每經(jīng)記者  張冬晴

        繼2004年、2008年之后，A股市場(chǎng)再度陷入悲觀脆弱時(shí)期。隨著國(guó)電電力（600795，收盤價(jià)2.94元）、京東方A（000725，收盤價(jià)2.96元）相繼跌破3元，以及“低價(jià)股俱

        樂(lè)部”的持續(xù)擴(kuò)容，市場(chǎng)的目光又一次聚焦到“低價(jià)股”這個(gè)特殊族群，甚至引發(fā)對(duì)“仙股”的審視與思考。

        在全流通、創(chuàng)業(yè)板、融資融券和股指期貨等完善資本市場(chǎng)的重大舉措的相繼推出后，A股市場(chǎng)逐漸走向成熟和規(guī)范化運(yùn)作，垃圾股的生存空間也正在愈收愈窄。此番低價(jià)股的擴(kuò)容僅僅是個(gè)股股價(jià)估值的簡(jiǎn)單輪回，還是意味著市場(chǎng)成熟后，低價(jià)股價(jià)格的真正回歸？A股會(huì)否迎來(lái)真正意義上的“仙股”群體？  

歷史回顧

A股史上“仙股”兩度現(xiàn)身

　　  “仙”，是我國(guó)香港居民對(duì)英語(yǔ)“cent”（分）的譯音。“仙股”，就是指股價(jià)已經(jīng)低于1元，只能以分作為計(jì)價(jià)單位的股票。在美國(guó)股市上，如果股票的價(jià)格長(zhǎng)期低于某一價(jià)格就會(huì)被摘牌。

        “仙股”之說(shuō)，最初源于我國(guó)港股，而在A股市場(chǎng)，由于股指期貨推出之前缺乏做空機(jī)制，借殼重組頻發(fā)導(dǎo)致垃圾股反復(fù)被爆炒，近20年來(lái)，滬、深兩市股價(jià)低于1元的情況并不是十分常見。

        據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，滬、深兩市歷史上只有兩次出現(xiàn)過(guò)“仙股”。

        最早成“仙”的是掙扎在退市邊緣的*ST達(dá)曼。2004年的倒數(shù)第二個(gè)交易日，*ST達(dá)曼跌破1元面值，成為滬深兩市首只“仙股”。

        接下來(lái)就是在上一輪大牛市啟動(dòng)前“最黑暗的黎明”。2006年8月29日，S*ST精密在此前盤中跌破1元面值之后，當(dāng)日以0.95元的跌停價(jià)報(bào)收，宣告成“仙”。

        實(shí)際上，如果以收盤價(jià)低于1元作為判定標(biāo)準(zhǔn)，自2004年12月30日*ST達(dá)曼以0.96元跌停價(jià)成為A股市場(chǎng)第一只“仙股”以來(lái)，滬深兩市歷史上共有16只股票淪落為  “仙股”；而如果僅考察最低股價(jià)，這個(gè)數(shù)字將擴(kuò)大到30只。這些股票中有14只被終止上市轉(zhuǎn)而進(jìn)入三板市場(chǎng)，截至目前，僅有S*ST云大通過(guò)被太平洋借殼回到主板市場(chǎng)。

大量垃圾股難成“仙”

        值得一提的是，2008年底的“漫漫熊途”也造就了大量“1元股”的重生，但跌破1元卻顯得相當(dāng)艱難。

        2008年9月初，ST梅雁、ST廈華最終收于1元區(qū)間。同時(shí)加入“1元股”陣營(yíng)的還有*ST夏新。而截至2008年9月5日收盤，滬深A(yù)股5元以下的個(gè)股共達(dá)583只，占交易股票的38.66%，A股平均股價(jià)降至7.751元，其中3元以下個(gè)股有71只；低價(jià)股前12名均為ST股，ST深泰、*ST昌魚距“1元股”也僅一步之遙。

        回顧歷史，最早出現(xiàn)“1元股”是在1994年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)極度低迷，以上海石化為首的30余只股票價(jià)格不到2元；其后，市場(chǎng)在1998年和2002年曾幾度出現(xiàn)“1元股”，但隨著幾只“1元股”的無(wú)奈退市或重組成功，“1元股”一度絕跡；再到2004年6月，*ST廣夏和*ST吉紙率先跌破2元，開啟了新一輪熊市的“1元股”時(shí)代，隨后越來(lái)越多的個(gè)股步其后塵，加入“1元股”行列。此后很長(zhǎng)一段時(shí)間，“1元股”遍地開花，甚至出現(xiàn)1元以下的“仙股”。2005年，“1元股”的數(shù)量達(dá)到50多只；2008年，1元左右的股票也多達(dá)數(shù)十家，但所幸并沒(méi)有再次出現(xiàn)低于1元的“仙股”。

        如今，截至1月21日收盤，滬深兩市“2元股俱樂(lè)部”成員有農(nóng)行、國(guó)電電力和京東方A，而低于4元的個(gè)股則多達(dá)39家。

A股缺少“仙股”土壤？

        眾所周知，短期看，股票的價(jià)格與發(fā)行價(jià)有關(guān)，但長(zhǎng)期看與發(fā)行價(jià)無(wú)關(guān)，價(jià)格的波動(dòng)與價(jià)值基本趨于一致，這就是好公司股價(jià)持續(xù)上漲的深層次原因。因此，當(dāng)股票背后的公司被掏空時(shí)，股票的價(jià)格總是會(huì)向零價(jià)值靠近  （當(dāng)然上市公司沒(méi)有退市前還有殼價(jià)值）。

        為什么滬深A(yù)股歷史上始終鮮見1元以下的“仙股”？業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，主要有四點(diǎn)原因。

        一是過(guò)去股改前沒(méi)有全流通，大股東的股票（法人股）在任何價(jià)位都逃不了；二是公司上市相對(duì)較難，殼資源價(jià)值相對(duì)高些；三是投資者對(duì)股票的絕對(duì)價(jià)格認(rèn)識(shí)不深，只要股價(jià)低就會(huì)買，導(dǎo)致低價(jià)股長(zhǎng)期跌不下去，而上市公司長(zhǎng)期忽略對(duì)投資者的回報(bào)也導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)博取價(jià)差成為一種常態(tài)；四是市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制。

        不過(guò)，現(xiàn)在上述四方面因素都已發(fā)生了較大變化。一是全流通，大小非解禁之后的套現(xiàn)頻頻發(fā)生；二是新股發(fā)行持續(xù)快節(jié)奏，上市已經(jīng)不再是難題；三是市場(chǎng)供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生變化，可供選擇的股票越來(lái)越多；四是股指期貨、融資融券等做空工具都已經(jīng)相繼推出。

        然而，一位市場(chǎng)人士也提出，沽空機(jī)制并不是垃圾股大幅度下跌的主要原因，國(guó)外的大多數(shù)小市值股票是不能沽空的，沽空機(jī)制僅對(duì)大藍(lán)籌的估值影響相對(duì)較大。但不可否認(rèn)的是，市場(chǎng)整體估值中樞的下移也將間接傳導(dǎo)到小市值品種，隨著市場(chǎng)價(jià)格“水分”被擰干之后，公司自身的價(jià)值也將逐漸“水落石出”。

        還有一點(diǎn)值得注意的是，某私募人士表示，目前大量績(jī)差股、垃圾股是國(guó)資委旗下的資產(chǎn)包袱，因此放任公司走向退市的可能性不大，短期內(nèi)可能還看不到這類股票成“仙股”。

實(shí)戰(zhàn)意義

低價(jià)股擴(kuò)容或不只是輪回

　　  近期國(guó)電電力等“2元股”的出現(xiàn)，無(wú)疑是市場(chǎng)的悲哀。不僅參與其中的投資者已經(jīng)遭受重大損失，更為重要的是，“2元股”的出現(xiàn)，折射出市場(chǎng)估值回歸的必然性。但能否因此理解為市場(chǎng)估值的簡(jiǎn)單輪回呢？

        實(shí)際上，早在股指期貨推出之前，就有不少市場(chǎng)人士紛紛預(yù)言A股市場(chǎng)將出現(xiàn)“仙股”。理由很簡(jiǎn)單：股改之后，市場(chǎng)“堰塞湖”得以疏浚，全流通的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)決定了整體估值水平的下降，而隨著股指期貨這一做空體系的建立，做多已經(jīng)不再是投資者的唯一選擇，做多與沽空機(jī)制的完善必然使得整個(gè)市場(chǎng)估值體系面臨重新“洗牌”。

        對(duì)于大量盈利能力較差甚至嚴(yán)重虧損的上市公司來(lái)說(shuō)，公司本身并沒(méi)有任何投資價(jià)值，投機(jī)盛行的背景下，估值扭曲似乎成為一種常態(tài)。但這類個(gè)股又往往容易成為“借殼”對(duì)象，一旦重組后華麗轉(zhuǎn)身，其股價(jià)則一飛沖天。

        然而，剛剛過(guò)去的2010年，滬深兩市已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)349家公司首發(fā)上市，借殼上市的不過(guò)寥寥數(shù)家。一位投行人士透露，過(guò)去IPO可能需要排隊(duì)兩三年才能上市，但現(xiàn)在只需要七八個(gè)月了。當(dāng)“借殼上市”不再是眾多企業(yè)謀求上市的一大選擇，“殼資源”的價(jià)值也將大打折扣。上述投行人士表示，“目前A股市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有真正的殼資源。”

        當(dāng)年，7000萬(wàn)投資者付出超過(guò)萬(wàn)億市場(chǎng)的代價(jià)后，A股迎來(lái)了股改；而“大小非”紛紛上市流通，同樣使市場(chǎng)付出了巨額的代價(jià)：股指跌幅高達(dá)62%，市值縮水超過(guò)18萬(wàn)億。而創(chuàng)業(yè)板、股指期貨與融資融券等陸續(xù)推出之后，A股市場(chǎng)必將逐步與成熟市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)接軌，股價(jià)的另一次重整將不可避免。

        如此看來(lái)，從1994年到2008年再到如今，低價(jià)股的重現(xiàn)或許不再只是簡(jiǎn)單的估值輪回。

三因素催生低價(jià)股

        如果說(shuō)，非要為低價(jià)股為何低價(jià)給出一個(gè)原因的話，完全可以用業(yè)績(jī)差來(lái)概括。但并不是所有業(yè)績(jī)差的公司，股價(jià)都會(huì)相對(duì)偏低。價(jià)格的背后，歸根結(jié)底是公司自身的價(jià)值所在。除了連續(xù)性虧損，這些公司的凈資產(chǎn)已達(dá)非常惡劣的情況，有的甚至已經(jīng)資不抵債，但其股價(jià)仍始終沒(méi)有出現(xiàn)“仙股”價(jià)位，并且在其后的行情中還經(jīng)常性地“表演”。

        通過(guò)對(duì)過(guò)去幾年多次滑落至低價(jià)族群的個(gè)股進(jìn)行梳理，我們不難發(fā)現(xiàn)其背后不外乎三大主要因素：

        首先，行業(yè)因素。縱觀曾經(jīng)出現(xiàn)的低價(jià)股，大多數(shù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于傳統(tǒng)行業(yè)，部分行業(yè)甚至逐漸進(jìn)入了衰退期。如*ST源發(fā)（600757，前收盤價(jià)7.35元）、ST二紡（600604，收盤價(jià)5.95元）屬于傳統(tǒng)紡織服裝行業(yè)；美達(dá)股份（000782，收盤價(jià)6.64元）、新鄉(xiāng)化纖（000949，收盤價(jià)5.73元）、吉林化纖（000420，收盤價(jià)8.74元）等公司均屬于化纖行業(yè)。隨著公司在相關(guān)領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，行業(yè)自身環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大變化，導(dǎo)致公司憑借自身持續(xù)性經(jīng)營(yíng)和實(shí)現(xiàn)盈利的能力面臨挑戰(zhàn)。

        其次，公司因素。除了行業(yè)性因素之外，公司的經(jīng)營(yíng)管理也是一大關(guān)鍵問(wèn)題。當(dāng)初的*ST石化（000013）屬于石化行業(yè)，但是在石化行業(yè)整體轉(zhuǎn)暖情況下，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)大幅度虧損，凈資產(chǎn)一度變成了-7.45元/股，而2003年底公司涉及的訴訟案件就多達(dá)11宗，公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和法律等問(wèn)題成為公司的  “絆腳石”。類似的狀況在已經(jīng)退市或面臨退市的公司中不在少數(shù)。

        最后，市場(chǎng)因素。雖然市場(chǎng)不至于“放倒”任何一家上市公司，但是公司持續(xù)快速的股本擴(kuò)張行為則可能為日后發(fā)展埋下隱患。作為滬深兩市上市至今總股本增幅第四名，經(jīng)歷反復(fù)股本擴(kuò)張之后的申華控股（600653，收盤價(jià)3.26元），總股本由上市時(shí)的50萬(wàn)股演變成了如今的17.46億股，總股本膨脹了3492倍。

        然而，與萬(wàn)科（000002，收盤價(jià)8.38元）股本持續(xù)快速擴(kuò)張的背后是公司盈利能力的正相關(guān)不同，申華控股卻遭遇股本擴(kuò)張之后的盈利能力下滑，攤薄之后的業(yè)績(jī)水平還要被大打折扣。2010年三季報(bào)，申華控股僅實(shí)現(xiàn)1542.88萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，這與新近上市的“袖珍版”創(chuàng)業(yè)板公司相比都顯得囊中羞澀，奈何攤薄到17.46億總股本之后每股收益僅為0.0088元，公司每股凈資產(chǎn)也降至1.0021元。

        一位市場(chǎng)人士表示，既然可以高送轉(zhuǎn)進(jìn)行股本擴(kuò)張，那么對(duì)于這類過(guò)度擴(kuò)張而難以為繼的公司來(lái)說(shuō)，最好還是“怎么來(lái)就怎么去”，股本縮減回去，股價(jià)才能更好看。

        但是，某券商分析師也指出，對(duì)于大多數(shù)業(yè)績(jī)比較差的公司來(lái)說(shuō)，持續(xù)性盈利能力的改善才是解決問(wèn)題的根本途徑。否則，淪為“仙股”只是時(shí)間問(wèn)題。

低價(jià)股擴(kuò)容是底部信號(hào)？

        就在低價(jià)股俱樂(lè)部擴(kuò)容的同時(shí)，股東增持、回購(gòu)甚至上演控股權(quán)爭(zhēng)奪，一幕幕精彩大戲陸續(xù)上演，讓投資者仿佛回到了2008年年底那個(gè)寒徹入骨的冬天。似曾相識(shí)的弱勢(shì)行情，似曾相識(shí)的市場(chǎng)現(xiàn)象，不少投資者開始憧憬著市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了底部信號(hào)。

        2008年11月7日，ST廈華盤中創(chuàng)出1.05元的最低價(jià)，距離1元以下的“仙股”僅咫尺之遙。與此同時(shí)，還有*ST夏新也僅以幾分錢的價(jià)差面臨成“仙”。

        然而，回顧當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況來(lái)看，作為市場(chǎng)估值極弱標(biāo)志，準(zhǔn)“仙股”的出現(xiàn)似乎已經(jīng)意味著風(fēng)險(xiǎn)釋放趨向充分，疲弱的A股在2008年10月底就悄悄結(jié)束殺跌甚至醞釀轉(zhuǎn)機(jī)。

        低價(jià)股的擴(kuò)容，往往被投資者認(rèn)為是市場(chǎng)估值極弱的標(biāo)志，但它所代表的究竟是股市大幅殺跌的前奏還是尾聲？不少投資者對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)是臨近底部還是出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)感到困惑。

        不過(guò)，有券商分析師表示，低價(jià)股密集出現(xiàn)，這只是市場(chǎng)淘汰機(jī)制的一部分，預(yù)示著底部即將來(lái)臨。但目前距離歷史底部區(qū)域還存在一定的空間。對(duì)于目前是否可能成為底部，某私募人士表示，“歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但作為市場(chǎng)的一個(gè)心理指標(biāo)，低價(jià)股的規(guī)模值得關(guān)注。”

        據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月21日收盤，農(nóng)行2.62元的收盤價(jià)距離此前2.52元的最低點(diǎn)還有3.82%的下跌空間；而京東方A2.96元的收盤價(jià)距離2008年所創(chuàng)出的最低價(jià)1.90元下跌空間還有37.5%；國(guó)電電力除權(quán)后的價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出歷史新低，但目前也還沒(méi)有止跌企穩(wěn)的跡象。

        此外，1664點(diǎn)時(shí)，滬深兩市“1元股俱樂(lè)部”的股票多達(dá)33只，但目前“2元股俱樂(lè)部”也只有3個(gè)成員。同時(shí)，從“破凈”情況來(lái)看，2008年10月底，幾十只個(gè)股都出現(xiàn)了“破凈”，但目前只有華菱鋼鐵等6只個(gè)股市凈率小于1。

低價(jià)股該買不該買？

        有了2008年的歷史經(jīng)驗(yàn)之后，A股市場(chǎng)的參與者們似乎學(xué)聰明了。人們總結(jié)出，在熊市底部往往低價(jià)股叢生、破凈股屢見不鮮。然而，大幅調(diào)整之后遍地的低價(jià)股就更值得買嗎？

        眾所周知，2008年10月28日的上證指數(shù)1664點(diǎn)和2005年6月6日的上證998點(diǎn)是A股市場(chǎng)上兩個(gè)著名的大底。根據(jù)統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，998點(diǎn)時(shí)滬深兩市股價(jià)在5元、10元以下個(gè)股占比分別69%和96%，破凈個(gè)股179只，破凈率13.5%；1664點(diǎn)時(shí)滬深兩市股價(jià)在5元、10元以下個(gè)股占比分別為59%和88%，破凈個(gè)股170只，破凈率10.68%。而目前滬深兩市的市場(chǎng)狀況遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到當(dāng)時(shí)的極端情形。

        那么，就以上指標(biāo)比對(duì)，目前選擇低價(jià)股并沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)可言。假設(shè)京東方A再次跌回到2008年時(shí)的水平，其21日2.96元的收盤價(jià)距離2008年所創(chuàng)出的最低1.85元，下跌空間還有37.5%。

        一位券商分析師表示，“大多數(shù)普通投資者資金有限，往往容易產(chǎn)生低價(jià)股便宜的錯(cuò)覺(jué)，但是買的數(shù)量多少與股價(jià)并沒(méi)有任何關(guān)系。”而記者身邊幾位近兩年剛?cè)胧械男鹿擅衽笥岩脖硎荆?ldquo;股價(jià)太高了就不想買。”

        “從2元到1元有50%的下跌空間，從10元到5元也是50%的下跌空間。股價(jià)高低只能相對(duì)于公司自身的估值、業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，股價(jià)低，但股本大且業(yè)績(jī)一般的公司成長(zhǎng)性也未必會(huì)更好。”上述分析師補(bǔ)充道。

        在其看來(lái)，電力、鋼鐵等低價(jià)股密集的周期性行業(yè)，業(yè)績(jī)回落速度往往要比股價(jià)回落要慢一些。而對(duì)于市凈率相對(duì)較低的公司來(lái)說(shuō)，是否存在價(jià)值還要結(jié)合整體市場(chǎng)環(huán)境。從長(zhǎng)期看，一些行業(yè)和個(gè)股的業(yè)績(jī)會(huì)進(jìn)一步回落，股價(jià)還將面臨重新估值。但如果這些行業(yè)已經(jīng)被低估的話，應(yīng)該具有一定的短線機(jī)會(huì)。

結(jié)束語(yǔ)

期待成熟理性的“仙股”時(shí)代

　　  不高不低的股價(jià)，可上可下的行情，當(dāng)滬深兩市“仙股”目前看來(lái)仍是一個(gè)傳說(shuō)的時(shí)候，我們又該如何來(lái)看待大量的績(jī)差股、垃圾股？

        從上證指數(shù)1994年的325點(diǎn)到2005年的998點(diǎn)以及2008年的1664點(diǎn)，A股市場(chǎng)有過(guò)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年漫長(zhǎng)的煎熬與等待，也有過(guò)超過(guò)6倍增長(zhǎng)的超級(jí)大牛市的輝煌歷史，但作為市場(chǎng)成熟和理性的一大標(biāo)志——“仙股”卻始終鮮見。

        如今，全流通、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨和融資融券等一系列推進(jìn)市場(chǎng)完善和健全的重大舉措已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)，我們的上市公司還缺少對(duì)于回報(bào)市場(chǎng)的清醒認(rèn)識(shí)，我們的投資者還缺少對(duì)市場(chǎng)成熟和理性的認(rèn)識(shí)。

        回顧A股市場(chǎng)20多年的歷史，共有30只個(gè)股曾經(jīng)低于1元。而即便是在二級(jí)市場(chǎng)大幅下跌之后退居三板市場(chǎng)，目前金田B3、大洋B1等個(gè)股的價(jià)格還不到0.1元。

        值得注意的是，盡管通過(guò)每年年底的資產(chǎn)處置、政府補(bǔ)助、財(cái)政補(bǔ)貼及銀行免息等措施實(shí)現(xiàn)了  “保牌”，但是“不死鳥”遭遇反復(fù)炒作的背后卻是大量績(jī)差股、垃圾股中還有多達(dá)51家市凈率為負(fù)值。

        據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，雖然目前還沒(méi)有出現(xiàn)1元以下的股價(jià)，2元區(qū)間的也只有3家，但是除了51家公司凈資產(chǎn)為負(fù)值外，還有高達(dá)100家公司每股凈資產(chǎn)不足1元，420家公司每股凈資產(chǎn)不足2元。

        當(dāng)我們還要支付數(shù)倍于凈資產(chǎn)的價(jià)格去購(gòu)買公司股票時(shí)，我們是不是該靜下心來(lái)想想公司究竟還有多大投資價(jià)值？過(guò)去，我們還能期待從*ST延邊路到廣發(fā)證券的華麗轉(zhuǎn)身，我們還能期待從2005年的*ST天頤到2010年的三安光電5年近百倍的巨額收益。但是，繁華過(guò)后還剩下什么？一切都將歸于寂靜。

        前不久，證監(jiān)會(huì)主席在談及2011年工作重點(diǎn)時(shí)提到新三板將是今年發(fā)展和完善資本市場(chǎng)的一個(gè)重要方面。隨著新三板擴(kuò)容，國(guó)際板掛牌等后續(xù)重大事項(xiàng)的陸續(xù)推出，一個(gè)嶄新的、成熟的、完善的多層次資本市場(chǎng)必然成為今后A股市場(chǎng)的面貌。

        如今，我們完全有必要忘卻對(duì)市場(chǎng)的僥幸和對(duì)投機(jī)的眷戀，以成熟和理性的心態(tài)坦然面對(duì)市場(chǎng)重整過(guò)程中又一次的“洗禮”。或許，這一次，低價(jià)股的擴(kuò)容將成為“仙股”之路的開始？



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