資者措手不及，因?yàn)榫驮?010年前三季度，湘鄂情還完成了近5811萬元的凈利潤，照此推算，部分券商曾給出近0.5元的每股收益預(yù)測，至少與2009年打個平手，而實(shí)際情況完全出乎預(yù)料。

    因?yàn)椤安惋嬤B鎖”概念，湘鄂情上市之時受到不少投資者的追捧，除了蜂擁而至的調(diào)研潮，去年第二季度更有7家機(jī)構(gòu)買進(jìn)湘鄂情，首次現(xiàn)身公司前十大流通股東，不過到了三季度，這7家機(jī)構(gòu)就只剩下3家了，其中1家還減倉了202萬股。

    “概念獨(dú)特，就像全聚德（002186，收盤價32.60元）一樣，剛上市時受到關(guān)注，后來就慢慢回歸平庸。我挖了半天，也沒有發(fā)現(xiàn)湘鄂情有什么特別之處，餐飲行業(yè)競爭又非常激烈，只能再觀察了?！泵裆C券行業(yè)研究員李振飛告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，湘鄂情的業(yè)績轉(zhuǎn)折發(fā)生在2010年第四季度：前三季度湘鄂情實(shí)現(xiàn)了6.73億元的營業(yè)收入，相比9.23億元的全年營收，不難得出第四季度公司營收2.5億元，但凈利潤幾乎為0，錢都跑哪里去了？

    湘鄂情總結(jié)的原因主要有三點(diǎn)：一是第四季度新開門店較多，一次性攤銷的開辦費(fèi)較大；二是原材料和商品價格大幅上漲，且超過公司產(chǎn)品的價格漲幅，公司還于去年10月份大幅加薪；三是原有門店的改造裝修費(fèi)用增加攤銷。

超計劃擴(kuò)張攤銷吞噬利潤

    湘鄂情董秘熊國勝在接受  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時稱：“公司目前擴(kuò)展比較快，已經(jīng)超出計劃。原來招股書說3年開16家店，平均每年5家左右，但事實(shí)上，包括收購的2家店，我們?nèi)ツ昃烷_了近10家店，然后還對7、8家原有門店進(jìn)行了翻修。大投入不一定馬上有效益，還需要一個市場培育的過程，所以去年第四季度業(yè)績受此影響較大?！?/p>

    為什么拓展力度會大大超出計劃，是盲目擴(kuò)張還是有的放矢？熊國勝對此表示，募集資金到位后，大家的積極性很高，公司有一些措施和辦法來引導(dǎo)大家找項(xiàng)目，主觀上有所促進(jìn)，同時也遇到了許多市場機(jī)遇，所以拓展力度增大了。不過，國都證券研究員認(rèn)為，從去年的門店貢獻(xiàn)業(yè)績看，并不如大家預(yù)期的那么樂觀，原材料漲價只是一方面，新開門店投入大，而達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)大概需要1年時間，并不像公司樂觀預(yù)計的半年就能達(dá)到，雖然連鎖餐飲的概念比較吸引人，但湘鄂情業(yè)績低于預(yù)期，目前的估值偏高，后期要等到公司的新開門店開始貢獻(xiàn)利潤，進(jìn)入業(yè)績爆發(fā)期，這可能是在2012年。

    值得注意的是，湘鄂情公布的業(yè)績下滑因素幾乎貫穿2010年全年，如第三季度也有3家新店開業(yè)，2010年年初公司也進(jìn)行了一次員工工資的上調(diào)，但為何業(yè)績的轉(zhuǎn)折偏偏發(fā)生在第四季度？

基年利潤下滑為股權(quán)激勵鋪路？

    2011年1月12日，湘鄂情發(fā)布了股權(quán)激勵草案，將以27.35元/股的價格授予激勵對象990萬份股票期權(quán)，而激勵對象中除了公司高管，還包括數(shù)十名店長和廚師長，范圍較廣。行權(quán)的業(yè)績目標(biāo)是，以2010年為考核基年，從2011年開始，每年的凈利潤復(fù)合增長率不得低于20%。僅僅在該草案發(fā)布兩周后，湘鄂情就將2010年的業(yè)績預(yù)告下調(diào)了，從“－10%～20%”的變動幅度下調(diào)至“－25%～5%”。

    國金證券報告指出，2010年凈利潤很可能成為業(yè)績考核的主要參照標(biāo)準(zhǔn)，這可能成為影響湘鄂情2010年業(yè)績表現(xiàn)的原因之一。國都證券研究員認(rèn)為，在新開門店時間、攤銷點(diǎn)的調(diào)節(jié)上，公司操作空間還是比較大的，如果2010年業(yè)績基數(shù)低，就為股權(quán)激勵目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)打下了基礎(chǔ)，更容易完成，可能也是為了留住人才，餐飲競爭太過激烈，讓核心員工輕松拿到股權(quán)也是留人的方法之一。即便考核基年業(yè)績下滑超20%，來自中信證券的報告仍認(rèn)為，湘鄂情作為一家民營餐飲連鎖企業(yè)，在我國餐飲消費(fèi)強(qiáng)勁增長的大背景下，擴(kuò)張預(yù)期明確，公司未來的凈利潤年復(fù)合增長率應(yīng)該達(dá)到30%，20%的行權(quán)條件過于保守，比較容易完成。

    記者粗略估算，若湘鄂情2011年實(shí)現(xiàn)激勵目標(biāo)，業(yè)績同比增加20%，也不過與2009年持平，仍是原地踏步，高成長預(yù)期落空。熊國勝稱，股權(quán)激勵的目標(biāo)設(shè)定是經(jīng)過討論的，比起過去來講，好像增長并不高，但是考慮到湘鄂情目前的規(guī)模一下子擴(kuò)大了8億、9億元，要維持這個增長也不容易，現(xiàn)在開了這么多新店，不一定會在2011年提供利潤，況且今年還要再開店，動態(tài)來看，這個目標(biāo)還是需要努力才能完成。

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