每經(jīng)記者  王硯丹

    兔年春節(jié)長假過后，A股市場一直處于震蕩之中，但卻絕不缺乏熱點和看點，顯示出大資金的活躍。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)，自去年國慶節(jié)之后，被市場冷落已久的中信證券（600030，收盤價14.30元）似乎又露出了東山再起的苗頭——在以大戶為主要參與者的融資融券市場上，原本并不受重視的中信證券自去年國慶長假后就逐漸開始獲得融資者的青睞，每日融資買入多在千萬元以上；而春節(jié)長假后，中信證券更是在融資融券市場上異軍突起，連續(xù)多個交易日出現(xiàn)巨額融資買入，融資余額排名也從春節(jié)前的第七躍升至第四位。截至本周四（2月24日），中信證券融資余額已經(jīng)達(dá)到5.39億元，僅次于中國平安和興業(yè)銀行。

    是什么原因使得中信證券重獲資金青睞？《每日經(jīng)濟新聞》記者與業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了溝通。

中信證券重獲資金“芳心”

    誰也不會否認(rèn)中信證券在中國證券行業(yè)的龍頭地位，但是自2007年股價達(dá)到117元的巔峰后，長達(dá)3年時間里，中信證券都沒有走出過一波真正意義上的大行情。即使在中小盤個股炒作風(fēng)生水起的2009年和2010年，中信證券也寂寂無聲，雖偶爾有上佳表現(xiàn)，事后證明總是曇花一現(xiàn)。

    “中信證券受到融資客的追捧首先是由于傭金新規(guī)出臺以后，行業(yè)基本面得到改善，這是支撐其股價上漲的土壤。”一位分析師如是表示?！霸偌由衔磥砣堂媾R許多新的機遇，如轉(zhuǎn)融通、國際板等，作為行業(yè)龍頭，中信證券應(yīng)該會最先受益，因此不排除有資金正在戰(zhàn)略性配置中信證券。”

    2009~2010年，證券行業(yè)為爭奪客戶資源一度大打傭金戰(zhàn)，一些券商甚至將大戶的傭金降到了自己的成本線附近。由于無法預(yù)期傭金率何時會觸底反彈，再加上資本市場總體處于震蕩之中，在長達(dá)兩年的時間內(nèi)，券商股走勢一直不佳。即使遇到創(chuàng)業(yè)板推出、融資融券和股指期貨開閘等大事件，也難以形成持續(xù)性熱點。去年4月以后至國慶之前，券商板塊更是經(jīng)歷了長達(dá)半年的深幅調(diào)整，許多個股股價甚至較年初跌去近40%。

    轉(zhuǎn)折發(fā)生在去年國慶節(jié)后。中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強證券公司客戶服務(wù)和證券交易傭金管理工作的通知》，對行業(yè)惡性競爭出手干預(yù)。借此東風(fēng)，券商股于國慶大假之后集體爆發(fā)，一度讓投資者憧憬券商股的春天來臨。不過進(jìn)入去年11月以后，由于市場重新進(jìn)入震蕩調(diào)整，券商板塊又暫時偃旗息鼓。

    但是市場對券商股的態(tài)度仍然發(fā)生了微妙的變化，這從融資融券平臺交易就可以看出端倪：去年國慶節(jié)之前，中信證券單日融資買入很少超過千萬元；而國慶節(jié)后至今，中信證券單日融資買入很少有不足千萬元的情況，特別是今年2月份，中信證券多個交易日融資買入超過5000萬元。另外，如長江證券、海通證券等也出現(xiàn)了融資買入放量，券商股儼然成為了融資融券市場的新熱點。

    與受到融資客青睞相對應(yīng)的，是券商股股價近期屢有上佳表現(xiàn)。2月14日當(dāng)天，15只券商股中有7只漲停，這其中就包括流通股本近百億股的中信證券。而今年以來，中信證券漲幅已達(dá)到13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強于同期上證指數(shù)。

券商美好時光即將臨近

    “券商最壞的日子已經(jīng)過去，美好的時光正在臨近?！比A泰聯(lián)合證券分析師李聰如是表示。

    李聰在其最新撰寫的研究報告中指出，證券行業(yè)在“十二五”期間將會發(fā)生三大重要變化：首先，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將隨著市場容量的總量和結(jié)構(gòu)變化而逐漸成長。從證券行業(yè)市場容量的總量來看，2015年上市公司數(shù)量預(yù)計將達(dá)3885家，相當(dāng)于2010年末2063家的1.9倍，接近翻番；從結(jié)構(gòu)上來看，預(yù)計到2015年，中小板、創(chuàng)業(yè)板數(shù)量合計占比將達(dá)到57%，超過主板，成為國內(nèi)股票市場堅實的塔基。這樣一來，一方面，證券公司的各項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)、投行、資管都是與市場容量高度正相關(guān)；另一方面，中小板、創(chuàng)業(yè)板占比提升會進(jìn)一步活躍各項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求并貢獻(xiàn)更多利潤，比如中小板、創(chuàng)業(yè)板的交易周轉(zhuǎn)率、承銷費率都遠(yuǎn)超過主板，經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)都將從中獲益。

    其次，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將逐漸成為現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，并能有效平滑周期波動。這主要因為創(chuàng)新業(yè)務(wù)如直投、融資融券、股指期貨、權(quán)證創(chuàng)設(shè)等，大部分具有多空雙向特征，因此在牛熊周期中，其業(yè)務(wù)需求始終旺盛，將能有效平滑周期波動對券商盈利影響。

    另外，參考海外市場，證券行業(yè)本應(yīng)是所有金融子行業(yè)中創(chuàng)新活力最強、差異化空間最大的行業(yè)，但是國內(nèi)情況恰恰相反。國內(nèi)券商高度同質(zhì)化的原因歸結(jié)到底，是在過去業(yè)務(wù)范圍有限且嚴(yán)格監(jiān)管的大背景下，券商幾乎沒有任何創(chuàng)新的空間。而隨著各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷豐富，相比海外成熟市場，除去復(fù)雜的衍生品外，國內(nèi)證券業(yè)在產(chǎn)品線上與國外已相差無幾，券商將有更多尋求差異化發(fā)展的空間。未來如國信證券打造的美林模式、中信證券打造的高盛模式都將有望逐漸成型，并成為國內(nèi)券商差異化競爭的典范。

分析師看好中信證券龍頭地位

    而在目前15家已上市的證券公司中，李聰同樣最看好中信證券。

    “中信證券是目前國內(nèi)最具戰(zhàn)略前瞻性、積極推進(jìn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，并有望在未來行業(yè)變革中牢牢穩(wěn)固其龍頭地位的公司。中信證券在2010年下半年開始決定轉(zhuǎn)型大力發(fā)展買方業(yè)務(wù)，并在2011年初提煉其新的商業(yè)模式為：賣方積累資源，買方實現(xiàn)收入，二者循環(huán)促進(jìn)。比如說，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（賣方）做大可以為資管業(yè)務(wù)（買方）提供更多客戶資源；研究業(yè)務(wù)（賣方）做大可以提高投行業(yè)務(wù)（包銷模式為買方）定價權(quán)等等?！?/p>

    李聰認(rèn)為，此前壓制中信證券股價的核心因素在于巨額閑余資金運用效率過低導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率水平較低。一直到2009年末，中信證券仍有274億元自有閑余資金存在銀行，僅能獲取約2%的利息回報，而一旦投入到直投、融資融券之類的買方業(yè)務(wù)，僅僅融資融券業(yè)務(wù)就能獲取8.1%的融資利率。而考慮到買方業(yè)務(wù)需要雄厚資金實力做基礎(chǔ)，因此隨著公司開始大力發(fā)展買方業(yè)務(wù)，資金使用效率低下問題將迎刃而解。

    西南證券分析師王大力也指出，目前已經(jīng)有消息稱，今年融資融券將有望從創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。中信證券作為融資融券的先行者，目前公司的可融券品種大大多于其他券商，差不多買入了全部可融券品種，這也是其大力拓展買方業(yè)務(wù)的一種體現(xiàn)。目前中信證券市盈率僅有27倍左右，而去年壓制其股價表現(xiàn)的諸多利空因素，如轉(zhuǎn)讓中信建投股權(quán)等都已經(jīng)畫上句號。未來隨著轉(zhuǎn)融通、備兌權(quán)證、新三板等逐漸明朗，中信證券作為行業(yè)龍頭依然將率先受益，值得長期關(guān)注。

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