尹中立（社科院金融研究所研究員）

        決策者重新關(guān)注物價的問題，是從2010年11月份開始的。

        從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，2010年8~11月CPI環(huán)比逐月加速：0.6%、0.6%、0.7%、1.1%，11月份CPI環(huán)比增長年率已經(jīng)超過13%，這不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過之前確定的3%的目標(biāo)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)定的5%的最高值，甚至是比較嚴(yán)重通脹的標(biāo)準(zhǔn)。正因?yàn)槿绱?，貨幣政策的?dǎo)向明顯出現(xiàn)變化，去年12月初召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確表示，“將穩(wěn)定物價放在更加突出的位置”，將貨幣政策的方向由“適度寬松”調(diào)整到“穩(wěn)健”。隨后出現(xiàn)了“三率”齊動：利率開始上調(diào)、存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、匯率升值加快。

        盡管去年11月份之后“三率”齊升，并采取了行政方式遏制物價的上漲，使12月份的物價漲幅有所回落，但2011年上半年的物價走勢依然十分嚴(yán)峻。因?yàn)檫B續(xù)4個月的高環(huán)比，已經(jīng)將2011年上半年的翹尾因素變得很大，1月份就達(dá)到了3.6%，1~7月份翹尾大體在2.4%~3.7%之間。如果2010年下半年新漲價的態(tài)勢延續(xù)至2011年上半年（從統(tǒng)計學(xué)上講，新漲價因素過渡是平滑的，不會出現(xiàn)數(shù)據(jù)突變），保持在3%~4%的水平，2011年上半年CPI將會直接挑戰(zhàn)6%~7%的高位，數(shù)據(jù)觀感上對中央銀行構(gòu)成很大壓力，詬病之聲會接踵而至。尤其是一二月份的物價數(shù)據(jù)應(yīng)該都在6%以上，使物價問題將成為全國“兩會”的一個主要熱點(diǎn)問題。因此，估計在1月份數(shù)據(jù)出臺之前，利率和存款準(zhǔn)備金率還會上調(diào)。從時點(diǎn)上看，1月份的數(shù)據(jù)公布時間恰好在春節(jié)之后，為了使貨幣政策發(fā)揮更好的效果，選擇在春節(jié)前行動比春節(jié)后要好。

        此外，印度央行1月25日宣布加息，使我國在春節(jié)前加息的概率進(jìn)一步提高。

        如果上述推理正確，那么，在緊縮背景下資產(chǎn)價格將會明顯受壓，股市難以有好的表現(xiàn)。但此時的中國香港市場會與內(nèi)地A股市場表現(xiàn)不一致，因?yàn)槿嗣駧艆R率升值加快會刺激國際資本關(guān)注H股。

        假如在今年1月份數(shù)據(jù)出臺前后沒有緊縮貨幣的措施出臺（尤其要關(guān)注加息），則表明政府決策者對物價上漲的容忍度在上升。此舉會刺激老百姓對貨幣貶值的擔(dān)憂情緒，儲蓄存款加速向股票及樓市流動，資產(chǎn)價格會與物價一起上升。這樣的結(jié)果并非不可能出現(xiàn)，1月13日國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟(jì)師在接受采訪時認(rèn)為，當(dāng)前的物價水平在30年來并不屬于高位，30年的平均物價水平是5.6%，只是最近10年來物價一直處在較低的水平，老百姓對物價上漲的容忍度下降了。言外之意是要增加大家對物價的容忍度。

        另外，近期股市的下跌可能也會影響貨幣政策的操作。這里需要關(guān)注兩件事情，其一是最近國外股票市場的波動加劇，如孟加拉國股票市場出現(xiàn)連續(xù)大幅度下跌，引發(fā)了一系列事情；其二是溫總理在1月19日國務(wù)院常務(wù)會議上強(qiáng)調(diào)  “宏觀調(diào)控要兼顧資本市場的穩(wěn)定”。但筆者認(rèn)為，最近的股市下跌主要表現(xiàn)為小市值股票的價格回歸，藍(lán)籌股并沒有出現(xiàn)大的波動，對貨幣政策決策的影響還比較小。

        政府究竟對物價持何態(tài)度？從貨幣政策的操作就可以知曉。如果在1月份物價數(shù)據(jù)公布前后采取加息的措施，并對貸款采取嚴(yán)格控制，則表明控制物價是動真格的，股市不會有好的表現(xiàn)。反之，采取的是提高對物價上漲容忍度的方式，則資產(chǎn)價格不會差，與通脹有關(guān)的股票會有好的表現(xiàn)，有色、煤炭等將成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

        政府究竟選擇什么思路？我們拭目以待吧。



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