隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)新一輪量化寬松，新興市場(chǎng)是否引發(fā)惡性通脹成為關(guān)注焦點(diǎn)。為控制國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期，中國(guó)人民銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加息傳聞更是不絕于耳，也間接影響到四季度A股與香港國(guó)企、紅籌股表現(xiàn)。2010年，中國(guó)是金磚四國(guó)中GDP增長(zhǎng)最快（預(yù)估為10%，俄羅斯僅有約4%）、通脹率最低（10月份CPI為4.4%，印度已接近10%），但股市表現(xiàn)卻最不如預(yù)期的，為什么呢？

　　一個(gè)可能的解釋是，根據(jù)投行摩根斯坦利測(cè)算，近期國(guó)際資本已創(chuàng)紀(jì)錄的連續(xù)28周流入新興市場(chǎng)，而中國(guó)為防止熱錢(qián)流入實(shí)施的資本管制與對(duì)QFII投資額度的限制，注定了A股無(wú)法充分享受到這輪“資本盛宴”，也說(shuō)明在明年QE2結(jié)束前，國(guó)際資金流向仍將影響各國(guó)股市的相對(duì)收益情況。

　　展望2011年，我們對(duì)市場(chǎng)總體還是審慎樂(lè)觀，主要原因包括：第一，在寬貨幣、緊財(cái)政的背景下，歐美主要國(guó)家持續(xù)溫和復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)二次探底概率不大；第二，當(dāng)前歐美制造業(yè)閑置產(chǎn)能仍高，在發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)抗通縮、新興市場(chǎng)抑制通脹的過(guò)程中，全球發(fā)生像08年上半年惡性通脹的概率也不大，因此新興市場(chǎng)的宏觀政策收緊造成經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控；第三，美國(guó)2011年GDP增長(zhǎng)雖可望維持在2.5%以上，但對(duì)降低失業(yè)率并沒(méi)有太大幫助，而歐洲央行為根除PIIGS債務(wù)問(wèn)題，未來(lái)也可能加大公債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，預(yù)估年內(nèi)見(jiàn)不到G3經(jīng)濟(jì)體加息與超寬松貨幣政策退市；第四，股市經(jīng)過(guò)了上一年的強(qiáng)勁反彈，2010年海外市場(chǎng)普遍仍有5–10%的漲幅，這部分的資本利得對(duì)刺激消費(fèi)起到正向作用。預(yù)估標(biāo)普500強(qiáng)企業(yè)盈利增長(zhǎng)約30%，資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)增強(qiáng)了未來(lái)加大資本開(kāi)支與增加工作崗位的底氣。

　　同時(shí)，需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)有：第一，美聯(lián)儲(chǔ)在宣布QE2后，美匯指數(shù)一度逼近后金融危機(jī)的低點(diǎn)，反映了投資人對(duì)“美元本位”國(guó)際金融體系的擔(dān)憂。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況雖好于歐洲、日本，但核心通脹率已連續(xù)7個(gè)月低于1%，更低于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)的1.5–2%。有鑒于日本“失落的十年”經(jīng)驗(yàn)與即將到來(lái)的2012總統(tǒng)大選，美國(guó)才會(huì)不顧國(guó)際輿論壓力，再次開(kāi)動(dòng)“印鈔機(jī)”。觀察近期在首爾舉行的G20峰會(huì)，不能排除歐美國(guó)家在匯率上的博弈將導(dǎo)致“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”，從而加劇大宗商品價(jià)格與股市的起伏；第二，與美聯(lián)儲(chǔ)保增長(zhǎng)、就業(yè)立場(chǎng)不同，歐洲央行將抗通脹視為首要目標(biāo)。為應(yīng)對(duì)邊緣國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)雖加大了公債收購(gòu)規(guī)模，但同時(shí)也從商業(yè)銀行體系回收流動(dòng)性，未來(lái)歐洲銀行不排除進(jìn)行新一輪壓力測(cè)試；第三，日本的公債余額占GDP已高達(dá)200%，為控制日益膨脹的財(cái)政赤字必須采取緊縮政策，可能導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增速由2010年的3%降為1%。日本的名義通脹率雖仍維持正值，但核心通脹率自09年初就轉(zhuǎn)負(fù)，并維持將近兩年，如何避免進(jìn)入下一個(gè)“失落的十年”將是最大的挑戰(zhàn)；第四，朝鮮半島的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　回過(guò)頭來(lái)看國(guó)內(nèi)宏觀，市場(chǎng)雖普遍預(yù)估12月CPI環(huán)比回落，但上月的5.1%墊高了未來(lái)一年的基期，2011全年通脹率控制在4%仍有挑戰(zhàn)。從微觀角度，2011年A股與港股市場(chǎng)盈利增長(zhǎng)預(yù)估為22%、16%，投資主題將環(huán)繞“十二五規(guī)劃”、“七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”等展開(kāi)。未來(lái)五年中國(guó)在積極調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的過(guò)程中，社會(huì)資本所扮演的角色得到提高，根據(jù)國(guó)務(wù)院出臺(tái)的“新36條”并綜合考慮石油、金融與電信運(yùn)營(yíng)的高資本進(jìn)入門(mén)檻與行業(yè)格局，民間投資可望在水利工程建設(shè)、增值電信業(yè)務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、文化與旅游休閑產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)流通、新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)等領(lǐng)域發(fā)力。

　　展望新的一年，不論國(guó)內(nèi)或海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇都是并存的，建議一般投資人在資產(chǎn)配置上能夠把握均衡原則，即可對(duì)沖短期單一市場(chǎng)波動(dòng)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。